外匯儲備與物價水平的理論研究

高文潔

（南京財經大學金融學院，江蘇 南京 210000）

一、引言

隨著我國對外開放程度的不斷提高，國際貿易連續多年出現順差，外匯儲備逐年增加。2003 年末迅速攀升至4033 億美元，成為僅次于日本的世界第二大外匯儲備持有國。中國人民銀行的統計數據顯示，2005 年7 月，中國的外匯儲備為7327.33 億美元，而到了2012 年2 月，外匯儲備已達到33096.57 億美元，規模增加約351.7%。

外匯儲備不斷增加是我國國際收支雙順差的必然結果，它雖然可以提高我國調節國際收支和干預外匯市場的能力，但巨額外匯儲備也意味著資源的閑置，同時，外匯儲備的增加會導致以外匯占款形式的基礎貨幣投放的增加，通過貨幣乘數的作用引起貨幣供應量的成倍增加，最終對國內通貨膨脹產生影響。

二、文獻綜述

費雪在著名的“交易方程式”中指出：一般物價指數與流通中的貨幣量、貨幣流通速度以及全部商品交易量之間存在高度的相關關系。馬歇爾和庇古用相似的方法研究出一般物價指數與貨幣存量和總產量相關。凱恩斯的流動偏好學說及相關學派通過研究得出貨幣需求受國民收入和利率等因素的影響。弗里德曼則認為，通貨膨脹無論何時何地都是一種貨幣現象。

陳碧瓊對我國外匯儲備對基礎貨幣的影響進行了分析，結果表明，在長期，外匯儲備對基礎貨幣有正向影響，且顯著為正。在短期，外匯儲備的波動對基礎貨幣也存在顯著影響，但整個系統向均衡狀態的調整速度較快，長期協整關系的約束力較強。趙英軍和陳麗芳從長期和短期兩個方面，他認為在短期內，外匯儲備變動與物價波動之間沒有協整關系，但在長期中外匯儲備的增加勢必引起物價水平上漲。周浩等也通過研究發現一國外匯儲備與該國一般物價指數有很強關聯。

然而，不少學者持有另一種觀點。劉榮茂、黎開顏認為，1981—1996 年間的外匯儲備變動不會引起通貨膨脹波動，因為2003—2004 年間外匯儲備變動與通貨膨脹弱相關。趙留彥等運用協整和誤差修正分析技術，對1952—2001 年中國的貨幣存量與價格水平之間的關系進行研究，結果發現流通中貨幣和價格水平之間存在協整關系，通貨存量是導致物價變動的一個關鍵因素。封建強、袁林，邵學言、郝雁都認為，外匯儲備變動對物價變動影響不大。

三、外匯儲備對物價影響的理論分析

在對外匯儲備與貨幣供給之間的關系進行分析時，從一國貨幣創造的角度來看有:M=K×B，其中M 是貨幣供應量，K 是貨幣乘數，B 是基礎貨幣。從中央銀行的資產負債表可知B=C+D+F+O，其中C 代表銀行對金融機構的再貸款，D 代表國家財政的透支和貸款及一些財政性質的貸款，F 表示中央銀行國外凈資產及國家外匯儲備，O 代表中央銀行其他以放款、證券等形式進行貨幣投放的項目。因此有，M=K×(C+D+F+O)，K×(C+D+O)是國內貨幣供應量，K×F 是由外匯儲備波動引起的貨幣供應量。由上述等式可知，隨著對外經濟開放程度的提高，外匯儲備對貨幣供應量的影響會不斷增加。上述分析表明，外匯儲備構成一國貨幣供給的一部分，因此，在其他條件不變的情況下，外匯儲備增加會導致貨幣供給的增加。

貨幣學派的基本理論是：Ms=Md，D 為國內提供地方貨幣供應基數，R 是來自國外的貨幣供應基數，m 為貨幣乘數，指銀行體系通過存貸使貨幣供應基數擴大的系數。因此，貨幣供給函數為：Ms=m×(D+R)。另一方面，凱恩斯在《就業利息和貨幣通論》一書中詳細分析了人們持幣的需求包括：交易需求、謹慎需求和投機需求。在這三種需求中，一般假定交易需求和投機需求是加性可分的，謹慎需求由于不宜分離出來，分別歸結到交易需求和投機需求中。因此，貨幣需求由下列兩部分組成：Md=M1+M2=L1(Y)+L2(i)，式中L1(Y) 代表與收入Y 相關的交易需求，L2(i)代表與利率i 相關的投機性貨幣需求，即Md= f(Y，i)。由于貨幣學派認為貨幣需求的利率彈性相當小，因此貨幣需求理論函數可簡寫為：Md=f(Y)。當市場均衡時，有Md=Ms/P，P=Ms/Md，即P=F(D，R，Y)，從該式可以看出，物價的變化會受國內生產總值、外匯儲備、國內信貸的影響。外匯儲備對物價影響的方式主要有以下路徑：（1）國際收支順差↑→外匯儲備↑→外匯占款↑→基礎貨幣↑→貨幣供應量↑→物價水平↑；（2）人民幣升值加速→更多熱錢進入→外匯儲備↑→外匯占款↑→貨幣供給↑→通貨膨脹↑。

四、結論和啟示

通過對外匯儲備和物價水平的理論分析，我們可以看出，一國外匯儲備的增加勢必引起物價水平的上漲，但結合我國具體情況，雖然我國外匯儲備增長的確給物價水平波動帶來了巨大的壓力，但它沒有引起廣義貨幣供應量的增加。也就是說，外匯儲備增加，以貨幣供應量為媒介而產生物價上漲的效應并不顯著。從我國宏觀調控的實際情況來看，可能是因為：(1)中央銀行實行的外匯沖銷手段有效地緩解了外匯儲備增加基礎貨幣投放的壓力，從而外匯儲備不可能對貨幣供應產生一對一的影響。(2)廣義貨幣供應量增加，對直接的物價上漲影響較小。一方面價格存在剛性，另一方面，隨著經濟全球化的深入，我國的通貨膨脹也受到國際油價、糧食價格等價格的影響，屬于成本推動型和輸入性的通貨膨脹。此外，由于國家不斷發布宏觀調控措施，提高了百姓對短期內的投資和消費預期的未知性，使得居民趨向于減少消費、增加儲蓄，高儲蓄使現金在基礎貨幣中所占的比重減少，同時放緩了貨幣流通速度，更多的貨幣發揮的是價值儲藏功能而不是流通手段功能，導致貨幣流通速度的下降，從而降低了物價上漲的幅度。(3)外匯儲備所形成的貨幣分配的群體差異所帶來用途是不同。如果外匯儲備所形成的貨幣主要用于外資企業中不是投資，沒有形成大多數居民的實際收人，肯定不會引起需求的快速增加，也就不會導致價格水平的變大。