外匯推動型通貨膨脹研究

王金金

（首都經濟貿易大學，北京 100070）

一、引言

自改革開放以來，中國經濟飛速發展，國內生產總值由改革前3645億元到2012年519322億元，將近143倍的增長，使我國的經濟水平有了質的飛躍。然而經濟的高增長也帶來了高通脹水平的嚴重代價，直到現在，我國始終都沒有擺脫通貨膨脹的困擾。針對當前的通貨膨脹，一種比較新穎的觀點是認為當前通貨膨脹屬于外匯推動型通貨膨脹。近年來，我國外匯儲備持續增多，截止到2013年3月份，我國外匯儲備余額已達3.44萬億美元。又由于實行結售匯制度，由中央銀行統一實行外匯結算，導致央行釋放大量貨幣流動性，使國內貨幣總需求大于總供給，并最終推動一般物價水平上漲。基于這一認識，外匯推動型通貨膨脹越來越受到人們的高度認可。

二、相關文獻綜述

針對我國近十年來的通貨膨脹成因，國內學者給出了許多不同的看法。劉世錦（2008）認為，食品價格的大幅上漲會加劇成本推動的壓力，所以當前我國通貨膨脹是成本推動型通貨膨脹。孫莉、張萍（2010）則認為我國的通貨膨脹是一種貨幣現象，市場中流通中的貨幣超過了實際交易需要，推高了商品的價格。以上觀點都是針對物價上漲的國內因素加以分析的，還有一些學者致力于研究引起物價上漲的國外因素。其中，越來越多的學者開始注意到外匯儲備這一因素，認為外匯儲備可以通過影響貨幣供應量來影響物價。張鵬、柳欣（2009）采用實證分析，得出外匯儲備與基礎貨幣、基礎貨幣與物價指數、外匯儲備和物價指數分別存在著單向因果關系，并進一步得出結論，外匯儲備的增加會導致通貨膨脹。楊緬昆（2011）則基于理論和現實情況，認為我國當前通貨膨脹的主要成因是近年來外匯儲備的持續增多，央行被迫發行的貨幣促進了物價水平的持續上漲，并得出我國的通貨膨脹屬于外匯推動型的結論。

目前關于外匯儲備和通貨膨脹的文獻幾乎都暗含了“外匯儲備增加——貨幣供應量增加——物價上漲（通貨膨脹）”的傳導途徑。本文在繼承相關文獻優秀思想的基礎上，又結合當前背景對現有文獻的研究思路進行補充和創新，主要通過理論論證對外匯儲備與通貨膨脹的關系進行分析。

三、對外匯儲備與通貨膨脹關系的理論分析

1997年受亞洲金融危機影響，在經濟緊縮的同時，物價也相應走低。直到2000年以后，我國才基本擺脫改革政策以及金融危機的影響，物價開始正常浮動，但從2007年開始我國物價指數又開始上揚，一再高攀，并在2008年達到近十年以來的物價高峰，月度居民消費價格指數甚至達到8.5%。2009年由于美國次貸危機引起的全球金融危機，導致世界經濟低迷，總需求減弱，物價指數急劇下跌，但這并沒有改變物價指數上漲的總體走勢，從11月份CPI就又開始反彈，到目前為止，物價指數也一直處于高位。

而我國外匯儲備自1993實行匯率體制改革以來持續增加，呈直線上升走勢，尤其是2001年加入世貿組織以來，外匯儲備每年平均以29.01%的速度增加。2006年2月，我國外匯儲備規模為8537億美元，首次超過日本，位居全球第一。然而在外匯儲備如此快速積累的同時，我國廣義貨幣供應量也在以前所未有的瘋狂態勢增長。2000年以來，廣義貨幣供應量（M 2)平均每年增長17.98%，相當于年均國民生產總值的2倍。外匯儲備與貨幣發行量的同步增長絕非巧合，而且與當前的通貨膨脹也必定存在影響關系。

從通貨膨脹的本質來說，就是流通中的貨幣遠遠超出了實際需要，過多的貨幣追逐較少的商品，在供給不變的情況下，商品價格必然上漲。近些年中國外匯儲備持續增加，由于國家集中管理外匯儲備，在外匯市場進行干預沖銷，進而使央行的貨幣發行中有很大一部分都是被動投放的，被動投放的貨幣量形成市場中過剩的流動性，引發通貨膨脹，總結起來原因有如下幾點：一是國際貿易中經常項目和資本項目保持雙順差，而我國自1994年外匯體制改革以來，一直實行強制結售匯制度，銀行為了持有大量的外幣必須保證足夠的人民幣進行兌換。隨著外匯儲備的增多，央行只能靠新發行人民幣來保持頭寸，這種新增發的人民幣就叫做基礎貨幣，也稱作基礎貨幣，在商業銀行的派生存款作用下，基礎貨幣被貨幣乘數無限放大，表現為廣義貨幣量的增加，導致的最終結果是貨幣增加，物價上漲。二是自匯改以來人民幣單邊升值幅度明顯，波動彈性也日益增強，中國政府為了控制這種升值預期，在外匯市場上進行對沖操作，不斷買入外匯，拋出人民幣，這種做法不但增導致外匯儲備進一步增加，而且直接增加了流通中的人民幣數量，引發通貨膨脹。三是伴隨著外匯儲備的增加以及人民幣升值的壓力，國際游資紛紛涌入中國，熱錢的流入反過來又會刺激外匯儲備增加，進而引發通脹壓力。很顯然，外匯儲備的變動確實會對物價水平產生影響。

四、結論與啟示

雖然中央銀行可以通過制定貨幣政策沖銷由外匯占款引起的基礎貨幣增加量，進而削弱外匯儲備增加的通貨膨脹效應。但開放經濟條件下，隨著我國貿易的不斷深化與資本市場的不斷開放，外匯儲備的量勢必會越來越多，央行對沖操作的作用也會不斷減小，甚至還會限制到央行貨幣政策的獨立性，影響我國經濟結構的調整，并加劇通貨膨脹。所以，有必要改革外匯管理體制并有效利用外匯儲備，減緩通貨膨脹的壓力。對當前外匯推動型通貨膨脹的治理給出具體建議如下：

第一，加快人民幣匯率機制改革，加強外匯儲備管理。我國匯率制度的缺陷導致匯率的波動不能真正體現外匯市場上的供求變動，匯率對資源的配置作用扭曲。要進一步改革人民幣匯率的市場化形成機制，嚴格加強資本金融項目的監督管理，以防國內經濟受到國外資本的沖擊。

第二，實行“藏匯于民”政策。即按照自愿原則將部分外匯保留在企業和個人手中。將一部分外匯藏于民間，有助于我國外匯儲備規模在一定程度上得到縮減，從而分散了諸多投資風險，減緩了通脹壓力。

第三，協調相關部門共同治理。對外匯推動型通貨膨脹的治理，僅憑中央銀行的貨幣政策很難取得成效。只有相關部門共同合作，將調整我國的對外經濟政策作為切入點，才能對當前通貨膨脹進行標本兼治的治理。

[1]楊緬昆.論外匯推動型通貨膨脹及其治理[J].統計研究，2011.

[2]張鵬.我國外匯儲備變動對通貨膨脹的影響[J].世界經濟研究，2009.

[3]高瞻.我國外匯儲備、匯率變動對通貨膨脹的影響[J].國際金融研究，2010.