淺談日本是否會爆發債務危機

摘 要：日本財務省公布的數據顯示，2011年日本債務總額與GDP的比重已經達到205.30%，是發達國家中債務占比最高的國家。然而，在如此高的債務率下日本并未爆發債務危機，是什么使得日本在高負債下發展呢？本文將從日本國債的現狀，日本債務未來的發展趨勢來分析日本是否會爆發債務危機。

關鍵詞：債務危機 現狀 發展趨勢

一、引言

截至2011年底，日本的國家債務總額與國內生產總值之比已經高達200%以上，全世界都在猜測日本是否會爆發債務危機。國際貨幣基金組織預測，20l5年日本債務累計額將相當于國內生產總值的250%，是主要發達國家中最高的，而同樣出現財政危機的希臘的這一比率僅為133%。那么日本是否真的爆發債務危機？本文將對該問題進行探討研究。

二、日本國債的現狀

（一）指標

本文從國債絕對規模指標、債務負擔率指標來反映日本國債的現狀。

1.國債絕對規模指標

日本的國債規模從2004年的4，966，635.00億萬日元開始逐年穩步擴大，其中2007年到2010年期間擴大趨勢比較緩慢，而2004年到2007年和2010年至今擴大趨勢較快。日本財務省數據顯示，2004年的國債總額為4，966，635.00萬億日元，2013年為7，807，796.00萬億日元，在短短十年內，國債規模的擴大接近兩倍。而日本財務省公布2014和2015年國債預算分別為8，227，222.00萬億日元和8，548，149.00萬億日元，可見日本要繼續擴大國債規模。在日本經濟復蘇緩慢的情況下，這無疑為日本埋下了危機的種子。

2.債務負擔率指標

同為發達國家的美國、德國等國家，其債務負擔率均低于130%，而日本在2004年已經達到166.30%。根據國際經驗，發達國家的債務累計額最多不超過當年GDP的45%，為公認的最高警戒線。很顯然，從債務負擔率指標來看，日本的債務規模是非常不合理的。

（二）日本債務的特征

1.日本國債多為內債

從圖中可以看出，日本的債務中95%是由日本國內的政府機構、銀行和個人持有的，僅5%是由非居民持有的，由此可見，日本的債務多為內債。

日本政府是否能按時償還債務，不會直接影響到國際金融市場的運行，也不會引起區域性或者國際金融體系的動蕩。即使日本債務規模非常大，日本的債務市場仍可以維持在較穩定的狀態下運行。

2.國債利率低

日本量化寬松政策一公布，便立即引發市場的明顯反響。本來市場預期央行今后每月承購的長期國債IIhFtjVjKu64K3Y00sjZbw==為4-5萬億日元，沒想到居然是7萬億日元。這一額度使國債成為2013年4月4日當天東京債券市場上的搶手貨，由此導致國債價格攀升，而利率明顯走低，一度下降至0.425%。這一利率水平同時也刷新了2003年6月11日創下的0.430%的紀錄。從全球債券市場的利率水平來看，德國10期國債為1.8%，美國為1.2%，日本則早在1998年就跌破了1.0%大關，而此前全球國債利率的最低紀錄是意大利在17世紀上半葉保持的1.125%。

國債的低利率無疑降低了日本籌集資金的成本，而日本國債多為內債，給日本國債規模擴大提供了非常堅實的基礎。

（三）日本金融的特征

1.日本家庭高儲蓄率

日本的家庭儲蓄率一直維持在較高水平，支持日本政府的債務融資。1980年以前，日本的家庭儲蓄率一直維持在20%左右的高位，之后雖逐年下降，但到1992年仍在13.1。同時，日本積累的家庭資產大部分以存款、國債等安全資產的形式存在，風險性金融資產所占的比例較小。

20世紀90年代初泡沫破裂，日本國民持有風險性資產的比例顯著下降，日本的稅收制度也降低了對持有風險資產的激勵，使得日本家庭偏愛存款等安全資產。據日本銀行公布的數據，2011年日本的家庭金融總資產規模約為19.13萬億美元，位居世界第2，其中現金和存款占56.5%，遠遠高于歐元區國家的36.4%和美國的14.4%。

2.穩健的金融機構

20世紀90年代初，泡沫經濟的破滅和1998年亞洲金融危機后，日本更加注重對實體經濟的發展。日本金融體系仍然實行長短期業務分離、商業銀行與投資銀行業務分離、銀行與信托業務分離分業經營的體制，有效地避免了混業經營的風險。

日本金融機構對投資比較謹慎，偏愛于購買風險較低的國債。金融機構將大量的家庭存款用來購買國債，大大降低了政府的融資成本。從圖2可得，國內銀行和日本郵政集團持有的國債占總國債的54.3%。據日本銀行公布的數據，日本各類金融機構持有國債的規模占其總資產的30%，高于美國和歐元區國家。

三、日本未來的發展趨勢

（一）人口老齡化加劇

數據顯示，2005年，65歲及以上人口占總人口的比重為20.2%，日本已經處于嚴重的社會老齡化階段。到2020年，這一數值將達到29.6%，2050年更攀升至43.4%。

日本財務省數據顯示，2013年日本的財政預算支出中，社會保障支出為291224億日元，占所有支出的31.4%。用于社會保障、支付國債利息費用和地方交付稅交付金的相關費用，就占整個支出的70%以上。

預計到2050年，日本的社會保障支出占國民收入的比重將超過40%，目前日本的稅收收入占總收入的46.5%，僅社會保障支出幾乎要占據所有的稅收收入。不斷加劇的的老齡化，使得日本的社會保障支出不斷加大，進一步地加重了財政負擔。社會保障對財政支出的需求越來越大，結構性財政赤字將更趨惡化。

（二）低利率下降空間少

2013年日本銀行進一步擴大了其為國債融資的規模，開始施行新一輪的量化寬松政策，日本的10年期國債收益率也曾一度跌至0.425%。但是，日本未來名義利率繼續走低的空間較小。

日本國債的利率較低，使得國債的融資成本很低。但日本國債過低的收益率，使未來國債的收益率降低的空間很小。當收益率下降到某一數值之后，收益率會上升，國債的融資資本提高。長期的低利率，可能會使資金流入其他有更高回報率的市場。

日本財務省數據顯示，在2013年日本的財政預算支出中，國債費為222415億日元，占所有支出的24%，其中，債務歸還費占13.3%，利息費占10.7%。這使得原本就占比較大的國債利息費用支出在未來的支出更多，進一步加劇了日本財政緊張的狀況。

（三）日本家庭儲蓄率的下降

日本是一個高儲蓄率國家，1999年的家庭儲蓄率仍維持在10%以上。但近十年來，日本的家庭儲蓄率快速下降，2008年跌至最低點時僅有0.4%，甚至低于美國同期水平。國際金融危機爆發后，日本的家庭儲蓄率回升至6%-7%，但據經濟合作與發展組織預測，這一趨勢難以維持，日本的家庭儲蓄率將在近兩年內繼續下跌，可能略高于美國的水平。

家庭的高儲蓄率對日本能夠在高債務下繼續發展有很大的影響。一旦家庭儲蓄支撐不足，而投資又不相應減少的話，日本將很難繼續高負債發展。在不得不吸收國外資金的情況下，日本的國債收益率很難繼續維持低位。融資困難加上利息支付壓力，日本政府可能被推向破產邊緣。

（四）有望上調消費稅

日本央行在2013年9月10日公布8月貨幣政策會議紀要，央行委員強調必須穩步推進財政改革，重建市場對日本政府財政管理的信心。按照原計劃，日本將從2014年4月將消費稅稅率由5%上調至8%，并于2015年10月再次上調至10%。

日本9日公布的數據顯示，日本第二季度國內生產總值（GDP）季增年率達3.8%，超越之前的估值2.6%。同時，修正后的第二季度日本企業新投資增長為1.3%，而非之前預估的下降0.1%，加速復蘇的日本經濟為上調消費稅提供了堅實的基礎。

在2013年日本的財政預算支出中顯示，消費稅占總的財政收入11.5%。若能將消費稅由5%上調至8%，甚至10%，能為日本財政增加豐厚的財政收入，降低不能按期償還債務的風險。

（五）主權債務評級保持良好

2009年12月，國際評級機構標準普爾宣布，將希臘的長期主權信貸評級下調一檔，從“A-”降為“BBB+”。標普同時警告說，如果希臘政府無法在短期內改善財政狀況，有可能進一步降低希臘的主權信用評級。繼而，另一家評級機構——惠譽國際信用評級有限公司剛剛將希臘主權信用評級由“A-”降至 “BBB+”，并引發了希臘股市大跌和國際市場避險情緒大幅升溫。這也是導致希臘爆發債務危機的直接原因。

希臘在爆發債務危機時主權債務評級是BBB+，而根據國家標準普爾主權債務評級，從表中可以看出日本從1990年開始信用評級均在A，由此可以看出日本在主權債務評級上還是相對較好的，且將繼續保持良好的信用。日本注重對實體經濟的發展，日本金融體系也實行長短期業務分離、商業銀行與投資銀行業務分離、銀行與信托業務分離分業經營的體制，有效地避免了混業經營的風險。

四、總結

1.盡管日本目前的債務規模不合理，債務總額與國內生產總值的比率為224.30%。但是由于其國債的95%都是由國內機構和個人持有的，相對較高的家庭儲蓄率、良好的信用評級等原因，使得日本依然可以高負債發展，在短期內不會爆發債務危機。

2.很顯然，日本目前面臨著諸多風險與影響因素。人口老齡化的加劇、儲蓄率的下降、利率下降空間小，加重了日本高負債發展的成本與風險。如果無法有效調控這些風險因素，長期發展下去日本有可能爆發巨大的債務危機，使得經濟受到前所未有的重創。