攀鋼釩鈦海外投資減值大考

李茉

自2011年以來，攀鋼釩鈦（000629.SZ）對澳洲卡拉拉鐵礦項目的建設投資已達25.7億澳元，由于鐵礦石價格持續低迷，該鐵礦經營情況并不樂觀。而公司對所控股卡拉拉鐵礦項目的合作開發方澳洲金達必礦業公司（下稱“金達必”）高達20.59億元人民幣的股票投資目前市值僅3.2億元人民幣，公司自控股股東鞍鋼集團置換而來的這部分澳洲礦業資產使得本已經受困于行業大環境的攀鋼釩鈦雪上加霜。

2013年三季報顯示，前三季度攀鋼釩鈦實現營業收入116.19億元，同比下滑1.97%；凈利潤為6.07億元，同比下滑幅度更是高達20.11%。但是，值得注意的是，公司三季報并未進行審計，如果公司按照相關會計準則在年末對澳洲資產計提減值準備，那么攀鋼釩鈦2013年業績或將虧損。

鐵礦石價格下跌 巨額澳洲投資難獲收益

公開資料顯示，卡拉拉鐵礦位于西澳大利亞州中西部地區，礦區面積約150平方千米，主要礦藏為磁鐵礦床和赤鐵礦床。2009年底，卡拉拉鐵礦正式開工建設。經過多次延期，該項目于2013年4月投產。

2011年，公司通過資產轉換，將攀鋼釩鈦持有的被認為盈利能力較差的鋼鐵資產置出，并置入控股股東鞍山鋼鐵持有的鞍千礦業以及50%的卡拉拉鐵礦項目股權，自此卡拉拉鐵礦的投資方由鞍山鋼鐵變為攀鋼釩鈦，截至目前，公司對卡拉拉鐵礦項目的建設成本已經增至25.7億澳元。

卡拉拉鐵礦項目由攀鋼釩鈦與金達必共同開發，雙方各占50%，而攀鋼釩鈦又通過全資子公司鞍鋼香港持有金達必35.89%股權。

2013年9月，公司通過全資子公司鞍鋼集團投資（澳大利亞） 有限公司（下稱“鞍澳公司”）為卡拉拉鐵礦項目提供額外3000萬澳元的股東貸款，并將鞍澳公司先后向卡拉拉提供的共計6000萬澳元股東貸款全部轉換為股權。自此，攀鋼釩鈦對卡拉拉鐵礦項目的持股比例已經達到52.16%，根據會計準則將其納入了公司合并報表范圍。

根據金達必的2013年財報（按照澳洲會計準則，2013年年報報告期為2012年7月1日至2013年6月30日），卡拉拉鐵礦項目當期實現營業收入2.49億澳元，營業成本卻高達2.56億澳元，再扣除運營的相關費用以及稅收影響，卡拉拉鐵礦項目報告期內虧損2.52億澳元，折合人民幣約14.39億元。

一位不愿具名的券商分析師表示：“卡拉拉在澳洲算不上優質鐵礦，公司前期的資本投入太大，費用率肯定很高，雖然計劃2014年達到75%的產能利用率，但卡拉拉與其他澳洲鐵礦相比并不具有競爭優勢。鐵礦石價格雖然近半年稍有回升，但明后年很可能持續低迷，即使是有大股東鞍鋼集團這樣的買家，如果是市場公允價格進行交易，2013-2014年實現盈利的可能性也是微乎其微。”

鞍鋼集團生產所需的鐵礦石有約55%來自于集團自有礦，另有45%需要進口。雖然國內鐵礦石供應不足，長期依賴進口，卡拉拉礦的投產理論上確實可以緩解和穩定鞍鋼集團的鐵礦石供應，但由于卡拉拉鐵礦屬于磁鐵礦，需要經過磁選才能投入生產，開采以及相關成本相對澳洲其他礦山要高。

2013年上半年，進口鐵礦石價格起伏不大，且呈緩慢下跌趨勢，由年初近155美元/噸跌至6月的最低位115美元/噸，此后開始逐步緩慢反彈，但仍然遠低于2010-2011年期間的價格。

日前，澳洲資源及能源經濟局指出，鐵礦石（PB62%）現貨價格在第三季度有所反彈，均價為122美元/噸，但四季度價格可能大幅下跌，因為供應將在第四季度增加。

銀河期貨一位不愿具名的分析師表示：“鐵礦石產能過剩是制約其價格上漲的主要原因，雖然現在需求有所回暖，導致鐵礦石價格小幅上升，但是近一到兩年內供過于求的局面依然存在，鐵礦石的價格還是會相對低迷，甚至2014年可能繼續下行。”

雖然國外巨頭以及澳洲政府自2013年年中就多次在公開場合表示對澳洲礦業復蘇充滿信心，但與必和必拓、力拓等已將澳洲優質礦產資源收入囊中的國際礦業巨頭相比，在鐵礦石價格的高峰期開始推進項目的中國礦企在澳洲的資產依然難言樂觀。

股票投資損失近85%

除卡拉拉項目盈利存在隱憂外，攀鋼釩鈦持股35.89%的金達必也處于嚴重虧損狀態，公司對金達必的股權投資在短短兩年內已經縮水近85%。

金達必2013年年報顯示，報告期內公司虧損達1.37億澳元，較上一年的虧損額3737.2萬澳元大幅增加。

攀鋼釩鈦8月21日公告稱，為支持卡拉拉鐵礦項目建成后的生產發展，鞍澳公司及金達必將同比例向卡拉拉提供十年期無息借款，借款總額預計1億澳元。然而，截至2013年6月30日，金達必賬面上的貨幣資金僅916.6萬澳元，而金達必須要向卡拉拉提供的借款卻高達4784萬澳元。

金達必面臨的困境不僅僅是行業低迷、業績不佳。自2013年年初，公司經歷了多位高管出走等一系列人事風波，某常年旅居澳洲的投資人向《證券市場周刊》記者表示：“現在澳洲的很多礦業資產都成了跨國礦業巨頭的心病，鐵礦石價格上不去，很多不盈利的澳洲礦產企業都已經關停，卡拉拉這樣的鐵礦項目有中國資本的支撐，但像金達必這樣成立時間長、沒有優質礦業資產的公司現在已經被資本市場拋棄。”

金達必股價自2011年中開始一路下行，由大約1.5澳元/股的價格跌至目前的0.125澳元/股。

截至2013年6月30日，攀鋼釩鈦持有金達必44768.84萬股，按照該公司11月20日的收盤價格0.125澳元/股計算，市值僅5596.11萬澳元，約合3.20億元人民幣，而公司對金達必的股票投資成本高達20.59億元人民幣，僅僅不到兩年就虧損17.39億元人民幣，虧損幅度高達84.46%。

按照公司會計準則，對被投資單位不具有共同控制或重大影響并且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權投資，采用成本法核算，該部分的長期股權投資作為可供出售金融資產或以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，則年末需要進行減值測試。

如果公司可以對金達必產生重大影響，則需要采用權益法核算，長期股權投資的初始投資成本大于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的，不調整長期股權投資的初始投資成本；初始投資成本小于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的，其差額計入當期損益， 同時調整長期股權投資的成本。采用權益法核算時，當期投資損益為應享有或應分擔的被投資單位當年實現的凈損益份額。

截至2013年6月30日，金必達凈資產為6.46億澳元，較上一報告期末減少10.28%。如果按照權益法計算，則公司目前享有的金必達凈資產金額為2.32億澳元，約合13.24億元人民幣，公司存在計提減值準備的可能。

澳洲礦產巨額資產減值有先例

在 “掘金”澳洲的大潮中，中國礦企鮮有收益。中國中冶（601618.SH，01618.HK）2008年投入37.73億澳元購入的蘭伯特角鐵礦項目至今麻煩不斷，公司2012年對該項目采礦權計提的資產減值損失達22.96億元；2013年9月，該項目還因涉及糾紛被新加坡仲裁中心裁決支付高達8000萬澳元的尾款。

曾與中國中冶存在澳洲項目糾紛的中信泰富（00267.HK）則很有可能成為迄今為止中國企業澳洲掘金的最大受害者。公開資料顯示，中信泰富的“中澳鐵礦”（SinoIron）項目原計劃投資42億美元，但由于屢次超支和拖延，到2013年年中該項目投資總額已達91億美元。由于鐵礦石價格持續下跌，高盛曾在一份報告中提出中信泰富或為其澳洲資產減值250億元。

除了中信泰富以及中國中冶，中國鋁業（601600.SH，02600.HK，NYSE.ACH）也曾因澳洲鋁礦投資而大幅計提減值。2007年3月，中國鋁業與澳大利亞昆士蘭州政府簽署開發協議，協議涉及礦產開發以及鋁廠的建造。但自2008年鋁價大幅下跌，2011年6月底，澳大利亞昆士蘭州政府終止了雙方在澳大利亞奧魯昆鋁土礦資源開發上的探討，中國鋁業對該項目全額確認了減值損失2.73億元人民幣。

同樣受困于澳洲礦業資產并計提高額資產減值準備的還有兗州煤業（600188.SH，01171.HK，NYSE.YZC），受煤炭價格走低以及匯兌損失影響，兗州煤業全資子公司兗煤澳洲公司所屬莫拉本煤礦和格羅斯特礦區，截至2013年6月30日的公允價值低于賬面價值20.99億元，公司對此進行了一次性資產減值。