華潤(rùn)三九：骨科用藥進(jìn)一步豐富

本周以來(lái)市場(chǎng)震蕩加劇，在周一大陽(yáng)線收復(fù)上周五的“失地”后，指數(shù)集中在2300附近震蕩。從本輪行情領(lǐng)漲的銀行及地產(chǎn)板塊表現(xiàn)來(lái)看，短期見頂受壓的跡象較為明顯，投資者宜控制短期風(fēng)險(xiǎn)。但從成交量來(lái)看，市場(chǎng)做多熱情并未減退，中線仍可繼續(xù)看好。

本周晨會(huì)，興業(yè)證券推薦了華潤(rùn)三九（000999），原因是看好公司收購(gòu)“桂林天和藥業(yè)股份有限公司”，從而進(jìn)一步豐富公司骨科用藥品類，開啟骨科用藥品類管理的進(jìn)程。

二級(jí)市場(chǎng)上，華潤(rùn)三九自去年12月份以來(lái)上漲幅度較大，不過公司基本面持續(xù)向好，目前估值尚屬合理，待公司股價(jià)短線出現(xiàn)回調(diào)后，可適量介入。

華潤(rùn)三九目前現(xiàn)有的骨科用藥為“壯骨關(guān)節(jié)丸”，其主要功效為“舒筋活絡(luò)、用于各種骨關(guān)節(jié)痛及腰肌勞損”、其2011年的收入規(guī)模預(yù)計(jì)約為6000萬(wàn)。

資料顯示，華潤(rùn)三九此次擬收購(gòu)的“天和藥業(yè)”擁有“天和牌骨通貼膏”、“天和追風(fēng)膏”、“麝香壯骨膏”、“關(guān)節(jié)止痛膏”、“麝香壯骨膏”等一系列骨科產(chǎn)品。其中兩個(gè)王牌產(chǎn)品分別是：針對(duì)“骨質(zhì)增生治療”的“天和牌骨通貼膏”，其2011年規(guī)模已經(jīng)超過1.9億；針對(duì)“骨關(guān)節(jié)炎治療”的“天和追風(fēng)膏”2011年規(guī)模已經(jīng)超過5000萬(wàn)。興業(yè)證券認(rèn)為，華潤(rùn)三九此次擬收購(gòu)“天和藥業(yè)”無(wú)疑拓展了骨科用藥的更多細(xì)分領(lǐng)域、開啟了其“骨科用藥”品類規(guī)劃的進(jìn)程。

根據(jù)SFDA的數(shù)據(jù)，目前我國(guó)骨科用藥市場(chǎng)終端規(guī)模超過200億，近幾年更保持了20-25%的行業(yè)增速、快于“感冒類用藥”、“皮膚類用藥”及“胃腸道用藥”約10-15%的增速。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，天和藥業(yè)2011年骨科用藥實(shí)現(xiàn)銷售收入約2.5億（排除“天和牌骨通貼膏”及“天和追風(fēng)膏”這兩個(gè)王牌產(chǎn)品，其余產(chǎn)品規(guī)模尚很小）。天和藥業(yè)2009年以來(lái)增速一直處于個(gè)位數(shù)，2012年上半年受累于渠道庫(kù)存清理更出現(xiàn)了下滑。不過，興業(yè)證券方面判斷，如果此次華潤(rùn)三九能成功收購(gòu)天和藥業(yè)股權(quán)以豐富公司骨科用藥品種，屆時(shí)在公司歷史已經(jīng)積累的豐富品類管理經(jīng)驗(yàn)及已經(jīng)建立起的強(qiáng)大營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)支撐下，其骨科用藥尚具有較大的發(fā)展空間。

投資者在考慮介入華潤(rùn)三九時(shí)可以把握公司其余傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的支撐作用：從2008到2011年，華潤(rùn)三九OTC業(yè)務(wù)取得了23%的復(fù)合增速，這主要源于公司于2007年確立的OTC業(yè)務(wù)“品類管理”發(fā)展模式，在此模式之下一方面老產(chǎn)品不斷打破規(guī)模瓶頸、另一方面新產(chǎn)品獲得較快發(fā)展。“感冒止咳類用藥”方面，華潤(rùn)三九2007年首次嘗試“品類管理”取得明顯成效、2007-2011年復(fù)合增速達(dá)到25%。老產(chǎn)品“999感冒靈”成功突破2006年之前不到5億的規(guī)模瓶頸，年復(fù)合增速超過20%。“皮膚藥方面”，2009年開啟品類管理進(jìn)程，其2010及2011年均獲得超越行業(yè)的增速。胃腸道用藥方面在2011年開啟品類規(guī)劃進(jìn)程、當(dāng)年老產(chǎn)品999胃泰已經(jīng)取得了超越歷史的跨越式發(fā)展。

興業(yè)證券給出華潤(rùn)三九2012至2014年的EPS預(yù)測(cè)分別為1.00、1.23和1.51元。