國債期貨難容銀行

7月5日，證監(jiān)會宣布國債期貨獲國務(wù)院批準(zhǔn)，允許中金所9月左右開展國債期貨交易。在銀行間市場剛經(jīng)歷“錢荒”危機(jī)，上證指數(shù)在2000點(diǎn)上下徘徊之際，國債期貨的推出格外引人注目。在市場翹首以待的同時，持有7萬億元國債存量七成的銀行是否參與國債期貨交易，將對該品種產(chǎn)生重要影響。

7月10日，有媒體報道，從有關(guān)方面獲悉，國債期貨初期，或?qū)⒃试S少數(shù)銀行以“5+2”方式先行入場參與，即工、農(nóng)、中、建、交五大銀行，外加郵儲銀行、國開行以會員身份直接參與交易，其他機(jī)構(gòu)繼續(xù)通過期貨公司參與交易。

有業(yè)內(nèi)人士對《證券市場周刊》表示，上述說法不一定正確，銀監(jiān)會應(yīng)該會有一系列的監(jiān)管指標(biāo)考核，而非簡單按照國有銀行、非國有銀行劃線考慮。

由于事發(fā)突然，很多銀行對參與國債期貨尚未做好準(zhǔn)備，均表示要等銀監(jiān)會的表態(tài)。

中央?yún)R金投資公司副董事長李劍閣則建議盡快出臺銀行參與國債期貨的政策。

銀行態(tài)度謹(jǐn)慎

截至2012年末，中國記賬式國債存量已經(jīng)突破7萬億元，約是1995年國債期貨“327”事件時國債存量的70倍。

2013年新增國債發(fā)行（增量）約1萬億元左右，平均每月600億-1000億元。從中債登2012年底的數(shù)據(jù)看，銀行類機(jī)構(gòu)持有近七成存量的國債現(xiàn)貨，考慮到幾大銀行近90%的國債是持有到期，則只有10%是交易性的。存量另外的20%是由社保、國開行等特殊法人機(jī)構(gòu)持有，而其他類型投資者約占10%。

工商銀行上海分行副行長成善棟表示：“國債期貨推出以后，銀行可充分利用整個國債期貨空頭頭寸來對沖可供出售的交易賬戶利率風(fēng)險，充分發(fā)揮國債做市商的優(yōu)勢以及交易能力來構(gòu)建無風(fēng)險套利的組合，以提升銀行債券投資的整體收益率。”

但銀行初期參與熱情不會太高。交通銀行相關(guān)人士表示，在等銀監(jiān)會表態(tài)，銀行如何參與國債期貨交易還不清楚。

上海銀行一位研究員告訴記者，盡管持券規(guī)模龐大，但商業(yè)銀行對國債期貨的研究力量薄弱。近期傳出某銀行挖角排名前三的國債研究員，即是銀行研究能力不足的旁證。

而且國債持有到期，息票收益豐厚，一籃子國債平均收益超過4%，如果工行持有90%到期，僅利息收入就有315億元。因此，銀行初期直接參與國債期貨交易的動力不大。

國債期貨前期設(shè)計容量約1.5萬億元，且不說這一目標(biāo)能否在短期內(nèi)達(dá)到，就算真的做到了，對于商業(yè)銀行來說，也不足以將一半現(xiàn)券進(jìn)行套保。

能否規(guī)避利率風(fēng)險

國債期貨作為一種利率衍生品，必然受到央行貨幣政策調(diào)控的影響，以2008年11月27日108個基點(diǎn)的極端利率調(diào)整為例，在存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整日前后，7年期國債收益率最大下行幅度為0.81%。

尚勢投資研究員袁劬瑋告訴記者，央行對利率的影響仍很大，它可以通過公開市場操作等影響基準(zhǔn)利率，四大行也擁有相對的信息優(yōu)勢。大型商業(yè)銀行持有大量國債現(xiàn)貨，是期貨市場天然的空頭，而其他投資者若無國債現(xiàn)貨，做空風(fēng)險相對較高。

上海交大高級金融學(xué)院副院長朱寧則認(rèn)為，短期之內(nèi)銀行通過國債期貨對沖利率風(fēng)險的需求不是很大，因為銀行資產(chǎn)和負(fù)債基本是匹配的。

對于前段時間銀行間資金利率大幅度飆升，極端收益率達(dá)到30%的情形，工行金融市場部高級交易員許冬表示，這對各個商業(yè)銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)提出了非常大的挑戰(zhàn)?！拔覀儸F(xiàn)在在現(xiàn)貨市場上持有大量的頭寸，如果真的遇見這種資金面很緊張的情況，要不就是把現(xiàn)貨拋掉，要不就是通過期貨繼續(xù)管理風(fēng)險。但如果現(xiàn)貨市場資金緊張，你想拋可能拋不掉，這個時候大家都是一個方向，這是一個較大的風(fēng)險問題?！?/p>

面對這樣的極端情況，國債期貨市場在多大程度上能有幫助，還是一個疑問。