防范中國金融脆弱性的制度構建

【摘要】次貸危機和歐債危機表明，防范中國金融脆弱性十分必要。文章認為政府行為不當、金融監管體系和信息披露制度的不完善，暴露出中國的金融脆弱性，而合理的制度安排可保持宏觀經濟穩定、減小金融脆弱性，為此，中國政府應完善信息披露制度、規范政府行為、建立存款保險制度，國有企業也應進一步退出非公共事業領域。

【關鍵詞】金融脆弱性 制度安排 存款保險 信息披露

2007～2008年的美國次貸危機和2009年至今的歐債危機使我們不得不認真審視中國金融體系的潛在風險，并從制度構建角度預防金融危機的產生。

中國金融脆弱性分析

中國金融監管體系不完善。中國的金融監管體系缺乏風險防范機制，對于貸款人缺乏有效的內部控制機制，金融監管機構對金融風險防范責任制并沒有落實，導致商業銀行在發放貸款過程中不考慮預期收益和成本；對借款人而言，不償還貸款的懲罰力度小，對資金的使用缺乏監督。這加劇了借貸市場上的逆向選擇和道德風險。

信息披露制度不完善。商業銀行的信息披露有助于儲蓄者選擇經營狀況良好的銀行，避免受到銀行經營風險的影響。更重要的是，商業銀行準確及時地披露信息有助于加強對銀行的監管，減小銀行的脆弱性。但是中國的商業銀行信息披露中存在定性披露較多、定量分析較少現象，主要是公司治理、財務報告、資產負債表、損益表等方面的披露，而對經營風險的信息披露不足，并且大量信息只向銀監會和人民銀行提供，而不對社會公眾披露。商業銀行信息披露不完善加劇信貸市場上的信息不對稱和脆弱性。

證券市場上的信息不對稱主要表現為證券市場上的投資者對籌資者的信息缺乏全面了解。中國證券市場上缺乏權威的評級機構，不合理的產權制度以及政府對市場的不當干預導致金融信息作用受限，證券市場上存在信息操縱的行為，并且信息披露法律不健全。中國證券市場信息不對稱導致投資者投資受損和證券市場價格的劇烈波動。

政府對經濟存在不當干預。首先，中國的金融資產價格尚未實現完全市場化。中國的存貸款利率不是由市場上資金的供求關系決定，而是由中國人民銀行制定并公布基準利率，中國人民銀行根據宏觀經濟形勢決定基準利率，并以此作為貨幣政策工具，實現對宏觀經濟的調控。同時，中國的匯率制度是實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，尚未完全實現市場化。中國政府對金融資產價格的控制加大了金融體系的脆弱性。中國偏低的實際利率增加了經濟泡沫的風險，一方面，低利率導致大量社會閑置資金不愿存入銀行，而是投入到證券或房地產市場上以獲取更高收益；另一方面，低利率又導致投資者從銀行借款，將借款投資于收益較高的證券和房地產市場上。這兩方面共同作用，導致中國經濟的泡沫成分增加，加劇了金融脆弱性。

中國非市場化匯率制度給金融體系帶來巨大風險：第一，中國匯率制度較為僵化，這為國際投機者投機人民幣創造了條件，為避免國際游資對人民幣的沖擊，中國不得不對資本賬戶實行管制。盡管當前的人民幣沒有引致國際投機，但這種脆弱性深埋在金融體系內部，隨著金融改革的深化，一旦中國的資本賬戶開放程度提高，非市場化匯率必然帶來巨大的金融風險。第二，非市場化的匯率制度阻礙了中國金融改革的深入，資本賬戶的管制影響了中國金融市場的發展，抑制了中國金融市場的廣度和深度，金融市場發展滯后，缺乏競爭和效率，導致金融體系更加脆弱。第三，非市場化的匯率制度導致人民幣升值的壓力大，這增加持有外幣資產的金融機構和企業的外匯風險，一旦人民幣升值，持有外幣資產的金融機構和企業手中的外幣資產貶值，金融機構和企業將遭受損失。

其次，政府過度投資增加了金融體系的脆弱性。中國對積極的財政政策使用過于頻繁、持續時間過長，導致政府投資規模過大。除財政收入、發行政府債券外，很大部分的政府投資資金來自于銀行貸款，政府投資主要集中于非生產性、期限長、收益率低的項目，而且政府部門對投資的調控偏重于項目審批，決策者利益與項目效益沒有密切聯系， 導致投資決策與風險責任不對稱，投資效率較低。大量的政府投資不但增加了通貨膨脹的壓力，也給發放貸款的銀行帶來巨大風險，加大了銀行的脆弱性。

合理的制度有助于減小金融脆弱性

政府在經濟中應以提供制度為主。政府缺乏對經濟活動的監管是金融脆弱性產生的重要因素，因此政府在經濟中的作用就是界定和實施產權、并提供制度，而不是干預經濟。建立合理的制度體系，完善金融監管的法律法規，不以行政力量干預金融發展，能有效減少金融體系的脆弱性。

合理的制度安排是保持宏觀經濟穩定的重要因素。造成金融脆弱性的第二個原因是宏觀經濟沖擊，可能造成金融脆弱性顯現的宏觀經濟沖擊多種多樣，如國內經濟增長停滯、國際收支不平衡等，雖然合理的制度安排不能完全避免這些因素出現，但是合理的制度安排卻能夠提升經濟效率，促進經濟增長，減少國內經濟不穩定對金融體系的沖擊。

合理的制度安排能夠減小金融體系的內在脆弱性。金融體系內在脆弱性的原因之一是信息不對稱。信息不對稱會導致金融體系內的道德風險和逆向選擇，還可能產生羊群效應，帶來金融體系的不穩定。合理的制度（如法律制度、信息披露制度等）都能有效地解決金融體系內的信息不對稱問題，從而減小金融體系的內在脆弱性。

減小中國金融脆弱性的制度安排

完善金融體系的信息披露制度。完善的信息披露制度可使金融體系中的監管者、金融中介、投資者、籌資者、儲蓄者獲取更充分的信息，減輕由信息不對稱產生的金融脆弱性。促進中國信息披露制度的發展應從以下方面入手。第一，促進中國信用評級機構的發展，提高中介機構的信用評級技術，建立科學的信用評級方法，加強信用評級機構的內部控制和行業自律，建立統一的信用評級監管機構，對評級機構進行技術指導。第二，完善信息披露法律法規，健全信息披露的法律體系，提高信息披露的時效性，修訂《中華人民共和國證券法》、《上市公司信息披露管理辦法》和《商業銀行信息披露暫行辦法》，縮短信息披露時間。在商業銀行信息披露法律法規方面，應明確量化信用風險和市場風險的數學模型，增加對銀行利率風險進行披露的要求，依法對商業銀行的資產證券化業務、金融衍生產品業務、證券投資和承銷等業務信息進行披露，使信息披露的覆蓋范圍更加廣泛。同時強化信息披露的民事和刑事責任

規范政府行為的制度構建。一是以法律形勢界定政府干預。通過《憲法》和《行政法》限制政府權利，界定政府干預的范圍和邊界，防止經濟法所確定的國家干預被行政化；制定產業政策調整、固定資產投資和國有資產管理方面的法律，規范政府調控行為。

二是避免長期使用擴張性財政政策。擴張性財政政策的長期實施會導致對私人投資的擠出、政府財政赤字增加、通貨膨脹加劇，加大金融體系的脆弱性。因此中國應避免長期實施擴張性財政政策，而應以中性財政政策為主，即財政政策不給經濟運行帶來擴張性的影響。

三是實施匯率、利率市場化改革。實現利率市場化，通過市場利率的波動影響貨幣供應量和信貸規模，避免央行直接制定和改變利率引發的金融脆弱性。中國還需要逐步實現人民幣自由兌換，使匯率真實反映人民幣的價值，避免人民幣低估帶來的低效益國外投資以及外匯占款急劇上升，提高資源使用效率，減小國內通貨膨脹的壓力，增強貨幣政策效力。

四是政府以供給制度為職責。政府的主要職能是供給法律和制度，并為經濟運行提供保障，因此中國政府應注重改善社會治安秩序，提高社會安全感，打擊有組織的犯罪，保護公眾安全及契約的履行，加強社會穩定。

建立存款保險制度。一是建立存款保險機構，要建立存款保險制度首先要建立專業的存款保險機構，中國應建立兩級存款保險機構：第一級是政府存款保險機構；第二級是存款保險公司。二是對國內銀行采取強制投保的方式，自愿投保會產生逆向選擇問題，因此對中國國內的銀行應實行強制存款保險，即有參保資格的金融機構都必須加入存款保險體系，這樣才能保證中國存款保險體系的健康發展。而對于外資金融機構，可以采取自愿投保方式。三是建立保險基金，實施差別保險費率，存款保險的保險基金最初應由銀行、存款保險公司和政府共同出資建立，此后則以存款保險機構以收取的保費為來源。對于保險費率，存款保險公司應制定并實施差別費率。差別保險費率的制定應根據銀行的風險制定。

國有企業進一步退出。國有企業存在兩個固有缺陷：一是所有者缺位，名義上政府作為企業的所有人，實際上卻無法行使所有人的權力和義務。國有企業在產權方面的缺陷導致國有企業必然存在所有者和管理者之間嚴重的信息不對稱，導致委托代理問題和內部人控制，這種缺陷是現代企業制度本身也不能完全消除的；二是導致政府直接從事經濟活動，政府作為制度的制定者和執行者不應直接參與經濟活動，否則容易引起制度制定的不合理，引發尋租和資源的不合理配置，若企業歸政府所有，就意味著政府必然直接干預經濟活動。

【作者為天津師范大學經濟學院副教授、碩導；本文系天津市哲學社會科學研究規劃資助項目“濱海新區金融中心構建與金融脆弱性防范機制研究”的階段性成果，項目編號：TJYY11-2-078】