貨基抽水銀行資金池

劉鏈

銀行存款正在逐漸流失。

數(shù)據(jù)顯示，10月人民幣存款減少4027億元，同比多減1227億元。其中，住戶存款減少8967億元，非金融企業(yè)存款減少2068億元，財政性存款增加6284億元。

毋庸置疑，居民存款減少的原因與金融脫媒有關(guān)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融的迅猛發(fā)展，各種余額理財工具的涌現(xiàn)，吸收了大量的銀行存款。加上理財產(chǎn)品預(yù)期收益率的不斷升高，吸引了眾多資金去理財市場投資非標。

銀率網(wǎng)10月數(shù)據(jù)顯示，部分銀行理財預(yù)期收益率突破5%。分期限類型來看，除小于1個月以內(nèi)期限理財產(chǎn)品平均預(yù)期收益率略低于月末流動性緊張期間的收益水平外，其他各期限類型理財產(chǎn)品平均預(yù)期收益率均創(chuàng)全年新高。

銀行負債端正面臨脫媒的巨大挑戰(zhàn)。

負債端“脫媒”化明顯

在銀行內(nèi)部，理財產(chǎn)品一直被視為存款利率市場化嘗試，最近幾年，銀行理財規(guī)模快速擴張，導(dǎo)致銀行負債端存款出現(xiàn)脫媒。據(jù)統(tǒng)計，從2009年到2013年上半年，銀行理財產(chǎn)品余額年均復(fù)合增長率超過60%，顯著高于同期存款增速；2013年中期余額達到9.1萬億元，占人民幣存款余額的9.0%，占儲蓄存款余額的20%。

在一些機構(gòu)看來，理財產(chǎn)品對于銀行負債資金來源僅屬于“部分脫媒”。主要原因在于：一是理財產(chǎn)品分流存款，客觀上導(dǎo)致了銀行負債端存款波動性加大，并且負債資金成本上升；二是理財產(chǎn)品的資金來源、資金流向以及期限分布仍為銀行所掌控，客戶仍然保留在銀行體系。

即使是“半脫媒”，它仍對銀行資金來源產(chǎn)生了較大沖擊，存款波動性加大，并且逐步抬升其資金成本，進而導(dǎo)致凈息差的回落。

根據(jù)瑞銀證券的估算，2013年前三季度，銀行理財產(chǎn)品預(yù)期綜合收益率為4.23%左右，高于活期存款基準利率3.88個百分點，高于1.1倍一年定期存款利率0.93個百分點，同時較中期A股上市銀行平均存款成本高2.1個百分點。

如果說理財產(chǎn)品的出現(xiàn)對于銀行來說僅是資金來源的“部分脫媒”，那么貨幣市場基金的出現(xiàn)對于銀行存款資金而言應(yīng)該是“完全脫媒”。在貨幣基金模式下，銀行原有存款客戶直接變成了資產(chǎn)管理機構(gòu)貨幣基金客戶，該部分存款資金來源、流向等完全脫離銀行。

截至2013年三季度末，中國貨幣基金占整體存款的比率僅0.6%，占活期存款的比率1.3%，但呈加速發(fā)展態(tài)勢。或許短期并未看到其致命的殺傷力，但絕對不能小覷互聯(lián)網(wǎng)金融隱藏的巨大能量。

根據(jù)惠譽的測算，截至2013年第三季度末，中國的貨幣市場基金的管理資產(chǎn)總值達到5000億元，同比增長67%，僅比6月份流動性緊張之前的水平低3%。但是，中國的貨幣市場基金中散戶資產(chǎn)的高速增長主要是由2013年第二季度新發(fā)行的一家基金拉動，吸引了新增投資的40%。

目前來看，中國的貨幣基金對于銀行負債端存款分流仍處于初級階段，現(xiàn)階段系統(tǒng)性風(fēng)險提升使得資金面偏緊，資金利率較高為貨幣基金的發(fā)展創(chuàng)造了條件，預(yù)計貨幣基金對于存款的分流將為銀行凈息差帶來進一步下行壓力。

貨幣基金規(guī)模提升對于銀行負債成本沖擊的邏輯在于：首先，原有商業(yè)銀行活期存款儲戶將資金從銀行取出，體現(xiàn)為銀行負債端低成本資金的減少；其次，儲戶購買貨幣基金，基金公司將其投向貨幣市場工具，如國債、央票、同業(yè)存款等，最終體現(xiàn)到銀行負債端同業(yè)負債等高成本資金增加。

銀行以上調(diào)定價應(yīng)對

面對負債端存款脫媒深化，銀行存款市場化定價悄然推進，存款定價逐步上調(diào)。

自2012年6月央行允許銀行存款利率上浮至基準利率1.1倍之后，各家銀行存款定價行為呈現(xiàn)三個階段的演變：

1.初期應(yīng)對，體現(xiàn)為除大行維持活期存款利率不上浮，1年期以內(nèi)各期存款上浮8%-9%，中小行普遍將1年以內(nèi)存款上浮到頂。除南京銀行外，其他銀行均維持1年期以上存款利率基準水平；2.差異化定價顯現(xiàn)，部分中小銀行部分地區(qū)將2年期或以上存款利率上浮到頂；3.市場化定價深化，越來越多的中小行將全國2年期以上存款利率上浮到頂，國有大行開始出現(xiàn)部分地區(qū)1年期以上存款利率上浮。

對于各家銀行兩年期存款利率上浮到10%對于凈息差影響的測算，我們分析2年期、3年期及5年期存款利率將分別向上提升38bps、43bps 和48bps，平均提升43bps。

瑞銀證券根據(jù)各家銀行存款重定價結(jié)構(gòu)，具體影響測算如圖所示。

在理財產(chǎn)品、貨幣市場基金等多重沖擊下，現(xiàn)階段銀行存款競爭日益激烈，多數(shù)銀行各期限存款利率提升已至上限，存款利率限制成為其穩(wěn)定存款的重要障礙，存款利率市場化，待進一步破局。下一步利率市場化推進包括建立存款保險制度、推出面對公司和個人的大額可轉(zhuǎn)讓存單等。

在利率市場化推進、金融脫媒等持續(xù)的背景下行業(yè)景氣度下行趨勢沒有改變，貨幣市場基金等工具的加速發(fā)展將加大銀行業(yè)負債端成本提升的壓力，中長期ROE將逐步回落。

這一過程中，兩類銀行被看好：一是零售端有優(yōu)勢，如體現(xiàn)為客戶粘性較大，存款結(jié)構(gòu)有優(yōu)勢等，以緩沖負債端資金脫媒的壓力；二是風(fēng)險定價有優(yōu)勢的銀行，較高剔除風(fēng)險后收益將彌補成本提升的壓力。

銀行傾向于高風(fēng)險資產(chǎn)

進一步分析，大銀行、股份制銀行、城商行在存款競爭中表現(xiàn)各異。大銀行由于客戶數(shù)量眾多，戶均存款不高，特別是以農(nóng)行為例，戶均存款可能只有幾千億的規(guī)模，大多用來滿足流動性需求，對利率非常不敏感。因此大銀行負債成本普遍不高，并且在穩(wěn)定息差的壓力下，更傾向于以穩(wěn)定負債成本作為首要考量，對高成本的協(xié)議存款興趣不大。城商行則和大銀行相反，對協(xié)議存款的需求較大。股份制銀行更為靈活，通過不斷地創(chuàng)新來提升存款基礎(chǔ) 。

雖然互聯(lián)網(wǎng)來勢洶洶，但從用戶角度來講，中國人傳統(tǒng)而言更依賴于物理網(wǎng)點。這也是多數(shù)銀行考慮布局社區(qū)金融便利店的主要原因。社區(qū)銀行在國內(nèi)也仍屬試驗階段，雖然已有多家銀行低調(diào)試水，但大多處于區(qū)域性試探狀態(tài)，將社區(qū)銀行提升到戰(zhàn)略高度的可能僅有民生銀行，多數(shù)銀行仍處于觀望狀態(tài)。

目前市場比較擔(dān)心的問題有兩個：首先是監(jiān)管層態(tài)度不明朗。雖然理論上社區(qū)銀行無柜臺不需報批只需報備，但仍游走于監(jiān)管邊緣；其次，與社區(qū)銀行伴隨的成本問題，很難判斷能否實現(xiàn)盈虧平衡。有銀行考慮通過人員成本的節(jié)省，比如借鑒保險公司的模式，但各家銀行多擔(dān)心與此伴隨而來的銀行聲譽風(fēng)險問題。

余額寶等的出現(xiàn)一開始也讓銀行感覺到壓力和挑戰(zhàn)，但目前看來實際影響并不大。余額寶等對銀行存款的影響主要體現(xiàn)在小額、零散的存款，對中高端人士的存款影響是很小的。而對銀行來說，“二八定律”非常明顯，財富值高的人對金融知識比較了解，受余額寶影響很小。

余額寶的優(yōu)點主要是方便，但其T+0模式也并不是完全的T+0。對銀行而言，存款端利率的上升壓力更多來自于銀行自身理財產(chǎn)品的快速發(fā)展。比如有些小銀行為了留住客戶存款，對存款較多的客戶甚至主動提供超短期、高流動性理財產(chǎn)品，真正意義上的活期存款變得越來越少。

不過，即便有各種應(yīng)對之舉，銀行負債成本上升的趨勢很難逆轉(zhuǎn)，在此背景下，各家銀行均不同力度的加大了資產(chǎn)端轉(zhuǎn)型。貸款方面，激進型銀行將客戶下沉做到極致，穩(wěn)健型銀行也對客戶結(jié)構(gòu)進行部分下沉，向中小企業(yè)傾斜。非信貸業(yè)務(wù)方面，債券配置并不積極，更傾向于尋找其他高收益的類信貸業(yè)務(wù)。但由于可能會落地的“9號文”的不確定性，短期內(nèi)非信貸業(yè)務(wù)中的類貸款業(yè)務(wù)暫時處于觀望狀態(tài)。但是銀行普遍認為融資需求旺盛，即便有新的監(jiān)管政策，也會有隨之而來的新的創(chuàng)新產(chǎn)品出現(xiàn)。