股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)非效率投資:基于中國制造業(yè)上市公司的實證研究

李 柳

（浙江工商大學金融學院，浙江 杭州 310018）

引言

改革開放以來，我國國民經(jīng)濟進入了快速發(fā)展的階段。作為拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車之一，投資增長率近年來一直處于高位水平。據(jù)統(tǒng)計，1981-2012年我國GDP名義增長率平均為9.99%，而期間全社會固定資產(chǎn)增長率平均達到21.25%。然而，在投資不斷增長的同時，單位投資的GDP貢獻與發(fā)達國家相比卻相去甚遠，我國企業(yè)過度投資和投資不足的現(xiàn)象非常普遍。對此學界、業(yè)界和政界都給予了高度的重視。研究者們將投資過度和投資不足統(tǒng)稱為非效率投資，相關(guān)的理論和實證研究分別從制度、法律、人文、公司治理等層面對影響企業(yè)非效率投資的因素進行了分析。由于內(nèi)部公司治理反映了相同外部條件下的個體差異性特征，而股權(quán)結(jié)構(gòu)又是公司治理的一個重要環(huán)節(jié)，所以本文將焦點置于股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)非效率投資影響的實證分析。

本實證研究分兩步進行，首先試圖構(gòu)建一個實證模型對中國制造業(yè)上市公司的非效率投資進行定量分析，其次在此基礎(chǔ)上再考察股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)的非效率投資有何影響。

一、實證研究設(shè)計

(一)研究假設(shè)

1.股權(quán)制衡度對非效率投資的影響。由于我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍存在一股獨大和股權(quán)高度集中的特征，從而經(jīng)常發(fā)生大股東侵蝕中小股東利益的現(xiàn)象。針對這個問題，理論界進行了許多的理論探討，并提出了一些緩解的辦法。其中最被大家廣泛認可的一種方法就是加強股權(quán)的制衡，使除具有絕對控制權(quán)的第一大股東外的其他大股東發(fā)揮積極的監(jiān)督和制衡作用。……