上市公司募集資金使用現狀研究——淺議創業板上市公司超募資金問題

單文婷

(北京大學經濟學院，北京 100871)

一、創業板市場簡介

創業板市場又名二級市場、另類股票市場、增長型股票市場等，是為有高成長型的中小企業和高新技術企業融資服務的市場。

（一）創業板市場和主板市場比較

1.創業板市場的上市企業規模比較小，一般都是中小型企業，主要面向成長期的企業，重點扶持自主創新、市場前景好、能拉動內需和就業的增長型企業，特別支持新能源技術、環保、電子生物等高科技新興產業。

2.創業板市場的上市公司對資金的需求度相比主板市場要高。2009 年后世界經濟在美國次貸危機的影響下起伏不定，中小型企業資金短缺融資困難。創業板的產生為廣大中小成長型企業解決了融資問題。

3.創業板市場比主板市場的上市要求低很多，投資者的風險也相應增加很多。

二、創業板超募資金現象

（一）什么是超募資金

上市公司實際募集資金凈額超過計劃募集資金金額，達到或者超過5000 萬元人民幣或者計劃募集資金金額20%的均屬于超募資金。通過公司上市在資本市場募集資金是企業融資的一個渠道，企業在上市融資的時候需要做一個詳細的融資計劃，并根據市場估值水平對發行股票進行價格和數量的確認。在上市融資的運作過程中，市場的股票價格會隨著市場波動起伏不定，當最終發行時，股票的價格高于原來的預期就產生了超募資金。由此可見，超募資金在一定程度上是一種金融產品市場化運作帶來的產物。

（二）超募資金使用基本要求

1.超募資金應當存放于募集資金專戶管理。

2.超募資金應當用于公司主營業務，不得用于開展證券投資、委托理財、衍生品投資、創業投資等高風險投資以及為他人提供財務資助等。

3.超募資金用于永久補充流動資金和歸還銀行貸款的金額，每12 個月內累計不得超過超募資金總額的20%。

4.超募資金用于暫時補充流動資金，視同用閑置募集資金暫時補充流動資金。

（三）創業板超募資金現狀分析

創業板啟動于2009 年10 月30 日，首批28 家創業企業經過嚴格審核篩選后成功上市。4 年以來，創業板市場成功幫助一批中小企業解決了融資困難的問題，為民眾增加了就業機會，拉動了國民經濟建設的發展。創業板自成功啟動后市盈率節節攀升，公司募集資金變得十分容易，超募資金現象驟然激增。大部分公司除了把超募資金用于歸還銀行貸款或者在建設項目以及補充流動資金之外，還有相當一部分資金存在以下幾種不當使用的現象。

1.大量超募資金閑置

據平安證券統計，截至2011 年9 月6 日，創業板獲得超募資金的256 家公司總計超募金額1103.80 億元，其中已經公布了使用計劃的資金總額為352.26 億元，高達751.54 億元的超募資金尚無規劃，占全部超募金額的68.09%。而且在公布了使用計劃的項目中，僅有48%的資金已實際投入。公布的使用計劃也以償還銀行貸款和補充流動資金為主，這兩項的投入比例占整體投入的51.42%。在資金投向難覓的情況下，將現金存放于銀行成為了大多數公司的選擇。整體上看，創業板公司對于超募資金使用仍缺乏明確規劃和有效渠道。

2.買房、買車、買土地

大部分超募資金被用來購買大量的土地并美名其曰地作為擴大公司規?；蛘呓ㄔO新項目基地等；據權威數據顯示，超募資金被用作購買土地房屋的占到整個超募資金計劃的24%左右。深圳市華測檢測有限公司是首批在深圳證券交易所上市的創業板公司，其超募資金的使用計劃里含建設中國總部及華南檢測基地的新項目，其中1800 萬元用于購買土地，16485 萬元用于總部大樓的建造和裝修，累計使用超募資金高達1.35 億元。還有相當一部分超募資金被用作購買辦公大樓，表面上看來購買辦公大樓是為了擴大公司主營業務的營業點，本質上是對超募資金的盲目投入。更有甚者，部分上市公司將超募資金用來購買辦公車輛，這是超募資金不當使用的另一個投向。

3.資金置換計劃，變相挪用超募資金。

即用募集的資金置換前面已經投入主營業務的自籌資金，同時，在募集資金尚未落實之前，搶先一步挪用超募資金投資主營業務。通過資金的置換，上市公司募集的資金就成了企業自己的自籌資金，不再受上市公司募集資金使用的約束，規避了證券監督部門對超募資金的監督管理，這種變相挪用超募資金的方法被普遍運用于創業板上市公司超募資金的使用上。

三、創業板超募資金合理使用對策

（一）加強創業板募集資金管理的信息披露

我國資本市場的發展尚處于初級階段，市場機制還有很多不完善之處。加強對創業板市場的監督管理是保證我國資本市場平穩健康發展的重要保證。

創業板上市公司自身應該嚴格按照《上市規則》等相關規定和公司章程切實履行募集資金管理的信息披露義務。加強創業板超募資金的信息披露不僅要加強相關財務信息的披露，更應該從多層次、多角度加強對公司經營狀況、市場份額、供應鏈管理、研發實力以及核心競爭力等非財務信息的披露，從而為投資者提供更加多元化、更充分的信息，為其投資決策做依據。

（二）加強證監會、保薦人、上市公司、中介機構的廉政建設

上市公司超募現象屢屢出現，保薦公司在當中做了推手。在新股發行定價中，券商都是想方設法把自己項目的價格往上抬。一般發行是參照了機構詢價的中位數和平均報價。券商聯合基金等機構抬高發行價成為業內的潛規則。彼此互相捧場打造了多贏格局。而在隨后的超募資金使用方面，券商則睜只眼閉只眼，由得企業自己做主。由此可見，創業板市場這種類似“監者自盜”的現象是我國資本市場監督管理機制不健全的表現，加強保薦人、上市中介機構、包括證監會的廉政建設是整頓創業板市場，打壓超募頻發事件刻不容緩的工作。

（三）加強公司治理，提高企業對資金的運用能力

從目前創業板公司超募資金的使用情況來看，很多公司不具有吸納或使用巨額超募資金的能力。公司上市后，經營權和所有權分離，改變了原有公司內部的治理結構，如何處理好股東、董事會、管理層三者之間的關系對于公司發展有著重要影響。因此，加強公司治理，特別是加強股權結構、決策機構、激勵機制以及監督管理方面的建設十分必要。

（四）加強上市公司準入的監管以及適時實施創業板退市制度

創業板上市門檻較低，相關的證券監管部門應該在第一道門處就把好關，嚴格篩選，嚴禁不符合標準的公司進入資本市場。除硬性指標外，筆者認為更應該關注公司的盈利能力、行業發展、增長潛力以及公司治理等軟件指標。只有真正具有增長實力的公司在成功上市并募集資金后，才能對募集來的資金進行有效地利用。

同時，從創業板市場良性發展的角度看，實施創業板退市制度是優化創業板市場，促進其科學發展的必由之路。只進不出違背了市場經濟優勝劣汰的自然規律，很容易滋生很多問題。在海外，公司退市是一種十分普遍的市場行為，據權威機構統計，納斯達克的退市率在8%左右，紐交所每年大約也有6%的上市公司退市。從超募資金的管理角度來看，創業板市場實施退市制度是資本市場機制自我完善的重要步驟，不僅有利于搞活整個創業板市場健全監督管理機制，更能夠加強對上市公司超募資金的管理，提高整個資本市場運作的質量和效率。

最后，筆者認為隨著我國創業板市場不斷地自我完善，在不斷加強超募資金使用監督的過程中，我們應該積極研究和鼓勵上市公司根據自己待募集資金項目的需求提出合理科學的融資計劃，在遵循市場經濟運行規律下，證監會經過綜合評估后對相應的募集資金項目給予一定的范圍限制，這可能也是降低超募資金現象頻發，加強募集資金使用效率的方法之一。