外匯儲備規(guī)模與人民幣國際化的關(guān)系分析

浙江財經(jīng)大學(xué) 余偉寧

1 利用外匯儲備規(guī)模推動人民幣國際化進(jìn)程

外匯儲備雖不是一國貨幣國際化程度的決定因素，但是卻能夠影響并推動貨幣國際化進(jìn)程。首先，一種貨幣成長為國際貨幣應(yīng)具備的一個本質(zhì)屬性是該種貨幣的價值穩(wěn)定性和可測性。足夠的外匯儲備規(guī)模有利于保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定，而一國貨幣成為國際貨幣的一個很重要的條件就是幣值穩(wěn)定。所以，充足的外匯儲備規(guī)模是國家調(diào)節(jié)外匯市場以維護(hù)本幣幣值穩(wěn)定的強有力的工具。截至 2012年底，我國外匯儲備33143億美元，相當(dāng)于同期我國國民生產(chǎn)總值的42.5%，外匯儲備規(guī)模居世界第一。顯然，我國龐大的外匯儲備為人民幣的國際化提供了一個堅實的后盾。其次，目前國際外匯市場上每天的交易量高達(dá)上萬億美元，如果沒有足夠的外匯儲備，中國的外匯市場很容易受到攻擊。外匯儲備充足可以保證央行有足夠的外匯資金在外匯市場上進(jìn)行操作，通過拋售外匯或買入本幣來影響外匯供求關(guān)系，對穩(wěn)定人民幣匯率乃至整個宏觀金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)秩序都起到積極的作用。再次，當(dāng)人民幣逐步國際化后，會有大量人民幣輸出境外，但是，輸出去的人民幣不可能全部成為其他國家的外匯儲備，而我國巨額的外匯儲備則可以保障人民幣的回流。如果按照2012年12月30日6.3 元人民幣／美元的匯率計算，我國3萬億美元的外匯儲備可以應(yīng)對18萬億人民幣的回流。一旦人民幣出現(xiàn)波動時，我國有足夠的外匯儲備可以拋售，以保證人民幣匯率的穩(wěn)定，從而增強人民幣在國際儲備貨幣體系中的地位。因此，目前我國龐大的外匯儲備完全可以作為調(diào)控人民幣匯率波動的平準(zhǔn)基金。綜上，足夠的外匯儲備有利于保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定，從而支撐人民幣在國際貨幣體系中的地位，這也是中國外匯儲備有效、長遠(yuǎn)的使用方式。

2 人民幣國際化進(jìn)程下我國外匯儲備規(guī)模的適度性

外匯儲備規(guī)模的適度性定義為：能夠滿足國際收支的需要、防止國際金融波動的沖擊、實現(xiàn)國家內(nèi)外部均衡。其中，外部均衡是指國際收支的均衡，內(nèi)部均衡是指促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，提高人民生活水平、穩(wěn)定物價、防止過度通貨膨脹。關(guān)于我國外匯儲備規(guī)模適度性測算，已有許多學(xué)者做過研究，基本上都認(rèn)為我國目前外匯儲備水平超出了國際公認(rèn)的常規(guī)水平。上文中曾提出充足的外匯儲備規(guī)模有利于推動人民幣國際化進(jìn)程，但這并不意味著外匯儲備規(guī)模越高，對人民幣國際化越有利。白欽先、張志文(2011)通過實證分析表明日本畸高的外匯儲備占比對日元國際化具有顯著的負(fù)面影響。這對同樣具有巨額外匯儲備的中國來說，具備借鑒意義。所以，在推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程下，中國的外匯儲備規(guī)模更應(yīng)當(dāng)保持適度性，才能有效利用外匯儲備推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。本文以比例分析法來測算我國外匯儲備規(guī)模的適度性。該方法廣泛應(yīng)用于實踐研究中，由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬(R.Triffin)教授提出，他認(rèn)為一國的外匯儲備要能夠滿足該國3個月的進(jìn)口需求。但此種方法認(rèn)為外匯儲備的需求取決于一國進(jìn)口額，而忽略了其他因素的影響，如今國際市場資本往來頻繁，資本項目對外匯儲備的影響正逐漸增大，若單一以經(jīng)常項目作為唯一的衡量指標(biāo)，存在一定的片面性。所以，本文采用修正后比例分析法來測算我國外匯儲備規(guī)模的適度性。該方法中變量主要有：第一，我國需到期償還的外債額度(本金+利息)；第二，外匯儲備-進(jìn)口比率，根據(jù)特里芬的理論，該數(shù)值以30%為宜；第三，持有大規(guī)模外匯儲備所支付的利息；第四，為穩(wěn)定外匯匯率而導(dǎo)致的外匯儲備被動性需求。由于我國匯率制度沒有完全市場化，所以按保守算法，本文將該比率設(shè)定比國際標(biāo)準(zhǔn)高5%。構(gòu)建數(shù)學(xué)模型如下：

X代表我國外匯儲備，M代表進(jìn)口額度，V代表需償還國際債務(wù)的本息和，C代表持有外匯儲備所支付的利息，r代表外幣的利率，Y代表為穩(wěn)定匯率而被動增加的外匯儲備額度。將(2)和(3)帶入(l)中整理可以得到：

通過查閱相關(guān)數(shù)據(jù)庫獲得所需數(shù)據(jù)，計算得到我國外匯儲備規(guī)模理論適度值是現(xiàn)實實際外匯儲備的一半。充分說明我國外匯儲備規(guī)模確實畸高，在未來，需要管理當(dāng)局采用適當(dāng)措施，對外匯儲備進(jìn)行妥善管理。

3 人民幣國際化有利于我國外匯儲備規(guī)模的管理

一般而言，一國如能實現(xiàn)貨幣國際化，就不必保持大量外匯儲備。目前，根據(jù)外匯儲備依存度，世界貨幣可分為三類：一是霸主貨幣；二是儲備貨幣；三是普通貨幣。霸主貨幣對于外匯儲備的依存度為0，普通貨幣對外匯儲備的依存度為1，儲備貨幣對于外匯儲備的依存度介于0與1之間。美元是霸主貨幣，所以美國沒有外匯儲備。歐元、日元、英鎊等是儲備貨幣。人民幣雖然影響很大，目前尚處于普通貨幣行列。國際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展史表明，一種貨幣在國際貨幣體系中的位置重要，經(jīng)濟(jì)實力強，幣值穩(wěn)定性好，外匯儲備的依存度就低，反之亦然。事實上，自2007年以來，中國外匯儲備規(guī)模一直超過世界主要7大工業(yè)國(包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利，簡稱G7)的總和。如果人民幣實現(xiàn)國際化，意味著在國際上可以更多地使用人民幣進(jìn)行結(jié)算、投資等，從而減少美元、日元使用，這樣對于外匯儲備的傳統(tǒng)需求自動下降，外匯儲備需求相應(yīng)下降。同時，人民幣國際化，意味著國內(nèi)金融體系、匯率制度進(jìn)一步完善，抗金融風(fēng)險的能力將大為增強，在國際金融市場上籌措資金的渠道更為開闊、能力更為強大，那么，我國外匯儲備額同樣可以大幅削減，外匯儲備可以有更為彈性的選擇。從現(xiàn)階段來看，人民幣國際化有利于我國外匯儲備的管理。當(dāng)然，要有步驟地推進(jìn)人民幣國際化，這是一個長期艱巨的任務(wù)。在短期，我國外匯儲備管理走出困境難以改變，甚至可能出現(xiàn)隨著人民幣國際化的推進(jìn)，我國外匯儲備短期內(nèi)小幅增多的現(xiàn)象。

總之，人民幣國際化是一個長期的過程，既不能在經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)尚未成熟的時候急躁冒進(jìn)，也不能等到中國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)發(fā)展到與世界發(fā)達(dá)國家相同水平以后再去考慮。而從國家外匯儲備管理的戰(zhàn)略角度來看，人民幣國際化又是一個值得管理層站在國家戰(zhàn)略調(diào)整的高度認(rèn)真考慮的長期策略。如何有效利用我國現(xiàn)有的外匯儲備資源，推動人民幣融入到國際儲備貨幣體系中去，打破現(xiàn)在美元、歐元主導(dǎo)下的西方世界的儲備貨幣格局，建立多極的儲備貨幣體系；并依靠人民幣國際化進(jìn)程，優(yōu)化我國外匯儲備管理體制，改變我國外匯儲備規(guī)模巨大、結(jié)構(gòu)單一的弊病，回歸適度規(guī)模，需要我國政府及學(xué)者深入思考。

[1]王磊.當(dāng)前我國外匯儲備過高的影響[J].現(xiàn)代商業(yè),2012(9).

[2]孟巧玲.外匯儲備對經(jīng)濟(jì)的影響分析[J].經(jīng)濟(jì)視野,2013(8).