股權結構與企業非效率投資:基于中國制造業上市公司的實證研究

李 柳

（浙江工商大學金融學院，浙江 杭州 310018）

引言

改革開放以來，我國國民經濟進入了快速發展的階段。作為拉動經濟增長的三駕馬車之一，投資增長率近年來一直處于高位水平。據統計，1981-2012年我國GDP名義增長率平均為9.99%，而期間全社會固定資產增長率平均達到21.25%。然而，在投資不斷增長的同時，單位投資的GDP貢獻與發達國家相比卻相去甚遠，我國企業過度投資和投資不足的現象非常普遍。對此學界、業界和政界都給予了高度的重視。研究者們將投資過度和投資不足統稱為非效率投資，相關的理論和實證研究分別從制度、法律、人文、公司治理等層面對影響企業非效率投資的因素進行了分析。由于內部公司治理反映了相同外部條件下的個體差異性特征，而股權結構又是公司治理的一個重要環節，所以本文將焦點置于股權結構對企業非效率投資影響的實證分析。

本實證研究分兩步進行，首先試圖構建一個實證模型對中國制造業上市公司的非效率投資進行定量分析，其次在此基礎上再考察股權結構對企業的非效率投資有何影響。

一、實證研究設計

(一)研究假設

1.股權制衡度對非效率投資的影響。由于我國上市公司的股權結構普遍存在一股獨大和股權高度集中的特征，從而經常發生大股東侵蝕中小股東利益的現象。針對這個問題，理論界進行了許多的理論探討，并提出了一些緩解的辦法。其中最被大家廣泛認可的一種方法就是加強股權的制衡，使除具有絕對控制權的第一大股東外的其他大股東發揮積極的監督和制衡作用。……