境外產業鏈并購風險管理探析

［摘要］企業要想實現全球化戰略，擴大規模，降低成本，占領市場，并購是最為捷徑的方法。但是，由于跨國并購將會涉及兩個以上國家的法律環境、經濟環境、文化環境的因素，并購過程和并購后整合過程中面臨多重風險。并購過程中的風險主要有政治風險、法律風險和財務風險；整合過程中主要有文化整合風險、品牌整合風險、管理失敗風險、整合成本風險和人力整合風險。對并購過程和整合過程的風險進行有效管理，企業境外并購的戰略才能實現；忽略風險管理，只能無功而返，甚至全盤皆輸。

［關鍵詞］境外并購；整合；風險；管理

［中圖分類號］F752.7［文獻標識碼］A［文章編號］1005-6432（2013）2-0049-04

1引言

按照新古典企業理論假設，企業承擔著集中、組織社會資源以生產社會所需產品的職能。企業總是在既定投入和技術水平下實現產量極大化和單位成本極小化。G.J.施蒂格勒.產業組織與政府管制［M］.上海：上海人民出版社，1996：3.企業活動總是以追求效率為基礎特征的，而社會資源也總是向效率高的企業流動。新古典經濟學認為企業為了獲得規模經濟就有動力擴大企業的規模，而擴大企業規模速度較快的方法就是進行企業并購唐納德·德帕姆菲利斯.兼并、收購和重組——過程、工具、案例和解決方案綜合指南［M］.北京：機械工業出版社，2004.。

委托代理理論將企業并購作為解決企業委托代理問題的出路，這種從企業權利結構和利益結構入手解釋并購現象的方法很有價值，但經濟實踐清晰地表明：并購行為并非僅僅是為了減少企業的代理成本。交易成本理論解釋企業并購行為時遵循的一般原則是：當企業通過市場進行交易時，如果交易成本過高，使得市場不再是配置資源的有效方式，那么此時企業應該根據具體的情況選擇合適的并購形式，將市場交易內化為企業的內部交易行為以節約資源配置的費用。當然，企業并購行為發生以后也會增加額外的組織費用。企業會將所增加的額外組織費用和將市場交易內化所節約的資源配置費用進行權衡，在二者大致相等的時候，企業達到了規模的均衡，從而確定了企業的邊界。

由此可見，企業為了實現效益最大化，降低成本，而選擇了產業鏈并購的投資形式。但事實證明，企業在并購過程中，無時無刻不經歷著各種與原企業所不同的風險，這些風險必須得到控制和管理，否則，將導致并購交易的失敗，企業發展目標的實現將無從談起。

2全球產業鏈并購過程中的風險和管理

2.1產業鏈并購過程中的政治風險

政治風險是指由一國政治體制、政策、某些特定組織的存在或某些行為引起的項目可行性和贏利性波動的風險。這些風險可能使項目變得不可行或贏利能力下降，甚至使投資者徹底失去已經建成的項目。

（1）政治風險的具體體現

①政策變動風險。東道國政策、法規的不連續，使我國企業境外發展的空間和利益受到很大的影響。如俄羅斯近年來不斷提高石油和木材的出口關稅，導致我國投資俄羅斯木材及加工業的企業遭受損失。許多外國投資者由于修訂“外國法人”的定義，原有外國投資者需要調整管理結構尤其是投票權比例，相應地則必須減少持股比例，而這也使得許多中國境外企業遭受了巨大損失。孫巍，江波.海外并購中的風險［EB/OL］.北大法律信息網，www.chinalawinfo.com.

②國家干預風險。中國企業境外并購時，以美國為代表的西方國家經常以國家安全為由干預中國企業正常的投資商業行為。另一種國家干預風險表現為國內審批監管部門的政策干預或不支持。從商務部《境外投資管理辦法》可以看出，國家在下放核準權限、簡化核準程序以推進對外投資便利化，落實企業投資決策權的同時，也突出了管理重點，強化了引導服務，并對境外投資可能面臨的風險做出了明確的規范。

③民族主義風險。中國企業在海外經營過程中往往偏重追求純粹的經濟利益，忽略東道國尋求利益代言人，不注重建立本土化的公共關系，很少實施本土化的經營戰略。結果，我國境外投資企業的發展不僅難以真正融入東道國當地經濟社會發展體系之中，而且由于與當地政府和公眾缺乏有效的溝通與協調很容易引起“排華”情緒，遭遇民族主義風險。

④恐怖主義風險。“9·11”事件以后，恐怖主義活動日益猖獗，使積極開展海外經營的中國企業不得不面對形形色色的恐怖主義風險。

（2）政治風險管理

①評估政治風險，建立預警系統。企業在進行境外投資立項的過程中，應當對東道國的政治、法律、社會環境進行系統的考察和評估。許多國家都設有對外國政治風險進行評估的專業機構。另外，企業也可以與我國政府駐外機構、使領館、經參機構、駐外商務機構、海外分支機構特別是在東道國已經設立投資項目的中資企業加強聯系與溝通，充分利用這些資源來詳細了解東道國的情況詳見中國出口信用保險公司官方網站（www.sinasure.com.cn）.。

②境外投資保險。境外投資企業可以通過投保將政治風險轉嫁給保險機構。國際上通行的海外投資保險的范圍一般限于禁止匯兌險、國有化或征用險、戰亂險、營業中斷險等四種基本類型，保險額一般在投資額的90%以內。在我國，中國出口信用保險公司推出境外投資保險新產品，承保部分政治風險同上。。但我國的境外投資保險將投保人限定為有進出口經營權的中國法人，而排斥了沒有進出口經營權的中國企業投保境外投資政治風險的資格。另外，我國境外投資企業還可以通過國際上的保險機構投保政治風險，如美國的“海外私人投資公司”、“北美保險公司”、英國的“出口信貸保證部”等。

③投資分散化與融資多元化。分散化和多元化經營是防范風險的常用手段。選擇不同的國家、不同的行業、不同的產品分別投資，同樣有利于降低政治風險。如果境外投資企業在海外生產布局遵循不同地區子公司高度分工的原則，通過海外子公司的相互協作生產來完成整套工序，則當某一環節的子公司被東道國收歸國有，由于東道國無法得到全部工序，該收歸行為也毫無價值。除了增加在東道國當地的融資，境外企業還可以向國際銀團或多個國家的銀行借款，也可大大降低政治風險，因為東道國在采取不利于境外投資企業的行動時，不得不考慮多個國家利益主體的因素顏士梅，王重鳴.戰略聯盟與并購：兩種企業組織方式的比較分析［J］.科學研究，2002（3）：37.。

④加強與東道國各界的經濟利益融洽度。政治風險無法逃避，任何國家的任何項目都要面臨政治風險。但是，這并不意味著政治風險無法減少。政治風險的損害與東道國政府的處理方式有直接的因果關系，因此中國企業如能與東道國建立積極的經濟利益聯系，增加經濟融洽度，則政治風險發生時，東道國政府也會對中國企業給予一定程度的照顧，盡量減少因政治風險造成的損失。

2.2法律風險

產業鏈并購法律風險是指中國企業的產業鏈并購行為違反了東道國的法律法規或因法律問題處理不當，從而遭受成本增加、時間延長、并購失敗等與預期目標相違背的不利后果的可能性。

（1）法律風險的表現形式

①違反東道國法律規定。并購行為違反東道國法律規定是指并購行為在實體上或程序上不符合東道國調整外資并購的法律法規的要求。

這種行為一方面表現為企業主動違法，即由于企業的過錯而違反東道國法律法規的規定。企業違法的另一方面表現為被動違法，即東道國為了阻止企業的并購行為而制定新法或者啟用特別的法律法規（包括程序法），使企業的并購行為違法。

②法律問題處理不當。法律風險的另一個體現是中國企業在產業鏈并購中的行為并不違法，但卻對某些問題處置不當，如因并購方式選擇不當從而使并購時間延長或者成本增加。

（2）法律風險管理

①認真研究當地法律環境。如前所述，產業鏈并購可能涉及東道國各方面的法律問題，主要涉及反壟斷法、跨國并購審查法、證券交易法、公司法、社會保障法、破產法等法律法規，這些法律問題一般會引起企業的高度重視。但是對與并購有關的一些其他法律問題諸如知識產權、勞動法、合同管理、公司治理等法律問題卻尚未給予應有的重視。

②尋求專業支持，實施同步控制。中國企業防范產業鏈并購法律風險的有效手段是尋求專業支持，實施同步控制。專業機構在產業鏈并購中相當關鍵，事關目標公司的諸多指標和細節。從產生產業鏈并購的意圖開始，中國企業就應尋求熟悉并購法律法規的國內外專業機構支持，獲得及時、同步的法律服務。

③提高企業內部法務處理能力。在產業鏈并購中，中國企業不僅要注重向外部專業法律機構尋求服務，還必須提高企業內部的法務處理能力。一旦開始產業鏈并購進程，中國企業應該相應提升內部法律部門的地位和能力，系統全面地管理企業相關法務資源，引進或培養熟悉目標企業所在國法律制度的法務人員。

總之，中國企業在產業鏈并購時不但要有完善的國內法律的支持，還應該熟悉國際規則和慣例，了解和研究投資經營東道國的法律制度和文化，克服法律障礙，使中國企業的產業鏈并購能夠少走彎路。

2.3財務風險

跨國并購的財務風險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機，是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業并購全過程的不確定性因素對預期價值產生的負面作用和影響，是企業并購成功與否的重要影響因素。

（1）財務風險的具體體現

①決策程序風險。根據我國對外投資管理法規，到境外投資需要到商務部門辦理境外投資審批手續，然后到外匯管理部門辦理外匯來源風險審查手續。所以，在進行產業鏈并購的決策時，必須考慮相關政策因素，在并購項目啟動后，應優先辦理這些手續。但在實際工作中，有些企業到產業鏈并購企業，執行“先斬后奏”的冒險策略，到并購協議簽署后還沒有辦理相關審批手續，等到需要用外匯支付并購款時，才想起補辦。由于辦理用匯審批手續需要一定的時間，很容易導致協議規定的支付并購款的時間已到而企業卻無法從國內調查撥款項的問題。決策程序風險是境內企業進行產業鏈并購可能遇到的首要風險芮明杰.論產業鏈整合［M］.上海：復旦大學出版社，2006：3.。

②價值評估風險。產業鏈并購的核心問題是如何評估并購目標價值。對收購方來說，總希望收購目標的價格越低越好，而對出售方來說，則希望并購價格越高越好。最終的成交價格是并購雙方相互談判和相互妥協的結果。如果對并購目標的價值評估出現較大偏差或嚴重背離，就有可能給并購方帶來沉重的財務負擔。

對此，為有效地避免風險發生，企業在謀求海外擴張之時，一定要事先在職業化管理、研發創新、品牌建設和國際銷售渠道等方面做好整合發展的戰略規劃，并評估并購重組在經濟上及法律上是否可行。

③財政政策風險。政策風險也是產業鏈并購必須考慮的一項潛在財務風險。在有些海外國家，政府可能出臺一些強制財務條款來保護被并購企業員工的權益等。例如，意大利的勞工保護法規規定，并購企業必須按照被并購企業職工工資的一定比例提取職工離職補償金。如果在并購過程中，不了解這種政策，沒有作出相應的財務政策安排，則可能在日后的經營中帶來額外的財務負擔。此外，還有一些國家專門出臺保護中小企業的政策，例如，波蘭的中小企業保護法規就規定，任何設在該國的與其國內中小企業發生交易的跨國公司，對中小企業的應付賬款期限最長不得超過30天。如果要并購一家波蘭企業，就必須考慮到這種政策對公司流動資金的影響，否則，并購后就容易因這種政策帶來不必要的麻煩。

④匯率風險。結算貨幣的不同和匯率的波動會給并購企業帶來嚴重的財務風險。例如，國內某企業為了開拓東歐某國的市場銷售渠道，以“債務承擔式”并購了一家專門經銷自己產品、已經資不抵債的銷售公司，使其成為其子公司，并以較長的放賬周期來銷售母公司出口到當地的產品。該公司在當地以本國貨幣結算，而對國內母公司的進口則采用歐元結算。公司在并購時重點考慮的是市場因素，并沒有充分考慮匯率可能造成的影響。在并購第二年，由于當地貨幣對歐元大幅度貶值，又因放賬周期過長導致對母公司的應付賬款余額太大，年底決算時導致子公司發生了巨大的匯兌損失，使得該公司集團連續幾年都面臨著巨大的經營壓力。

⑤融資風險。產業鏈并購的融資風險包括兩個部分：一是國內并購企業籌集并購資金的風險；二是指境外被并購企業在當地經營過程中融資成本過高或者根本無法融資的風險。一般來說，已經參與國際并購的國內企業，其并購資金的籌集并不困難，但對于境外被并購企業來說，卻面臨著在日后的經營中融資渠道通暢和獲得低成本融資方式的困難和風險。從目前我國眾多境外投資企業的現狀來看，都面臨境外融資渠道狹窄、融資成本偏高等一系列困難戴春寧.中國對外投資項目案例分析［M］.北京：清華大學出版社，2009：61.。

⑥監管風險。并購境外企業后，必須加強境外企業的財務監管才能保證境外企業資產的安全。目前，企業完成產業鏈并購后，在財務管理上，都是各自摸索適合自己的路子，整體上看，產業鏈并購企業的財務監管并不合理，資產流失嚴重。有些企業并購境外企業后，派駐了自己的財務人員，但由于對國際財務知識的匱乏，也只能做簡單的記賬算賬工作，起不到監管的作用。

（2）產業鏈并購財務風險的防范

①建立科學合理的產業鏈并購決策體系，減少產業鏈并購決策的盲目性。在進行產業鏈并購決策時，要建立科學的并購決策體系，進行充分的前期準備和科學的并購可行性分析，尤其是要對有關境外投資的監管政策與外匯政策進行詳細的研究，既要保證產業鏈并購的順利進行，又不違反國家的政策法規。在并購境外企業時，建議成立由法律、財務、經營管理等方面的專業人士組成的項目小組，對并購可能涉及的各方面內容及風險進行全面考慮，避免產業鏈并購決策的盲目性。

②改善信息不對稱狀況，合理確定并購目標的價值。國內企業可以聘請專業的投資銀行等中介機構對并購目標的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，合理評估目標企業的真實價值。由于不同的評估機構和不同的評估方法往往會得出不同甚至相差很大的結論。因此，如果條件允許，可以同時選用兩家以上的中介機構采用同一種評估方法同時對產業鏈并購目標進行評估，評估結論僅作為并購成交價格的參考依據。

③借力國際中介機構，減少政策風險。要有效地規避產業鏈并購中的政策風險，一是可以通過當地或國際知名的會計師事務所、財務咨詢公司、投資銀行、律師事務所的專業咨詢服務來完善產業鏈并購企業的財務制度和會計政策，如規范日常的會計核算、計提各種政策性準備金、設計信用政策等；二是可以充分利用當地的財務管理人才，實現財務管理本土化。

④運用國際化金融創新工具，規避匯率風險。在西方發達的金融市場中，用于規避匯率風險的金融產品較為豐富，走出去的國內企業要充分利用這些金融產品來規避匯率風險。如保持結算貨幣進出口用匯額度的平衡、遠期匯率鎖定、匯率套期保值等都是常用的措施。

⑤充分利用全球金融資源，進行多渠道融資。防范產業鏈并購中的融資風險，可從以下幾個方面入手：一是準確測算并購企業啟動資金需要量，以防境外企業尚未正常運轉就出現資金缺口；二是境外企業正常運轉后，應加強現金流量管理，從嚴控制款項的收支、減少庫存積壓，加速流動資金周轉，減少流動資金占用；三是運營過程中準確進行資金缺口預算，提前準備融資方案；四是充分利用各種融資渠道，擇優選擇融資方式，進行多渠道多方式融資。

⑥加強對產業鏈并購企業的財務監管，防止資產流失。加強產業鏈并購企業的財務監控可從以下幾方面入手：一是派駐財務代表。派駐財務代表，既可以對大額款項的支付實現總經理、財務主管、財務代表聯簽制度，有效地防范舞弊風險，又可以與國內母公司實現有效的接口管理。二是建立巡檢制度。即通過選派一些懂國際財務知識的專業財務管理人員定期或不定期地對產業鏈并購企業的財務管理情況進行檢查，以發現問題防范財務風險。三是建立定期提交財務報告的制度。四是建立內外審相結合的審計制度。

3整合過程中的風險管理

3.1整合過程中的風險表現形式

從整個世界范圍來看，并購后失敗率居高不下，與并購后整合風險管理不善有直接關系。因此，并購整合失敗的風險也是中國企業產業鏈并購的主要風險之一。在跨國并購整合階段主要存在以下風險：

（1）文化整合風險

所謂企業文化整合就是將不同的企業文化，通過合并、分拆、增強、減弱等方式進行處理，從而形成一種新的企業文化。

在跨國并購中，文化整合問題非常突出。如果企業文化存在誤解或對立，將可能造成人員大量流失，管理陷入癱瘓，從而導致人力資源管理和企業經營管理中的重大法律風險。

具體而言，首先，各方在文化整合中應地位平等，這樣才可能抱著合作的態度進行文化上的整合與適應。否則，如果一方非要爭取“強權”，就有可能為將來留下隱患。其次，各方應抱有長期融合的思想準備。因為企業文化具有隱匿性和慣性，被并購企業一般處于業務虧損狀態，這不一定代表企業文化出了問題，所以首先應容忍對方，然后尋根究源找到雙方融合的切入點，也就是文化整合的主要障礙。最后，文化整合具有長期性的特征，針對的是已形成慣性的特定企業文化，因而不能急功近利馬克思，M·哈貝，等.并購整合［M］.張一平，譯.北京：機械工業出版社，2003：56-70.。

（2）品牌整合風險

對于跨國并購而言，品牌整合是一個突出的問題。因為，品牌涉及商標等知識產權的保護問題，使用期限、使用費用等問題都應是必須考慮的因素，也容易因此而引發法律爭議。

品牌整合的最終目的是實現管理上的效率和社會評價上的良好效應。企業跨國并購中的普遍目的之一是獲得國外品牌，并加速發展自身品牌。如果整合不力，顯然會增加法律風險的發生。西方發達國家企業對自身品牌是十分珍視的，中國的并購企業即使獲得免費使用，也是受到一定使用條件限制的。

（3）管理失敗風險

合適的國際管理人才缺乏必然增加管理整合中的法律風險。并購交易完成后，能否有效整合，能否在并購方和被并購方之間真正形成協同效應，在很大程度上受制于企業是否擁有一批認同本企業文化、了解本企業戰略發展思路和行業發展趨勢、熟悉國際慣例和當地經營環境的跨國經營管理人才。

同時，由于企業必須遵守企業所在國的法律規定，整合也會受到一定限制，面臨一些管理風險。另外，由于被并購企業本身一般會存在一定的問題，并購后必須進行管理創新。但是，實際情況往往是人員不能裁，工資不能減，管理制度不能改，這便增加管理失敗的風險。

（4）整合成本風險

整合成本也稱并購協調成本，指并購企業為使被并購企業按計劃啟動、發展生產所需的各項投資，由于不同的企業在業務經營、管理模式、企業文化等方面都會存在顯著的差異，整合顯然需要一定的成本。如果對并購后的整合成本準備不足，容易引發整合失敗的風險。因此企業必須對并購后企業整合的運營成本進行財務籌劃，對扭虧的難度進行正確的估計，對整合中的現金需求和支付能力有充分的準備。高成本的擴張與整合，無疑會增加相應的法律風險和高成本風險，企業應謹慎。

（5）人力整合風險

并購可能會涉及人員的調整。對于跨國并購來說，人力資源的整合是非常重要的問題，而在人力資源整合中，勞資沖突正是這樣一種易被忽視的并購后的法律風險。許多國家，尤其是那些民主意識濃厚、法制健全的國家，勞動法對勞動者的保護全面而系統，工會和其他勞工組織非常強勢。這對于不擅長民主管理的中國企業來說，意味著存在必須審慎應對的法律風險因素。

勞動法問題是中國企業產業鏈并購后遭遇的典型法律風險。收購階段完成后，我國企業常常會根據業務需要對目標企業的員工進行調整或裁減。此時，應特別了解當地勞動法規對裁減人員的各種實質性要求和程序性要求，以及對雇用當地人員比例的要求等。如果中國企業無視當地勞動法盲目行事，對目標企業人員調整、裁減，就有可能違法，輕則招致工會（美國稱Labor Union，英國稱Trade Union）抗議或當地政府行政處罰，重則可能導致大面積罷工馬克思，M·哈貝，等.并購整合［M］.張一平，譯.北京：機械工業出版社，2003：101.。

3.2整合階段的風險管理

（1）組織高效管理層，控制管理風險

并購后，管理層應根據當地法律的要求，在最短的時間內，整合調整管理模式，克服原企業的弊端，依據行業發展趨勢和當地經營環境，在創新企業文化、制定發展戰略、提高執行力等方面理順管理，使企業能夠穩步發展。

（2）在跨國并購文化整合中，設計兼容的融合管理模式，并逐步形成新的企業文化

企業文化的整合已成為中國企業實施產業鏈并購的必修課，如果不能掌握跨國企業文化整合的方法和技巧并靈活運用，中國企業的產業鏈并購只會無功而返。應探討一套成熟的文化整合程序和方法，以使雙方接受各自的差異，相互信任，達成對未來共同的期望，從而使并購健康平衡地運行，為股東和利益相關者創造更大的價值。

（3）品牌整合中，采用多品牌策略

中國企業可以放棄并購過來的沒落品牌，采用謹慎的過渡性品牌策略以及聯合品牌策略，并聘請跨國性的品牌經營人才，實現品牌整合目的。

（4）重視國際中介機構的作用

在跨國并購中，由于各國法律制度、經營環境等方面存在巨大差異，企業要實現本土經營，各類中介機構的重要作用不容忽視。而包括財務、法律及公關咨詢等海外中介機構的完備服務，能從各個方面降低并購整合過程中的風險。

（5）重視勞資沖突，減少用工風險

具體可以從以下兩方面進行風險管理：一是要保障并購目標企業員工的正當權益。實踐證明，在并購的計劃和協議階段，即對目標企業員工采取各種“親民”措施，不僅可以化解我國國有企業在產業鏈并購中可能遭遇的曲解，從而減少東道國政府對并購不必要的干預，而且有利于降低并購后的經營風險，是防范勞工待遇、勞動保護和安全生產等勞資風險的良策。二是要特別重視工會組織的力量。中國企業必須通過并購目標企業工會或當地工會組織妥善處理目標企業員工的權益保障問題，避免員工經由工會組織凝聚過強的反對聲浪，導致產業鏈并購功虧一簣。