西部民營企業財務危機預警研究①

西南財經大學會計學院 趙柄皓

西部民營企業在西部基礎設施與生態環境建設中扮演了重要的角色，是西部地區產業結構優化升級的關鍵，對西部地區經濟的跨越式發展有至關重要的作用。在西部地區的工業企業中，小型企業占82%以上，民營企業合計可占到西部各省工業企業總數的90%以上[1]。但民營企業規模小、資本和技術構成低，導致其受宏觀經濟影響大，且大部分存在不同程度的財務危機。一旦宏觀經濟金融環境突變，將影響西部民營企業的生存能力，嚴重時甚至導致企業破產。

2008金融危機對全球經濟造成巨大影響，接踵而至的是我國大量民營企業的倒閉。我國民營企業缺乏直接融資途徑，負債是其主要的融資方式，即使這一方式也難以獲得幾大國有金融機構貸款。在過度投機的融資氛圍中，以宏觀調控為導火線的溫州債務危機是我國企業長期沒有關注和認識到蘊含于企業財務信息中的財務危機預警信息的惡果。

1 西部民營企業財務風險因素

民營企業規模較小，擁有靈活的經營模式、更低的生產成本及更高的經營效率。但在市場的競爭中，民營企業又受制于如政策法律、管理技術、設備落后、金融體系、融資困難等多種因素。在2008年的國際金融危機之中，資金是這些民營企業生存與否的決定性因素。

另一方面，在歐債危機及國內產業結構調整階段，除了缺乏資金，一些企業的產品缺乏市場，或者因利潤微薄而無力參與市場競爭，凸顯了這些企業在投資及經營方面同樣存在缺乏創新和經驗等問題。

西部各省區的中小型工業企業都存在償債能力弱、經營能力低、盈利能力差，存量資產剛性化的問題，因而實現的工業增加值和創造的利潤很低[2]。這詮釋了該類企業在重大金融、經濟浪潮中難以為繼的原因：

(1)融資風險。融資門檻是制約西部民營企業生存和發展的最大障礙。民營企業的自身缺陷和中國特色的制度安排，迫使我國民營企業選擇盲目、激進、不適當的融資方式，日積月累，造成了巨大的融資風險。根據調查，大部分民營企業資產負債率都在75%以上，利息保障倍數較低，面臨的財務風險很大[3]。

(2)投資風險。美國著名經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者赫伯特·西蒙認為：“管理的核心是經營，經營的核心是決策，決策的核心是創新。”我國西部民營企業的投資創新意識嚴重不足，盲目模仿大型國企投資模式，又不擁有制度安排給國企的特許權，導致其無法形成具有市場競爭力的特色產品。

(3)經營風險。企業的財務風險往往伴隨著生產經營活動而累積增加。企業的生產經營活動實際上就是“現金—資產—現金(增值)”的循環過程，而融資能力差及投資回報率低均使這個循環處于惡性運轉中；生產經營活動不順暢，最終影響企業的持續經營，財務風險難以避免。大部分上市公司直接融資大大大于現金分配，投資遠大于收益，體現國內企業的一個普遍缺陷。

(4)現金流量風險。經營活動產生的現金流量是企業日常經營所需資金的最主要來源。但在激烈的市場競爭下，企業被迫以賒銷的方式促進銷售、擴大銷售額。這樣一來，不僅大量資金不能收回，而且銀行貸款也難以獲得。

(5)外匯風險。隨著制造業西移，已有不少西部民營企業以出口為導向。但這些企業規模大多較小，沒有設置專門的匯率風險管理部門和人員，對國際金融市場動向不敏感，不能熟練運用各類衍生金融工具，無法有效地防范外匯風險。從近年來人民幣升值對我國出口企業的巨大影響可以看出，外匯風險對涉及進出口業務的民營企業的財務影響是巨大的。

(6)其他風險。西部民營企業在生產經營活動中，還會因擔保等活動承擔一定擔保和連帶責任的風險。特別是因出現初步融資難而創新的互保貸款融資模式，拉大了企業的資產負債比例，掩蓋了互保企業帶來的財務風險。

2 企業財務預警指標選擇原則

(1)可預見性原則。可預見性原則指選擇的指標變化應該具有預示企業未來財務狀況變動及其發展趨勢的能力，是財務預警系統的重點。

(2)可操作性原則。預警模型要簡便，易于操作、實施和解讀，以滿足西部民營企業管理者及社會各層次信息使用者對經營監督企業、做出正確決策的需求。

(3)成本效益原則。西部民營企業的規模較小，人力、財力資源有限，經營業務相對簡單，因而構建財務預警模型時，應盡可能簡單、實用且有效。

(4)敏感性原則。西部民營企業需要能與企業運營過程相適應的管控方法，應把財務危機預警模型整合到企業日常經營活動中，進行動態的監控和有效管控。如果建立了管理信息系統，應該與之銜接，共享信息資源。

3 西部民營企業財務危機預警模型

3.1 財務危機預警模型

財務預警分析通過計算、分析企業財務報告等經營資料中的數據及指標，可以揭示或預測企業面臨的財務危機及經營困難。企業根據分析結論，能夠在第一時間采取及時有效的措施來改善財務狀況，使企業遠離財務問題。

常見的財務預警模型有五種：單變量判定模型、多變量判定模型、Zeta信用風險模型、邏輯回歸分析和神經網絡模型。

單變量判定模型的不足是這些單個比率都只反映企業風險程度的一個方面，并且當它們彼此不完全一致時，指標的警示作用可能被抵銷，因而其有效性受到一定的限制[4]。多變量判定模型計算簡便，容易理解，操作性強，對于中小投資者來說更加實用，能夠非常簡便地對企業未來一年的財務狀況進行預測[5]。

3.2 多變量判定模型

多變量模型是指使用多個變量組成的鑒別函數來預測企業財務失敗的模型。最早使用多變量判定分析(Multiple Discriminant Analysis, MDA)研究企業財務失敗預警的是美國紐約大學的學者愛德華·阿爾曼(Edward Altman)。他選取了1946～1965年間的33家破產的和正常經營的公司，使用了22個財務比率來分析公司潛在的失敗危機。他從財務報告中計算出一組反映企業財務危機程度的財務比率，再將這些比率按照對財務危機警示作用的大小給予不同的權重，合并入一個函數方程——Z-Score模型。

(1)阿爾曼于1968第一次設計提出的適用于上市公司的Z-Score模型：

其中，X1=營運資本/總資產，X2=留存收益/資產，X3=息稅前收益/資產，X4=普通股和優先股的市場價值總額/總負債，X5=銷售收入/總資產。根據這一模型計算，Z值越低，企業破產的可能性越大。使用判定如表1。

表1 Z-Score模型(1)的運用

(2)阿爾曼修訂后適用于制造業上市公司的Z-Score模型：

X1、X2、X3、X4、X5的含義同上。使用判定與表1相同，不過要注意Z值計算不同。

(3)阿爾曼修訂后適用于私營或者非上市其他制造業公司的Z-Score模型：

其中，X1、X2、X3的含義同前，可以直接通過財務報表獲取，X4=股東權益/總負債。由于小型公司的X5=銷售收入/總資產波動大，財務危機的可能性對其不敏感，故在模型中不再使用此指標。使用判定如表2。

表2 Z-Score模型(3)的運用

(4)阿爾曼修訂后適用于私營或非上市的非制造業公司的Z-Score模型：

X1、X2、X3、X4的含義同上。使用判定如表3。

表3 Z-Score模型(4)的運用

阿爾曼設計的Z-Score模型綜合考慮了企業的資產規模、變現能力、獲利能力、財務結構、償債能力等方面的因素，使用該模型對歐美公司破產進行預測的準確率達70%～90%，在破產前一年的預測準確率高達95%。

4 治理西部民營企業財務危機的對策

根據企業財務危機預警模型的提示，針對企業財務危機產生的原因，企業應及時采取措施，改善財務狀況，降低財務風險，促進企業持久健康發展：

(1)重視融資管理，健全財務結構，保證資金的可持續性；

(2)加強投資管理，增強創新思維，提高投資決策的水平；

(3)規范生產程序，明確經營目標，提高企業資金的效率；

(4)加強現金流管理，保證現金流量充足且高效；

(5)專業化外匯業務，任命專業人士并成立專項部門對企業外匯交易進行管理。

企業通過建立財務危機防范機制，對企業的資本經營活動進行戰略設計，利用財務的預警指標，變被動為主動，盡量避免危機發生。

5 結語

西部民營企業在我國西部地區經濟中起著重要的作用，是國民經濟中的重要組成部分。由于西部民營企業規模普遍較小，絕大部份沒有上市，因而在使用Z-Score模型時，主要使用模型(3)和模型(4)。另外，對于有一定規模且具較大不確定性的民營制造業，主要使用模型(3)。借鑒國內外在企業財務危機預警上的經驗，財務預警動態管控框架體系能為西部民營企業糾正錯誤經營決策、完善財務管理體系提供可靠依據。

[1]陳其安,賴琴云.中國西部地區民營企業融資困境及對策研究[J].科技管理研究,2010(11).

[2]劉秀蘭,王玨.西部地區中小型工業企業財務及經營狀況問題研究[J].四川師范大學學報(社會科學版),2005(9).

[3]國家發展改革委民營企業司.我國民營企業融資現狀、問題與對策——非公有制經濟情況反映之六[N].民營企業簡報,2004(59).

[4]向德偉.運用“記分法”評價上市公司經營風險的實證研究[J].會計研究,2002(11).

[5]馬輝,金浩.財務危機預警模型效果的比較[J].統計與決策,2007(23).