試論利率與匯率在開放經(jīng)濟(jì)中如何協(xié)調(diào)

大慶石化公司開發(fā)公司 張軍

在歷史上，我國曾經(jīng)分別在1998～2000年、2001～2003年和2004～2008年發(fā)生過三次貨幣政策與匯率政策的沖突。以離我們最近的一次為例，人民幣升值與通貨膨間產(chǎn)生了重要矛盾。在2005年發(fā)生匯率改制之后，中國人民銀行進(jìn)行了 “有管理的浮動匯率制度”，人民幣開始與美元脫鉤，從此以后，人民幣升值成為不可阻擋的趨勢。與此同時，國內(nèi)通貨膨脹問題變得嚴(yán)重，股市和樓市吸引了大量的現(xiàn)金，利率也隨著提高，雖然央行一次次調(diào)控利率和法定準(zhǔn)備金率，希望改變通貨膨脹的現(xiàn)象，但是實際效果并不明顯。

從上面的例子中也能看出，利率政策與貨幣政策的沖突將會對國民經(jīng)濟(jì)造成重大影響。因此，如何協(xié)調(diào)利率和匯率，是必須思考的問題。接下來，本文將從中短期協(xié)調(diào)方案和長期協(xié)調(diào)措施兩個角度來提出一些建議，并將提出一些其他的配套措施。

1 短期協(xié)調(diào)方案

1.1 穩(wěn)定匯率

要穩(wěn)定人民幣升值預(yù)期，著力疏導(dǎo)升值壓力。人民幣升值帶來了一系列的問題，目前我國貨幣政策的核心目標(biāo)應(yīng)著重放在穩(wěn)定匯率方面，減少市場遐想空間。如果市場對人民幣升值的預(yù)期過高，就會導(dǎo)致投機熱，在不知不覺中就會再次加大人民幣升值的壓力。同時，國際匯率市場卻相對低迷，美元不斷貶值，黃金、石油和銅的價格也不斷提升，國內(nèi)外匯市場不斷縮水。因此，選定恰當(dāng)時機購買黃金、石油、銅等資源進(jìn)行儲備，把手中的美元花出去，人民幣升值的壓力就會相對減少。

1.2 全面緊縮國內(nèi)市場資金的流動性

全面緊縮國內(nèi)市場資金的流動性是協(xié)調(diào)利率與匯率的短期途徑。具體說來，可以進(jìn)一步提高存款準(zhǔn)備金率，因為發(fā)行定向央行票據(jù)具有總量緊縮的功能和結(jié)構(gòu)調(diào)控的優(yōu)點，所以要同時加大發(fā)行央行定向票據(jù)的力度。建議適當(dāng)延長票據(jù)發(fā)行期限，適當(dāng)提高商業(yè)銀行的利潤，增強商業(yè)銀行的積極性。

1.3 強化央行的指導(dǎo)作用

利率的協(xié)調(diào)和匯率的控制離不開央行的指導(dǎo)，強化貸款增長速度過快引發(fā)的影響，把貸款額度控制在合理的區(qū)域之內(nèi)。另外，還要根據(jù)國家的宏觀調(diào)控要求，保證中長期貸款的穩(wěn)定，避免過度投資行業(yè)的貸款量大。同時要強化對經(jīng)濟(jì)薄弱方面的支撐，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展。

2 中長期協(xié)調(diào)方案

2.1 推進(jìn)利率市場化，建立利率政策與匯率政策之間的靈活的傳導(dǎo)機制

利率市場化改革是我國金融改革工程中的最重要的改革之一，推行利率市場化，有利于確保金融體系受到較小的外部沖擊。利率市場化是利率和匯率相互傳導(dǎo)的前提條件。目前，我國實行管制利率制度，利率對經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用比較小，利率與匯率之間的傳導(dǎo)不暢通。因此，要想在開放經(jīng)濟(jì)中協(xié)調(diào)好利率與匯率之間的關(guān)系，就要實現(xiàn)利率市場化，使利率能夠切實反映市場的供求狀況，構(gòu)建有效的感應(yīng)制度。

2.2 推進(jìn)利率匯率市場化聯(lián)動機制，進(jìn)一步構(gòu)建和利率市場化協(xié)調(diào)對應(yīng)的市場制度

利率市場化的進(jìn)程中，要重視對資本的流入和流出的管理，要構(gòu)建良好穩(wěn)定的利率市場化改革環(huán)境。伴隨著利率市場化水平的發(fā)展，資本項目管理制度要一步步實現(xiàn)有效的基礎(chǔ)改革，逐步形成與利率市場化相協(xié)調(diào)的匯率市場機制。只有形成了較好的利率、匯率市場化的聯(lián)動機制，才可以強化貨幣政策的活躍性，促進(jìn)利率的變革，有效地加強利率和匯率在開放經(jīng)濟(jì)中的協(xié)調(diào)和發(fā)展。

3 其他配套措施

3.1 完善國內(nèi)金融市場，規(guī)避匯率風(fēng)險

隨著通貨膨脹率的不斷提高，利率改革依然是今后工作的調(diào)整重點，但是分析之前的利率改革效果，能夠確定基本的加息以及減息已經(jīng)不能實現(xiàn)明顯的控制效果。所以要從進(jìn)一步強化利率的市場化改革進(jìn)程入手提升利率改革的重點，雖然國內(nèi)利率市場化發(fā)展的速度高于其改革的速度，同時獲得了很大的效果，但是其今后的發(fā)展還是應(yīng)該引起相關(guān)人員的注意。長時間以來，中央銀行都決定著中國商業(yè)銀行的利率，所以在具體的改革進(jìn)程中，要確定固定的基準(zhǔn)利率，固定浮動的區(qū)域，通過對稱性的結(jié)構(gòu)方法區(qū)分看待存款和貸款利率，這對控制通脹有很重要的作用，對于銀行競爭水平的提升也有積極意義。另外，在構(gòu)建短期貨幣市場的建設(shè)過程中，能夠幫助央行通過再貼現(xiàn)率、完善市場業(yè)務(wù)等多種方式強化利率效果，完成貨幣政策調(diào)控的整體工作。

3.2 管理外匯儲備，完善外匯市場發(fā)展

要從調(diào)整外匯儲備入手，強化外匯市場的供求以及調(diào)節(jié)水平，要強化結(jié)售匯制度的完善，促進(jìn)外匯市場發(fā)展。中央銀行要強化自身的儲備功能，提高其本身公開市場操作的積極作用。我國企業(yè)結(jié)匯的比例也可以按照世界收支水平實現(xiàn)機動調(diào)整。國內(nèi)銀行業(yè)流動性增強的同時商業(yè)銀行的信貸增長加快，中央銀行通過一定的緊縮動作有效地調(diào)節(jié)了貨幣信貸的增加，進(jìn)一步控制了通貨膨脹以及資產(chǎn)價格的快速增加，對金融行業(yè)的整體調(diào)控以及流動性管理都有重要作用。在強化整體穩(wěn)定的同時，還要完善信貸結(jié)構(gòu)，強化對關(guān)鍵領(lǐng)域的薄弱部分的強化水平。

3.3 放開貨幣衍生品市場，讓商業(yè)銀行成為穩(wěn)定匯率的第一道蓄水池

匯率體制改革的“漸進(jìn)性”不在于匯率制度本身在健全和完善上的漸進(jìn)性，而在于銀行體制(商業(yè)銀行是否真正成為風(fēng)險管理主體，并具備完備的內(nèi)控機制)、衍生品市場建設(shè)等配套制度建設(shè)的艱巨性和復(fù)雜性，匯率制度改革必然是漸進(jìn)性的。

3.4 加強國際貨幣合作

合作的前提可以是地域性合作，強化雙邊貿(mào)易往來，提升亞洲的貨幣結(jié)算功能。我國要重視和周圍國家在金融方面的合作，要積極研究并發(fā)展外貿(mào)結(jié)算過程中人民幣的適用范圍，要延伸國內(nèi)居民在貿(mào)易往來中的人民幣結(jié)算使用領(lǐng)域。這些內(nèi)容除了可以穩(wěn)定并協(xié)調(diào)人民幣的匯率和利率，還能夠強化我國的大國形象。全球經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，不同國家的中央銀行對貨幣政策的國際協(xié)調(diào)工作也開始重視起來，使之逐漸變成了一個世界課題。在長時間健康有序的發(fā)展之后，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)格局的重要組成部分，是世界經(jīng)濟(jì)的必要環(huán)節(jié)。所以，我國要重視國際貨幣政策的合作，要在協(xié)調(diào)、穩(wěn)定人民幣匯率、利率的同時，向世界顯示我國雄起發(fā)展的形象。要重視和大部分東亞國家構(gòu)建雙邊貿(mào)易協(xié)定，要積極努力和亞洲周邊國家構(gòu)建雙邊貿(mào)易協(xié)定，同時延伸至區(qū)域貿(mào)易協(xié)定，進(jìn)一步提高人民幣區(qū)內(nèi)的貿(mào)易結(jié)算作用。與此同時，還可以推動我國在全球范圍內(nèi)的國際合作，要進(jìn)一步放寬對境內(nèi)居民和非居民基于貿(mào)易活動的人民幣結(jié)算制度，積極擴(kuò)大人民幣在邊貿(mào)結(jié)算中的作用。

4 結(jié)語

隨著經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展，利率與匯率之間的相互作用越加明顯，二者互相影響并限制，對經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡產(chǎn)生了重要作用。利率主要通過資本市場和商品市場對匯率產(chǎn)生影響，其共同作用決定了某一國家或地區(qū)利率對匯率的實際影響。基于利率平價與購買力平價兩大基本理論，并利用廣義貨幣模型與擴(kuò)展模型進(jìn)行多角度分析，能比較全面、合理地解釋開放經(jīng)濟(jì)條件下利率對匯率復(fù)雜的影響關(guān)系。

[1]胡準(zhǔn)熊.利率理論與政策[M].上海財經(jīng)大學(xué)出版社,2001.

[2]戴金平.國際短期資本的流動機制[M].天津人民出版社,2000.