淺談期貨市場套期保值功能發展

陳建國

【摘 要】套期保值是期貨市場的基本功能之一。正是由于企業的套期保值需求才刺激了期貨市場的產生與發展；套期保值功能發揮的好壞決定了期貨市場的興衰。本文從我國期貨市場發展歷史出發，在研究、分析我國企業套期保值現狀與存在問題的基礎之上，通過對比國外發達國家的期貨保值成功經驗，從培育交易主體、完善交易制度和改善交易環境等方面，為我國企業套期保值提供個人意見及建議。

【關鍵詞】套期保值；期貨市場

在市場經濟中，無論是生產者還是經營者都不可避免地要面臨價格波動的風險，從而使他們難以事先確定成本，鎖定利潤。有效回避價格波動的風險是生產商和貿易商的共同愿望，于是，在期貨市場進行套期保值交易為實現這一愿望提供了可能。“需求決定市場”正是由于各個企業對套期保值日益增加的需求，從而促進了國內期貨市場的發展和壯大。

一、套期保值理論的萌芽與發展

1.套期保值的定義。傳統套期保值理論認為，企業通過在期貨市場上持有一個與現貨市場交易相反、但數量相等的同種商品的期貨合約，進而無論現貨市場上商品的價格如何波動，期貨商品的合約價格也同向波動，最終能取得在一個市場上虧損的同時、在另外一個市場盈利的結果，并且虧損金額與盈利額大致相當，從而達到對沖價格風險的效果。

2.套期保值的經濟原理。套期保值交易所蘊含的一個市場原理是：同種商品的期貨價格與現貨商品價格走勢高度一致。因為現貨與期貨雖然是兩個獨立的市場，但由于他們都受相同的經濟、市場、供求因素的影響和制約，雖然地域不同，需求也會不同，但隨著經濟全球化步伐的加快。各個市場同種商品的價格高度聯動。導致兩個市場的價格變動趨同，同漲同跌。套期保值就是利用兩個市場同時存在，而且兩個市場價格聯系緊密，期貨額現貨市場價格走勢趨同這一特點，在一個市場上買進就在另一個市場上賣出，在一個市場上出現是虧損的同時，在另一個市場上盈利。套期保值另外一層引申含義是，期貨市場有到期交割日。隨著交割日的臨近，期貨價格必然收斂于現貨價格，因為要不是這樣，就會在兩個市場間引發套利行為。比如期貨市場在交割日當天價格高于現貨市場，那么投機者就會在現貨市場上采購現貨，再去期貨市場上交割。獲得無風險收益。同時現貨市場由于需求猛增，導致現貨價格上升，直至和期貨價格相等，關閉無風險的套利空間。

3.經典套期保值的操作原則。套期保值必須遵循下述四大操作原則才能達到保值的目的。即：“買賣方向相反”、“交易種類相同”、“買賣數量相等”和“月份相同或相近原則”。否則，套期保值交易就達不到應有的效果，更達不到轉移市場風險的目的。（1）買賣方向相反。買賣方向相反是指在做套期保值交易的同時，交易者者必須同時在現貨和期貨兩個市場上進行買賣，方向相反。如在現貨市場上買進商品的同時，應在期貨市場上賣出該種商品的期貨合約，反之亦然。一是該原則的確立基于的市場規律：由于同一種商品受相同供求因素的影響，因而該商品的現貨價格和期貨價格之間會保持大致相同的走勢，同跌或同漲。二是運用該原則的目的：可以使交易者在一個市場上虧損的同時，在另一市場上盈利。用所獲得的盈利來彌補另一個市場上的虧損，從而達到對沖風險的目的。只有遵循交易方向相反原則，利用兩個市場的連動性，才能在兩個市場之間建立一種互補的機制。那么無論價格怎樣波動，交易者都會將風險降到最低程度，轉移和分散風險。（2）商品種類相同原則。交易種類相同原則是指在進行套期保值交易時，所選擇的期貨合約標的商品必須和套期保值者將在現貨市場中買賣的現貨商品種類相同。因為同種商品雖在不同市場，但價格走勢相同，在兩個市場上同時采取買賣相反行為才能取得較好效果，對于不同種類的商品，由于影響它們價格變化的因素不同，不會形成期貨市場和現貨市場上相同的價格走勢，即使采取了反方向操作，也不能起到套期保值的目的，甚至可能在兩個市場上都出現虧損的現象。結果只能增加風險，而達不到轉移價格風險的目的。（3）買賣數量相等原則。買賣數量相等原則是指在做套期保值交易時，買賣期貨合約的數量必須與在現貨市場上賣出或買進的商品數量相等。（4）月份相同或相近原則。月份相同或相近原則是指在進行套期保值時，期貨合約的交割月份應與交易者將來在現貨市場上買進或賣出現貨商品的時間相同或相近，至少也應盡量縮短現兩個市場上交易的時間差。進行套期保值時，傳統理論認為必須遵循交割月份相同或相近的原則，是因為兩個市場的虧損和盈利受兩個市場價格波動的影響，而只有選用期貨合約的交割月份和交易者在現貨市場上買進或賣出現貨商品的時間相同或相近，才能使期貨價格與現貨價格之間風險對沖，增加套期保值的效果。如果期貨合約的交割月份離現貨市場上買進或賣出現貨商品的時間太遠，其實就脫離了套期保值的本質，就會降低期貨價格與現貨價格之間的收斂性特點，影響套期保值的效果。以上是經典套期保值理論中必須遵循的四大操作原則。實踐證明，經典套期保值理論偏于理想化了，實踐性不強，這影響了它在現實可操作性和吸引力。

二、當代套期保值理論

當代套期保值理論認為，套期保值操作的最終結果是不一定能將商品市場的價格風險完全轉移出去。套期保值者為回避現貨市場價格的大幅變動，通過期貨上的對鎖操作來轉移風險，但同時卻承擔起了因現貨價格與期貨價格波動的幅度不一致而引起的基差變動風險。因此，在具體套期保值的操作上如何消除基差風險甚至至從基差變動中獲取價差收益，投資者可以在具體商品種類、合約交割月份及開倉數量等方面做出適當的選擇和調整。（1）在保值商品種類方面，經典套期保值理論認為，由于對在期貨市場上進行交易的商品有一定的限制，因此期貨市場上的交易品種肯定少于現貨市場上的商品種類。因此，該原則就有一定的局限性，即需對某些現貨市場上的商品進行保值時，在期貨市場找不到該種商品的期貨合約，此時應用該原則就不能進行套期保值；而現代套期保值理論認為，可通過“商品間套期保值交易”來解決上述問題。商品間套期保值交易是指套期保值交易者在期貨合約上市品種中找不到與其將在現貨市場上買進或賣出的同種商品時，就只有選擇一種與要保值的現貨商品種類不同但價格走勢基本相同的商品的期貨合約來進行套期保值交易。一般地，選擇要保值的現貨商品的替代商品作為套期保值的操作對象較好，比如黃金和白銀的價格相關性就很好。兩種商品之間的替代性越相關，套期保值交易的效果越佳。（2）在合約月份選擇及開倉、平倉時機方面，現代套期保值理論認為沒有必要把合約月份選擇及開倉、平倉時機限制得過死，不一定非要強求套期保值性質的期貨合約在進入交割月份以后才可以平倉，這一點上要有靈活性，應由套期保值者根據基差的變動情況來靈活決定何時平倉，這樣才能達到盡可能多地轉移價格風險的目的。（3）在持倉數量方面，經典套期保值理論認為，由于期貨市場都是標準化合約，每張期貨合約背后所代表的商品數量是交易所約定俗成的。而現貨市場上所買賣的商品卻是多種多樣的，這就使得在進行套期保值操作時，很難使得期貨市場上的買和賣數量完全等同于現貨市場上的賣和買的數量。如果完全照搬數量等同原則就可能無法進行套期保值交易。現代套期保值理論認為，在套期保值者的保值持倉數量同其現貨市場商品相對等的前提下，保值者的價格風險一般不會完全轉移出去，而是受基差變動的影響很大，保值者可以考慮根據對出、入市時間段的基差變動趨勢的預測，選擇最佳的保值持倉數量，以期最大限度地降低價格風險。

參 考 文 獻

[1]孫才仁編著.套期保值與企業風險管理[M].中國經濟出版社，

2009-08-01

[2]中國期貨業協會編著.套期保值與套利交易[M].中國財經出版社，2006-03-01