論我國投資銀行主要業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的對策

鄒定斌　陳畢生　胡小鈾

摘 要：我國投資銀行逐步發(fā)展。但我國投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險控制方面存在業(yè)務(wù)不規(guī)范、規(guī)模小、范圍窄、人才少等諸多問題。所以，從規(guī)模大小、企業(yè)債券比例、人才建設(shè)、業(yè)務(wù)風(fēng)險的內(nèi)外控制上，加強我國投資銀行各類業(yè)務(wù)風(fēng)險控制已經(jīng)勢在必行。

關(guān)鍵詞：投資銀行；VAR；風(fēng)險管理；投行業(yè)務(wù)；投行規(guī)模

1 我國投資銀行業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀和我國資本市場的背景

在20世紀80年代初，為滿足證券發(fā)行與證券交易的市場需要，中國出現(xiàn)了證券經(jīng)營機構(gòu)，出現(xiàn)了投資銀行性質(zhì)的證券公司。八十年代中后期，隨著我國開放證券流通市場，原有商業(yè)銀行的證券業(yè)務(wù)逐漸被分離出來，各地區(qū)先后成立了一大批證券公司，形成了以證券公司為主的證券市場中介機構(gòu)體系。券商逐漸成為我國投資銀行業(yè)務(wù)的主體。在我國證券市場的發(fā)展過程中所出現(xiàn)的證券公司即是我國的投資銀行，在我國的證券市場中正式執(zhí)行著投資銀行的職能。1995年8月，設(shè)立的中國國際金融有限公司（CICC），是我國第一家中外合資投資銀行。中國投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)過十幾年不斷發(fā)展，目前已初具規(guī)模。

中國的證券公司投資銀行業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)主要是狹義上的投資銀行業(yè)務(wù)，就是證券的承銷保薦。但是，除了專業(yè)的證券公司以外，還有一大批業(yè)務(wù)范圍較為寬泛的信托投資公司、金融投資公司、產(chǎn)權(quán)交易與經(jīng)紀機構(gòu)、資產(chǎn)管理公司、財務(wù)咨詢公司等，也在從事投資銀行的其他業(yè)務(wù)。1999年我國政府成立的華融、東方、信達和長城四大金融資產(chǎn)管理公司，具有許多的資產(chǎn)處置和資產(chǎn)運作手段，其業(yè)務(wù)范圍擴大到了國際上全方位服務(wù)的投資銀行的基本業(yè)務(wù)。但是，我國的投資銀行的資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模很小。截至2012年12月31日，四家資產(chǎn)公司總資產(chǎn)規(guī)模超過7600億元，華融、東方、信達和長城四大家資產(chǎn)總和不到一萬億元。我國四大投資銀行總資產(chǎn)不到我國商業(yè)銀行存款余額的八十分之一。而美國的證券投資基金的規(guī)模超過了銀行存款的規(guī)模。

我國證券市場的股價老是下跌，反映了我國投資銀行機構(gòu)非常弱小的現(xiàn)實。由于我國商業(yè)銀行意外的其它金融行業(yè)進展得比較緩慢?，F(xiàn)在工商銀行差不多近3萬億美元的總資產(chǎn)，基本上超過了美國大的銀行。我國120萬億左右的金融總資產(chǎn)，110萬億都是我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)，而其中60%又都壟斷在工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行和交通銀行五大銀行。我國五大商業(yè)銀行萬一出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，國家救助都十分困難。我國大型商業(yè)銀行里，有六七千家大中型企業(yè)在里，主要是國有企業(yè)。只有投資銀行業(yè)務(wù)形成真正的資金在全球億萬實體企業(yè)的營銷和資本運作。國務(wù)院發(fā)行國債了，銀行爭著買入，中國銀行發(fā)行金融債券，建設(shè)銀行買，建設(shè)銀行發(fā)中期票據(jù)，農(nóng)業(yè)銀行買，國債和金融債券永遠在國家商業(yè)銀行之間的資產(chǎn)負債表里面轉(zhuǎn)，資本金根本沒有進入實體企業(yè)，一旦垮掉，我國金融風(fēng)險的多米諾骨牌一定會出現(xiàn)。1998年，美國的證券投資基金業(yè)的總資產(chǎn)已經(jīng)超過了全國的商業(yè)銀行存款，美國老百姓很少有人存款，我國40萬億的老百姓的零售存款，40萬億的機構(gòu)存款。一方面很多人缺錢，找不到錢貸款；另一方面，大量的錢又都閑置商業(yè)銀行里，而銀行存款實際上就是貶值，因為是負利率。在我國股票和債券等資本市場上，我國現(xiàn)在股市錢不多。為什么股價老上不去，沒錢怎么能推動股價上去。另一方面，大量的銀行我國存款閑置，等于逐漸貶值。現(xiàn)在應(yīng)該逐漸把這八十多萬億的我國國有商業(yè)存款變成我國證券市場里的投資性的產(chǎn)品。我國要建立真正的大型投資銀行機構(gòu)，建立大量的貨幣市場基金、證券基金、股票基金。我國的股票市場之所以弱，還是靠80%的散戶在支撐我國股票市場。我國投資銀行的機構(gòu)的力量現(xiàn)在很弱。不僅如此，中國的證券市場債券很少。中國證券市場只能叫做股票市場。一部《中國證券市場法》，只能叫做《中國股票法》。所以，我國股價波動十分劇烈。

2 我國投資銀行在業(yè)務(wù)風(fēng)險管理上存在的主要問題

2.1 我國投資銀行總資本不具備抵御非系統(tǒng)性風(fēng)險的業(yè)務(wù)規(guī)模

我國大多數(shù)證券機構(gòu)注冊資金規(guī)模均在1億元以下，平均只有3000萬元。根據(jù)《資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，我國很多小規(guī)模的投資銀行受到200億元的限制，無法開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。而國外的一些投資銀行，比如，摩根斯坦利的資產(chǎn)總額高達3175億美元，美林公司的資產(chǎn)總額也達到2998億美元，分別是我國130家證券公司資產(chǎn)總額的7.6倍和7.1倍[2]。我國的投資銀行注冊資本規(guī)模與我國四大國有商業(yè)銀行相比，注冊資本規(guī)模也不在同一個檔次上，直接阻礙了我國投資銀行業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展。

2.2 我國投資銀行業(yè)務(wù)操作無法可依

證券法雖已出臺，中國投資銀行法還沒有出臺。中國的證券公司還遠遠不是真正意義上的現(xiàn)代投資銀行。目前在我國投資銀行業(yè)務(wù)規(guī)定違背國際投資銀行法則。我國投資銀行以下業(yè)務(wù)部門都不能依法開展投資銀行業(yè)務(wù)。投資銀行不能依法為企業(yè)并購提供服務(wù)收取酬金和融資利息的業(yè)務(wù)，也不能依法利用金融技術(shù)的發(fā)展和創(chuàng)新， 解決資產(chǎn)證券化、金融衍生工具的使用等金融問題，也不能依法進行風(fēng)險管理、融資決策等方面的咨詢活動， 收取一定費用的業(yè)務(wù)，我國投資銀行不能依法為共同基金、養(yǎng)老基金、保險金、機構(gòu)投資者或個人管理資產(chǎn)，進行投資創(chuàng)益或降低風(fēng)險的操作， 從中收取費用的業(yè)務(wù)。我國投資銀行不能依法運用自有資金投資于其他公司證券獲取收益的業(yè)務(wù)，我國投資銀行不能依法將款項從證券購買者那里轉(zhuǎn)移給證券出售者， 再將證券從出售者那里轉(zhuǎn)移到購買者手中， 收取清算費用。我國投資銀行為自身其他領(lǐng)域的創(chuàng)益活動提供輔助研究， 并向經(jīng)紀交易商及客戶出售研究成果的業(yè)務(wù)活動。例如，《股票發(fā)行和交易管理暫行條例》中的一些規(guī)定與國際投資銀行本身的業(yè)務(wù)相矛盾。例如，“任何金融機構(gòu)不得為股票交易提供貸款”。而根據(jù)國際慣例，投資銀行在從事股票上市公司的并購活動時，可以為并購公司提供資金融通。不完善、不健全的法規(guī)體系將會助長投資銀行的不規(guī)范操作。因此，要使投資者規(guī)范操作，需要建立完善的投資銀行法規(guī)體系，做到有法可依。

2.3 我國投資銀行業(yè)務(wù)范圍狹窄單一

我國投資銀行主要指證券承銷和證券交易經(jīng)紀兩項投資銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。證券承銷是指投資銀行從發(fā)行證券的企業(yè)或政府機構(gòu)手中買進證券再將其賣給投資者以賺取價差的業(yè)務(wù)。證券交易經(jīng)紀業(yè)務(wù)是指投資銀行自己或代理客戶買賣證券， 從中獲取投資收益或傭金的業(yè)務(wù)。我國一級市場的股票承銷和股票發(fā)行業(yè)務(wù)是我國投資銀行利潤的重要來源。我國國內(nèi)證券市場中的股票和股票有關(guān)的承銷業(yè)務(wù)收入在2008 年高達113.6 億元。其中，股票交易經(jīng)紀收入、股票承銷以及股票自營業(yè)務(wù)作為我國中資銀行傳統(tǒng)的三大支柱業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)收入達到整個投資銀行業(yè)務(wù)收入的90%，經(jīng)紀業(yè)務(wù)更占到了50%，其他業(yè)務(wù)的收入比例極低，而并購業(yè)務(wù)只是略有涉及。我國投資銀行對新型投資業(yè)務(wù)，如基金發(fā)起、項目融資、兼并和收購并、期貨、互換交易沒有廣泛開展。對金融創(chuàng)新而帶來的新型金融業(yè)務(wù)，如期權(quán)、掉期、資產(chǎn)證券化等也涉足很少，只有少數(shù)的大投資銀行略有涉及，但因?qū)嵙Σ粷?jīng)驗不足等原因，這些投資銀行業(yè)務(wù)仍未能走到成熟階段。

2.4 我國投資銀行缺乏精通國際投資銀行主要業(yè)務(wù)的專業(yè)人才

投資銀行業(yè)既不是資本密集型產(chǎn)業(yè)，也不是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，而是智慧密集型產(chǎn)業(yè)。具有很高專業(yè)素質(zhì)和精通投資銀行業(yè)務(wù)的人才是投資銀行里最寶貴的資產(chǎn)。我國與發(fā)達國家的投資銀行之間存在較大差距。我國的投資銀行業(yè)十分缺乏資本運作和資產(chǎn)管理方面的專業(yè)人才。我國投資銀行業(yè)務(wù)的人才基本上缺乏系統(tǒng)而專業(yè)的投資銀行主要業(yè)務(wù)的訓(xùn)練。且我國投資銀行本身并不重視人才的培養(yǎng)與儲備，認為投資銀行不需要專業(yè)人才，只需要有關(guān)系，有客戶即可，既忽視了投資銀行業(yè)務(wù)人才素質(zhì)的培育，又缺乏相應(yīng)的激勵機制和行之有效的約束機制引進和吸引投資銀行人才，我國投資銀行業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展失去了強有力的人才支持。

我國投資銀行業(yè)務(wù)存在以上這些問題，加劇了我國投資銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險。

3 加強我國投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的對策與建議

針對我國投資銀行業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險問題，有必要做如下建議：

3.1 建立與投資銀行各業(yè)務(wù)規(guī)模相匹配的業(yè)務(wù)風(fēng)險管理體系

加強我國投資銀行多元化募集資金模式建設(shè)，控制風(fēng)險的同時，投資銀行需要開展企業(yè)并購重組、國有股減持交易、法人股、限售股收購及非流通股收購咨詢和大宗產(chǎn)權(quán)交易等多樣化業(yè)務(wù)的經(jīng)營。美國投資銀行募集資金的方式主要包括三種：第一，通過隔夜債券回購市場融通短期資金，還可以發(fā)行金融債券來籌集資本；第二，發(fā)行商業(yè)票據(jù)，票據(jù)期限結(jié)構(gòu)長短期搭配合理；第三，發(fā)行債券、股票、銀行貸款等。照此，建議我國投資銀行也要采取多渠道多元化的籌集資金模式，壯大我國投資銀行機構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模，引進企業(yè)并購人才，大力開展企業(yè)并購業(yè)務(wù)，同時，建立我國大型、中型和小型投資銀行資產(chǎn)規(guī)模、各類業(yè)務(wù)規(guī)模、業(yè)務(wù)收入和風(fēng)險相匹配的風(fēng)險管理體系。

3.2 高素質(zhì)的投行風(fēng)險管理專員是降低我國投行主要業(yè)務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵

我國投資銀行要加強企業(yè)并購重組、債券發(fā)行與債券承銷等主要業(yè)務(wù)的人才培育和合理使用，以降低我國投資銀行業(yè)務(wù)過一單一的風(fēng)險。因為投資銀行是“知本與智慧”密集型業(yè)務(wù)，優(yōu)秀的人才和有效的機制，對于投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展至關(guān)重要。優(yōu)秀的投資銀行人才需要高等教育機構(gòu)來培養(yǎng)，提高大學(xué)教師的收入水平對于吸引投資銀行業(yè)務(wù)的精英人才從事投資銀行業(yè)務(wù)教育是非常重要的。加快投資銀行業(yè)務(wù)專業(yè)人才的培養(yǎng)和引進工作，借鑒國外先進投資銀行業(yè)務(wù)和國內(nèi)證券公司等機構(gòu)的經(jīng)驗，從機制體制上改革，真正實現(xiàn)收入與業(yè)績掛鉤的機制，做到人盡其才。在開展企業(yè)并購重組業(yè)務(wù)的過程中，要安排并購風(fēng)險管理專員關(guān)心并購“資金儲備是否充足，政策條件是否允許等，避免因政府規(guī)制或資金鏈斷裂導(dǎo)致的投資風(fēng)險。因此，必要而充分的行業(yè)動態(tài)分析非常關(guān)鍵。分析的重點包括行業(yè)平均利潤率、生產(chǎn)效率、行業(yè)整體競爭格局（包括生產(chǎn)要素、生產(chǎn)條件、橫向和縱向產(chǎn)業(yè)鏈競爭對手情況等）等重要指標”。發(fā)揮投行風(fēng)險管理專業(yè)人才在投資銀行中的核心作用，嚴格履行投資銀行業(yè)務(wù)操作規(guī)程和業(yè)務(wù)風(fēng)險管理，并實行嚴格的信息披露。

3.3 完善我國投資銀行主要業(yè)務(wù)的風(fēng)險內(nèi)控體系

一直以來，我國沒有精通投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險控制的專家團隊對投資銀行業(yè)務(wù)進行研究分析，充分運用VAR 等計量模型對投資銀行業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品風(fēng)險、風(fēng)險管理水平進行評估，設(shè)置合理的分級業(yè)務(wù)準入條件，拒絕不合格的投資銀行機構(gòu)和金融產(chǎn)品進入我國投資銀行業(yè)務(wù)市場，確保投資銀行業(yè)務(wù)市場的穩(wěn)定繁榮。在當前我國的監(jiān)管水平下，我國投資銀行業(yè)務(wù)需要建立風(fēng)險評估、風(fēng)險報告、風(fēng)險驗證、風(fēng)險檢查等風(fēng)險管理制度。建議積極采用風(fēng)險價值法（VAR） 、經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的收益率（RAROC） 以及事后檢驗等風(fēng)險內(nèi)控方法來管理和控制我國投資銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險。

3.4 加強我國投資銀行業(yè)務(wù)的資本市場法制建設(shè)與風(fēng)險的外部監(jiān)控

我國資本市場法制建設(shè)落后，加重了我國投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的難度。除了發(fā)展股票市場，中國最迫切需要發(fā)展企業(yè)債券市場，推進以企業(yè)為主體的各地產(chǎn)權(quán)交易市場化制度的建設(shè)。建議我國投資銀行建立主要業(yè)務(wù)（包括私募融資、債券發(fā)行、收購兼并、場外交易、市值管理、大宗交易、過橋貸款、股權(quán)激勵等綜合金融服務(wù)）的風(fēng)險預(yù)警機制，監(jiān)管應(yīng)注重動態(tài)性，隨時關(guān)注我國投資銀行主要業(yè)務(wù)的風(fēng)險狀態(tài)，及時提示，風(fēng)險重在預(yù)防。監(jiān)管機構(gòu)根據(jù)投資銀行部門定期上報的相關(guān)資料予以公開，并采用合理的風(fēng)險測量方法，確定投資銀行實際承受的風(fēng)險大小，綜合衡量我國銀行的業(yè)務(wù)風(fēng)險管理水平，做出評價，在市場上公布資料和風(fēng)險等級等評估結(jié)果，促使投資銀行強化業(yè)務(wù)操作上的風(fēng)險管理。

參考文獻

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作者簡介

鄒定斌（1966-），湖南婁底人，博士，貴州財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)副教授，主要研究方向是金融市場與股票型投資資金管理。

通訊作者：陳畢生（1961—），男，貴州畢節(jié)市人，碩士研究生畢業(yè)，貴州財經(jīng)大學(xué)副教授，主要從事證券投資理論與實務(wù)研究。胡小鈾，女，貴州財經(jīng)大學(xué)副教授。