淺談小微企業信貸資產證券化模式的選擇

何 旻

（中南大學，湖南 長沙 410083）

小微企業信貸資產證券化是指商業銀行將那些缺乏流動性但具有持續可預期收入的小微企業信貸資產通過在資本市場以發行證券的方式予以出售進而獲取融資的過程。

銀監會2013 年9 月發布的《中國銀監會關于進一步做好小微企業金融服務工作的指導意見》明確充分發揮信貸資產流轉、證券化對小微企業融資的支持作用，將盤活的資金主要用于小微企業貸款。當前，我國商業銀行開展的信貸資產證券化還只是在小范圍內進行試點，而對于小微企業的信貸資產進行證券化，依然處于呼吁階段，并沒有付諸實踐。就國外的情況來看，由于企業劃分的差別，雖未有絕對意義上相同的概念，但在中小企業信貸資產證券化方面卻有很多成功案例。國外經驗顯示，小微企業信貸資產的證券化有助于實現銀企的雙贏。

一、現金型中小企業信貸資產證券化——以西班牙為例

西班牙擁有眾多的中小企業，并為該國經濟經濟發展做出了極大貢獻。但中小企業的貸款需求依然面臨巨大缺口。為了緩解該狀況，2004 年，在西班牙財政部的組織下，Banco Pouplar（西班牙人民銀行）發起創立了名為FTPYME 的證券化系統。發起人和服務商皆由Banco Pouplar 擔任，Kingdom of Spain（西班牙國家政府）負責為資產提供擔保以及信用增級服務。Kingdom of Spain 為引導該資產證券化模式的成功實施，成立了INTERMONEY 信托機構，其職能是管理運營的同時保護投資者的利益，此外INTERMONEY 還負責設立發行機構等相關工作。在西班牙的現金型中小企業信貸資產證券化模式中，采用的是信托方式來實現真實出售的目的，這與我國當前證券化試點模式十分相似。

該現金型中小企業信貸資產證券化的特點是基礎資產的收集。西班牙政府設立的信托機構可以從多個發起人處收集基礎資產，進而組建資產池并設立特殊目的機構進行證券化產品的發行。

二、合成型中小企業信貸資產證券化——以德國為例

德國中小企業信貸資產證券化擁有一定歷史。其德國中小企業銀行于2000 年聯合國內各類銀行啟動了名為Promise 的促進中小企業發展的信貸資產證券化平臺。德國的中小企業擁有專門的銀行即德國復興開發銀行（KFW），它是一家政策性銀行，為發展中國家的中小企業提供固定資產貸款是其主要職能。

在該模式中，德國復興開發銀行只負責搭建渠道、管理項目，并對基礎資產進行信用增級，處于輔助地位。具體過程是：發起人和KFW 簽訂信用風險掉期交易合同并支付風險溢價費用；信用風險將會被KFW 分割成不同的等級，發行人將會持有的首筆損失部分，大概約為3%，此外80%—90%的優先級部分會由經濟發展組織銀行持有，而作為中間層次的權益部分則是通過特別設立機構向投資者發行不同等級的信用聯系票據。一旦發生違約，信用風險將會通過信用掉期交易和信用聯系票據轉移給市場，最后由不同風險偏好的投資者支付風險成本，從而實現中小企業信用風險的市場化定價。

該合成模式，非常適合資金十分充足的發起人。中小企業的信用風險可以通過該平臺得到有效的管理；此外，由于信貸資產仍保留在發起人的資產負債表中，諸如流動資金、存貸期限不匹配等問題就不能得到行之有效的解決。之前我國對于對小微企業信貸資產證券仍未付諸實踐，而這種合成型的模式是專門為中小企業信貸資產證券化設計的，筆者認為可以考慮借鑒該模式嘗試推進我國商業銀行對小微企業的信貸資產證券化。

三、適合我國國情的小微企業信貸資產證券化模式探討

對比當前國外最具代表性的兩種中小企業信貸資產證券化模式的經驗，結合我國小微企業貸款的特殊性，筆者認為在具體進行小微企業信貸資產證券化操作時，要注意各參與主體的整合和分解，促進各類金融機構比較優勢的充分發揮，以此實現相互制約和功能分離，并最終實現成本的降低，從而提高整個模式的操作效率。

究竟現金型模式和合成型模式哪一種更適合中國小微企業的信貸資產證券化。對比兩種資產證券化模式，筆者發現首先由于現金型模式中存在真實出售的過程，會將除了自持的次級證券資產外的資產從資產負債表中剝離出去，從而使得商業銀行的資產負債狀況得到有效改善，將比合成型模式節約了更多法定資本金；其次，現金型模式下發起人出售證券所獲得的資金可以進行再投資，這將提高銀行的資本回報率，相比這下合成型模式并不具備這種投資途徑；然后，對于發起人中基礎資產較小的對象，由于現金型模式發行的證券金額幾乎等于資產價值，這顯著高于合成型模式，將更有利于證券的發行符合中國的上市交易規定，進行上市交易。最后根據經驗，合成型模式的實現是現金模式不斷成熟和發展的結果，它的實施需要成熟的金融服務經驗和完善的證券化市場，而當前我國證券化起步晚且尚在探索階段，不具備相應條件。因此，筆者認為在技術、市場和外部環境成熟之前，現金型模式的小微企業信貸資產證券化是符合我國國情的。

[1]胡艷，胡麗琴.資產證券化反思：宏觀與微觀視角[J].新金融，2012(04).

[2]孫捷嘉.資產證券化在中小企業融資中的運用[J].企業研究，2010(08).