中國(guó)近代證券市場(chǎng)危機(jī)及啟示

趙宸宇 吳守帥

（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，北京 100081）

近代中國(guó)金融受一系列原因的影響，曾經(jīng)爆發(fā)過(guò)多次金融危機(jī)。本文首先簡(jiǎn)要介紹中國(guó)近代幾次規(guī)模較大、影響較深遠(yuǎn)的證券市場(chǎng)危機(jī)，然后對(duì)危機(jī)的成因及影響因素進(jìn)行簡(jiǎn)要剖析，最后結(jié)合危機(jī)的原因談?wù)劕F(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)一體化形勢(shì)下，面對(duì)國(guó)內(nèi)國(guó)外諸多沖擊，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的應(yīng)對(duì)政策以及相應(yīng)的改革措施。

一、近代中國(guó)證券市場(chǎng)的危機(jī)以及原因剖析

近代中國(guó)金融受一系列內(nèi)因外因，包括各種政治、經(jīng)濟(jì)、制度以及文化等因素的影響，發(fā)展的曲折而又動(dòng)蕩。據(jù)孫建華統(tǒng)計(jì)，在中國(guó)近代109年的金融發(fā)展史上，曾經(jīng)爆發(fā)的較大的金融危機(jī)就有25次，而這其中證券市場(chǎng)危機(jī)就有9次，可見(jiàn)證券市場(chǎng)與金融的聯(lián)系之緊密。

從這幾次大的危機(jī)當(dāng)中我們可以看出，危機(jī)的爆發(fā)不外乎以下幾個(gè)原因：

（一）戰(zhàn)亂的不斷與政局不定的恐慌氣氛

從1840—1949 年，中國(guó)的近代史伴隨著不斷的戰(zhàn)爭(zhēng)與戰(zhàn)亂恐慌，戰(zhàn)爭(zhēng)的恐慌與政局的不穩(wěn)定必然會(huì)影響人們的投資情緒，并進(jìn)而造成證券市場(chǎng)的大危機(jī)。這幾次大危機(jī)中戰(zhàn)爭(zhēng)或多或少的“影子”可以印證這一點(diǎn)，如礦局股票投機(jī)風(fēng)潮受1883 年中法戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)票號(hào)和錢(qián)莊收縮銀根的影響。

（二）政府信用不良導(dǎo)致1932 年公債風(fēng)潮

由于南京國(guó)民政府財(cái)政連年赤字，遂主張停付內(nèi)債本息，這引起了市場(chǎng)的極度恐慌，上海華商證券交易所還一度停拍公債。證券市場(chǎng)上人們購(gòu)買(mǎi)國(guó)債是因?yàn)檎膫瘹v來(lái)被是作為最安全的一種避險(xiǎn)資產(chǎn)，即使在舊中國(guó)也是這樣，人們看中的是政府的信譽(yù)，政府可以通過(guò)稅收等各種手段來(lái)保證本息的償付。所以政府的信用在穩(wěn)定證券市場(chǎng)中發(fā)揮了重要的作用。

（三）資本主義市場(chǎng)危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)與不法商販投機(jī)

1883—1884 年資本主義危機(jī)通過(guò)貿(mào)易的通道傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退、民族資本主義發(fā)展的阻滯，進(jìn)而銀根縮緊，導(dǎo)致股價(jià)大跌，從而導(dǎo)致礦局股票投機(jī)風(fēng)潮。而1910 年橡皮股票風(fēng)潮更與不法商販與利益集團(tuán)的操縱與投機(jī)直接相關(guān)，當(dāng)時(shí)資本主義國(guó)家汽車(chē)工業(yè)迅速發(fā)展，橡膠的需求大增，而不法商販利用這一點(diǎn)大肆宣傳，誤導(dǎo)輿論，吸引大量投資者買(mǎi)入其股票，制造泡沫危機(jī)并在最高點(diǎn)處撤出資金，造成股價(jià)大跌，投資者損失慘重。

（四）內(nèi)幕操縱以及監(jiān)管制度的不完善

當(dāng)時(shí)中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展很不完善，監(jiān)管不到位、法律不健全，由此產(chǎn)生的信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致了內(nèi)部人士大量的非法交易與內(nèi)幕操縱。如1925 年、1927 年的九六公債風(fēng)潮是因?yàn)閮?nèi)部操縱導(dǎo)致了債市危機(jī)。由此看出監(jiān)管制度的不完善是造成內(nèi)幕操縱的主要原因。

二、危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)健康發(fā)展的啟示

中國(guó)近代證券市場(chǎng)危機(jī)給了我們足夠的啟示，如果我們不能從中吸取足夠的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，那么我們不愿意看到的歷史便會(huì)重演，因此回顧過(guò)去、立足現(xiàn)在、展望未來(lái)，總結(jié)出幾點(diǎn)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的啟示與建議：

（一）政局的穩(wěn)定是壓倒一切的總原則

政局的穩(wěn)定是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的第一要素，沒(méi)有政局的穩(wěn)定一切無(wú)從談起，這已經(jīng)從歷史的教訓(xùn)中告訴了我們這一點(diǎn)，因?yàn)闅v次危機(jī)都伴隨著政局的不穩(wěn)定以及戰(zhàn)爭(zhēng)的恐慌。局勢(shì)的不穩(wěn)定經(jīng)常伴隨著股價(jià)的暴跌、債市的崩潰以及銀行的擠兌，這對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是致命的傷害。

（二）資本市場(chǎng)的發(fā)展最根本的是要依賴(lài)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

證券市場(chǎng)乃至資本市場(chǎng)最根本的目標(biāo)是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮，生產(chǎn)能力持續(xù)增長(zhǎng)，便會(huì)帶來(lái)資本市場(chǎng)的欣欣向榮，投資者利益得到保證；而資本市場(chǎng)的欣欣向榮又可以反過(guò)來(lái)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)籌集到更多的資金，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是相得益彰的關(guān)系。

（三）政府要提高信用水平，實(shí)行負(fù)責(zé)任的政策措施

政府要實(shí)行穩(wěn)定的政策措施。在財(cái)政政策方面要調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，避免產(chǎn)能的過(guò)剩與浪費(fèi)，應(yīng)該讓財(cái)政收入流向應(yīng)該的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，不能通過(guò)支出擴(kuò)張來(lái)制造通貨膨脹進(jìn)而擴(kuò)大生產(chǎn)、增加就業(yè)，那樣只能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的短暫繁榮與長(zhǎng)久痛苦；同樣貨幣政策應(yīng)力主貨幣主義的固定貨幣供應(yīng)量的貨幣政策與單一規(guī)則，嚴(yán)格控制通貨膨脹，保證貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率同步增加，這樣便可以使公眾產(chǎn)生適當(dāng)預(yù)期，消除經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，使經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。

（四）完善證券市場(chǎng)立法與加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管

盡管仍然時(shí)不時(shí)有違法違規(guī)事件發(fā)生，但是可以看出這方面我們一直在進(jìn)步。如1998 年12 月頒布了《證券法》，從而確立了資本市場(chǎng)的法律地位，之后又對(duì)資本市場(chǎng)實(shí)施了一系列改革，包括完善各項(xiàng)基本制度、股權(quán)分置改革等，這些政策措施的出臺(tái)加強(qiáng)了立法與監(jiān)管，從而可以依法懲處類(lèi)似“瓊民源”與“銀廣廈”等事件中的不法行為，保證證券市場(chǎng)的秩序穩(wěn)定。

（五）謹(jǐn)慎開(kāi)放資本與金融賬戶

防止國(guó)際金融危機(jī)與熱錢(qián)對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。盡管目前我國(guó)資本市場(chǎng)有了較大發(fā)展，但是整體實(shí)力與水平還是與西方國(guó)家有較大差距，因此對(duì)待資本賬戶的開(kāi)放要謹(jǐn)慎對(duì)待，否則便會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

[1]朱蔭貴.試論近代中國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2008(03).

[2]陳昭，劉巍.近代中國(guó)股票市場(chǎng)研究文獻(xiàn)的述評(píng)與展望[J].廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009(11).