從比較優(yōu)勢看長周期中國發(fā)展?jié)摿?/h1>
2013-12-29 00:00:00譚聰
股市動態(tài)分析 2013年3期
一個國家的發(fā)展通常會經(jīng)歷五個發(fā)展階段：
第一階段：國家窮，人民窮。原始積累迫切需要外部資金推動，資本市場制度缺失，資源類品種成為投資的最佳選擇。該階段相應(yīng)伴隨勞動生產(chǎn)率的提高和城鎮(zhèn)化過程的迅速完成。
第二階段：國家富，人民窮。原始積累初步完成，但社會保障缺失，貧富差距拉大，儲蓄率高企，外匯被低估（生產(chǎn)多、消費少，貿(mào)易盈余高企），利率水平被長期壓低（居民對儲蓄的意愿明顯強于消費，造成資金廉價）。這一階段往往伴隨勞動生產(chǎn)率的快速提升，產(chǎn)出快速增加，工業(yè)品通貨緊縮，但資本品受資金廉價影響往往大幅上漲。經(jīng)濟增長以出口、制造業(yè)為導(dǎo)向。資源類（包括房地產(chǎn)）和制造業(yè)股票成為投資的最佳選擇。
第三階段：國家富，人民富。伴隨社會保障改善，居民原始積累加強，加之此過程中中年人口相應(yīng)增多，消費能力增強。人民由于心理上感到富裕而調(diào)低了儲蓄意愿，貿(mào)易盈余減少，資金利率長期性上升。該階段城市化開始減速，經(jīng)濟增長以消費為主導(dǎo)，潛在經(jīng)濟增長率開始下降。債券和消費類、產(chǎn)業(yè)升級類股票成為最優(yōu)投資品種。
第四階段：國家窮，人民富。由于人口老齡化，社會成本支出持續(xù)增加，國家負(fù)債高企，而投資項目缺乏，社會負(fù)擔(dān)較重，資金利率水平呈現(xiàn)趨勢性下降（投資性需求快速下降）。由于勞動生產(chǎn)率上升減速，如果沒有貿(mào)易伙伴對沖，工業(yè)品價格可能面臨上漲，造成消費增長乏力。消費類（特別是醫(yī)藥類）股票成為該階段投資的最好選擇。
第五階段：國家窮，人民窮。國家發(fā)展到該階段后往往被迫開放移民政策，從而增加新鮮血液，通過鼓勵創(chuàng)新等措施來刺激未來潛在經(jīng)濟增長率的提高。此階段內(nèi)，最好的投資品種為創(chuàng)新型產(chǎn)品（能夠為未來經(jīng)濟增長注入動力，有稀缺性溢價的產(chǎn)品）股票。
對應(yīng)以上五個階段：美國、歐洲、日本都大致處于第四階段；而印度、非洲、拉丁美洲等國家還處于第一階段到第二階段。中國從整體而言應(yīng)該還僅處于第二階段，但東部、中部和西部三個大的區(qū)域上又呈現(xiàn)不平衡的結(jié)構(gòu)分布。
未來十年的競爭很可能是國別之間不同階段的比較優(yōu)勢的對比。從根本上來講，中國居民心態(tài)上依然處于窮的狀態(tài)，依然缺乏安全感，依然對成功、財富等充滿渴望，而城鎮(zhèn)化依然沒有結(jié)束，人口總量雖然接近頂峰，但城鎮(zhèn)人口依然不斷增加，而高知識水平的勞動力增加對未來勞動生產(chǎn)率進一步提高奠定基礎(chǔ)，因此中國制造業(yè)的成長依然沒有結(jié)束，預(yù)計中國制造業(yè)在世界的占比依然有望提高。
美國在過去十年中以創(chuàng)新力和科技實力領(lǐng)先世界，而日、歐的國際競爭力還是主要依靠“精密制造業(yè)”。而所謂精密制造、工藝磨練等不外乎就是歷經(jīng)數(shù)年的技術(shù)水平的積累，說到底是學(xué)習(xí)曲線的問題，而非創(chuàng)新能力。從“學(xué)習(xí)曲線”看，中國過去和日、歐的差距較遠(yuǎn)，只能抄襲一點包括家電組裝、工程機械組裝等簡單的活。但未來隨著中國人才的積累，再加上手握巨大的消費市場籌碼，高附加值產(chǎn)品如果創(chuàng)新缺乏，很容易會逐漸被聰明且異常勤奮的中國人“抄襲”來。最近幾年發(fā)生在電子產(chǎn)業(yè)鏈的零組件制造本土化，包括一系列精密制造、精細(xì)化工，甚至包括發(fā)動機、半導(dǎo)體、面板制造、彩色碳粉工藝等一系列相對高精尖的技術(shù)都逐漸被突破，未來還會在更多的細(xì)分領(lǐng)域逐步突破國際壟斷。
國別發(fā)展決定來自于投資品的機會正在回落。整體經(jīng)濟潛在增速回落將導(dǎo)致中長期通脹壓力增大，利率水平由于消費率的提升和儲蓄率的下降將總體高于上一個十年，債券類資產(chǎn)預(yù)期會受到青睞。而股票行業(yè)方面，受益于產(chǎn)業(yè)升級以及消費類的個股將長期得到高溢價，因為它們是承接中國下一個經(jīng)濟增長十年的主要接力棒。
一個國家的發(fā)展通常會經(jīng)歷五個發(fā)展階段：
第一階段：國家窮，人民窮。原始積累迫切需要外部資金推動，資本市場制度缺失，資源類品種成為投資的最佳選擇。該階段相應(yīng)伴隨勞動生產(chǎn)率的提高和城鎮(zhèn)化過程的迅速完成。
第二階段：國家富，人民窮。原始積累初步完成，但社會保障缺失，貧富差距拉大，儲蓄率高企，外匯被低估（生產(chǎn)多、消費少，貿(mào)易盈余高企），利率水平被長期壓低（居民對儲蓄的意愿明顯強于消費，造成資金廉價）。這一階段往往伴隨勞動生產(chǎn)率的快速提升，產(chǎn)出快速增加，工業(yè)品通貨緊縮，但資本品受資金廉價影響往往大幅上漲。經(jīng)濟增長以出口、制造業(yè)為導(dǎo)向。資源類（包括房地產(chǎn)）和制造業(yè)股票成為投資的最佳選擇。
第三階段：國家富，人民富。伴隨社會保障改善，居民原始積累加強，加之此過程中中年人口相應(yīng)增多，消費能力增強。人民由于心理上感到富裕而調(diào)低了儲蓄意愿，貿(mào)易盈余減少，資金利率長期性上升。該階段城市化開始減速，經(jīng)濟增長以消費為主導(dǎo)，潛在經(jīng)濟增長率開始下降。債券和消費類、產(chǎn)業(yè)升級類股票成為最優(yōu)投資品種。
第四階段：國家窮，人民富。由于人口老齡化，社會成本支出持續(xù)增加，國家負(fù)債高企，而投資項目缺乏，社會負(fù)擔(dān)較重，資金利率水平呈現(xiàn)趨勢性下降（投資性需求快速下降）。由于勞動生產(chǎn)率上升減速，如果沒有貿(mào)易伙伴對沖，工業(yè)品價格可能面臨上漲，造成消費增長乏力。消費類（特別是醫(yī)藥類）股票成為該階段投資的最好選擇。
第五階段：國家窮，人民窮。國家發(fā)展到該階段后往往被迫開放移民政策，從而增加新鮮血液，通過鼓勵創(chuàng)新等措施來刺激未來潛在經(jīng)濟增長率的提高。此階段內(nèi)，最好的投資品種為創(chuàng)新型產(chǎn)品（能夠為未來經(jīng)濟增長注入動力，有稀缺性溢價的產(chǎn)品）股票。
對應(yīng)以上五個階段：美國、歐洲、日本都大致處于第四階段；而印度、非洲、拉丁美洲等國家還處于第一階段到第二階段。中國從整體而言應(yīng)該還僅處于第二階段，但東部、中部和西部三個大的區(qū)域上又呈現(xiàn)不平衡的結(jié)構(gòu)分布。
未來十年的競爭很可能是國別之間不同階段的比較優(yōu)勢的對比。從根本上來講，中國居民心態(tài)上依然處于窮的狀態(tài)，依然缺乏安全感，依然對成功、財富等充滿渴望，而城鎮(zhèn)化依然沒有結(jié)束，人口總量雖然接近頂峰，但城鎮(zhèn)人口依然不斷增加，而高知識水平的勞動力增加對未來勞動生產(chǎn)率進一步提高奠定基礎(chǔ)，因此中國制造業(yè)的成長依然沒有結(jié)束，預(yù)計中國制造業(yè)在世界的占比依然有望提高。
美國在過去十年中以創(chuàng)新力和科技實力領(lǐng)先世界，而日、歐的國際競爭力還是主要依靠“精密制造業(yè)”。而所謂精密制造、工藝磨練等不外乎就是歷經(jīng)數(shù)年的技術(shù)水平的積累，說到底是學(xué)習(xí)曲線的問題，而非創(chuàng)新能力。從“學(xué)習(xí)曲線”看，中國過去和日、歐的差距較遠(yuǎn)，只能抄襲一點包括家電組裝、工程機械組裝等簡單的活。但未來隨著中國人才的積累，再加上手握巨大的消費市場籌碼，高附加值產(chǎn)品如果創(chuàng)新缺乏，很容易會逐漸被聰明且異常勤奮的中國人“抄襲”來。最近幾年發(fā)生在電子產(chǎn)業(yè)鏈的零組件制造本土化，包括一系列精密制造、精細(xì)化工，甚至包括發(fā)動機、半導(dǎo)體、面板制造、彩色碳粉工藝等一系列相對高精尖的技術(shù)都逐漸被突破，未來還會在更多的細(xì)分領(lǐng)域逐步突破國際壟斷。
國別發(fā)展決定來自于投資品的機會正在回落。整體經(jīng)濟潛在增速回落將導(dǎo)致中長期通脹壓力增大，利率水平由于消費率的提升和儲蓄率的下降將總體高于上一個十年，債券類資產(chǎn)預(yù)期會受到青睞。而股票行業(yè)方面，受益于產(chǎn)業(yè)升級以及消費類的個股將長期得到高溢價，因為它們是承接中國下一個經(jīng)濟增長十年的主要接力棒。
