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中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的困境

近日，美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）向一個(gè)中資財(cái)團(tuán)出售飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)的交易幾近停滯，這是近年來(lái)第三次中資競(jìng)購(gòu)此類資產(chǎn)遭遇失敗。如今當(dāng)中國(guó)的財(cái)團(tuán)出現(xiàn)在競(jìng)投會(huì)上，人們更多報(bào)以懷疑而非喝彩。

在這一并購(gòu)案中，中資財(cái)團(tuán)發(fā)生分裂。而在其他并購(gòu)案中，潛在購(gòu)買者既包括不知名的集團(tuán)，也有知名銀行。并購(gòu)失利的問(wèn)題則在于審批、融資方面或者擔(dān)心購(gòu)價(jià)過(guò)高。

一些投資銀行家曾將自己與潛在的中國(guó)資本和企業(yè)買家的密切關(guān)系當(dāng)作向西方客戶吹噓的資本，現(xiàn)在他們炫耀這一點(diǎn)時(shí)也不那么有信心了。

事實(shí)上不應(yīng)該這樣。中國(guó)有大量的資金，對(duì)各類資產(chǎn)都有極大的胃口，從中國(guó)缺乏的自然資源到主要的前沿技術(shù)等都包括在內(nèi)。如果中國(guó)要轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，就需要提升制造業(yè)的品牌和設(shè)計(jì)。中國(guó)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，因此，即使產(chǎn)能過(guò)剩不是問(wèn)題，利潤(rùn)也非常微薄，相比而言海外市場(chǎng)的吸引力就大得多。

但顯然在并購(gòu)方面，中國(guó)還沒(méi)有做好充分準(zhǔn)備。現(xiàn)在看來(lái)，只有資金和野心是不夠的。一名曾受雇協(xié)助一家中國(guó)的銀行收購(gòu)俄羅斯銀行的顧問(wèn)曾詢問(wèn)這家有望成功的買家銀行，有沒(méi)有會(huì)說(shuō)俄語(yǔ)的人，結(jié)果被告知沒(méi)有。也就是說(shuō)，即使審批和融資沒(méi)問(wèn)題，但在看不見(jiàn)的方面，文化因素是個(gè)障礙，而語(yǔ)言只是其中之一。

另外，中國(guó)國(guó)內(nèi)幾乎沒(méi)出現(xiàn)過(guò)什么真正的并購(gòu)，多數(shù)企業(yè)對(duì)于如何完成并購(gòu)也沒(méi)什么實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。此外，除了少數(shù)科技企業(yè)，中國(guó)公司缺乏頭銜為“首席戰(zhàn)略官”的內(nèi)部專業(yè)人員來(lái)思考這些問(wèn)題。

中國(guó)債務(wù)的危險(xiǎn)路口

根據(jù)中國(guó)央行提供的數(shù)據(jù)，中國(guó)債務(wù)總額（政府、企業(yè)以及家庭債務(wù)之和）已超過(guò)100萬(wàn)億元人民幣，2008年其對(duì)GDP的比例達(dá)到130%，目前上升到了200%。歷史上，從阿根廷到韓國(guó)，信貸增長(zhǎng)這么快的國(guó)家都爆發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

對(duì)于債務(wù)的依賴把中國(guó)帶到了一個(gè)危險(xiǎn)的十字路口。如果中國(guó)政府對(duì)于遏制金融風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)真格，那么切斷對(duì)債務(wù)的依賴可能導(dǎo)致增長(zhǎng)顯著放緩，并因此拖累全球經(jīng)濟(jì)。但與另一種可能的前景相比，這種情況還不算太嚴(yán)重。如果中國(guó)政府不敢出手，那么債務(wù)泡沫將繼續(xù)膨脹，發(fā)生經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的可能性將會(huì)增大。

港交所應(yīng)該為阿里巴巴IPO破例嗎？

香港監(jiān)管部門正面臨是否為阿里巴巴破例，以吸引這家電子商務(wù)巨頭前來(lái)上市的問(wèn)題。阿里巴巴的首次公開(kāi)募股（IPO）被認(rèn)為將是自Facebook上市以來(lái)全球最大的IPO交易。

一年來(lái)香港本地IPO市場(chǎng)一直比較清淡，所以這樣一宗大規(guī)模上市交易肯定是誘人的。問(wèn)題的關(guān)鍵在于阿里巴巴創(chuàng)始人馬云以及公司高層希望保留對(duì)上市后阿里巴巴集團(tuán)的控制權(quán)，盡管他們僅持有該公司9.4%的股份。達(dá)到這個(gè)目的的一個(gè)方式是實(shí)行雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓管理層的股份附帶額外投票權(quán)，但香港現(xiàn)行上市規(guī)定禁止使用這種股權(quán)結(jié)構(gòu)。考慮到阿里巴巴以往的情況，第二次給予阿里巴巴上市的特權(quán)似乎不恰當(dāng)。相反，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將重點(diǎn)放在確保管理層和少數(shù)股東利益均衡。