國窖1573，白送？

按照7月5日收盤價計算，瀘州老窖（000568.SZ）的市值為334億元。查閱瀘州老窖2012年年報，公司賬面現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物（包含應收票據(jù)約為97億元。另外，瀘州老窖沒有銀行借款，資本支出也可以忽略不計。

如果以334億元買下瀘州老窖，那97億現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物就是贈送的，實際才花費237億元。

與瀘州老窖正相反，像寶鋼股份（600019.SH）這樣的資本密集型公司，雖然2012年年報顯示，公司賬面有212.5億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物和85.4億元應收賬款，卻同時還負擔著488.7億元的銀行借款和債券。2009年-2011年，公司每年的資本支出平均達到154.59億元。

按7月5日收盤價計算，寶鋼股份市值為650億元，如果按這個價格買下寶鋼股份，不但要背負190.8億元的凈負債（實際可能還要高，因為應收款可能會形成壞賬存在），還要承擔每年154.59億元的資本支出，不然工廠就無法健康運轉。實際價格高達840.8億元，而每年的資本支出也不可或缺。寶鋼股份2012年的營業(yè)利潤不足36億元，是上市以來的最低值。查看近幾年公司的營業(yè)利潤變動，鋼鐵行業(yè)作為周期行業(yè)，利潤會隨經濟周期而大幅波動。

而瀘州老窖是酒類公司，利潤穩(wěn)定性天生就比鋼鐵、汽車、煤炭等這些周期股好。即使2013年高端白酒遇冷，但到目前為止，據(jù)公司董秘曾穎在電話中向筆者表示，中檔酒（特曲老字號和窖齡30年）增長還是不錯的。另外，按照工信部的報道，瀘州老窖特曲和窖齡酒同比增長22%，也和董秘所說相符。

曾穎表示，國窖1573占瀘州老窖總收入的比例在三成左右。網上的投資者交流平臺上，對于投資者的提問，公司的回答也是35%-40%之間。國窖1573與貴州茅臺的出廠價最為接近，其凈利潤率可以參照茅臺，約為54%左右。由此可以計算得出，國窖1573在2012年的凈利潤約為23億元，公司白酒總的凈利潤為40.68億元（扣除投資收益），這樣，中低檔酒的凈利潤為17.68億元。

個人估算，如果不含國窖1573，2013年瀘州老窖的預計凈利潤約為21.6億元。扣除現(xiàn)金后，PE差不多是11倍。滬深股市平均預期PE也是11倍左右。

也就是說，市場認為國窖1573的價值為零——購買瀘州老窖，送國窖1573。

國窖1573真有如此不堪嗎？

瀘州老窖總裁張良在股東大會上表示，截至2013年上半年，國窖1573銷量同比下滑約20%多。即使按下滑30%來計算，2013年也應有16億元的凈利潤。而白酒高端品牌第四名的水井坊（600779.SH），歷史最好的年度，2012年，凈利潤也才3.22億元，2013年一季度更是收入和利潤下降一半。然而水井坊的預期PE卻高達30倍。

國窖1573的品牌形象雖然比不上貴州茅臺和五糧液，但是也可以排到行業(yè)第三，并且遙遙領先于第四名的水井坊，其銷售收入差不多是后者的3倍多。而且，國窖1573和水井坊是由瀘州老窖和全興公司在差不多時間段內分別創(chuàng)立的高端品牌，這些年來，水井坊已經遠遠被國窖1573甩在身后。可是市場卻給國窖1573估值為零。

再來看行業(yè)環(huán)境。近日市場傳言高端白酒價格見底回暖，為此，央視財經頻道在7月3日播出了一檔節(jié)目。央視記者走訪了北京、武漢、上海、廣州等地多個白酒經銷商，這些經銷商證實了高端白酒價格進入6月份后確實有所企穩(wěn)，并小有反彈。有一些小經銷商表示，銷量環(huán)比有所改善，但同比2012年還是減少。但大經銷商則有不同看法。一位大型經銷商表示：“6月貴州茅臺和國窖1573至少有二成的增長。”另一位大經銷商則表示，他們的業(yè)務有所回暖，并且給記者看了會議桌旁的客戶，而此時已是下班時間。“下班了，但是還有客戶在談。”央視的多地采訪表明，高端白酒的確呈現(xiàn)回暖跡象。

隨著瀘州老窖的股價繼續(xù)下跌，國窖1573的估值為負也是有可能的。對投資者來說，這是一個不可多得的機會。畢竟，買豐田送雷克薩斯的好事不是經常有的。

作者聲明：本文僅代表個人觀點，本人持有文中所提及的股票