論我國外匯儲備管理及投資經營策略

廈門工商旅游學校 王巖

外匯儲備作為反映一國國際收支變動狀況的重要宏觀經濟指標，其宏觀經濟調節功能日漸重要，中國人民銀行截至2012年底，國家外匯儲備余額為3.31萬億美元，穩占鰲頭。在外匯儲備增加令人驚喜的同時，我們也發現，外匯儲備的過量保持，也給我們造成了通脹壓力，造成了資源一定程度上的浪費。針對這種現狀，我們必須掌握主動權，科學檢測和管理外匯儲備，最大限度地讓有限的外匯儲備促進我國經濟的發展。怎樣管理我國外匯儲備，本文認為可以采取以下措施。

1 深化外匯管理體制改革，扭轉國家外匯儲備變動的被動性

我國主要以國家外匯儲備為主，企業和民間持有外匯受到嚴格限制，針對這種情況，我們應該適當放松外匯管制，擴大外匯留成面，增加企業的用匯自主權，建立雙藏機制。2006年4月，央行推出了放松外匯管制的新措施，放寬和簡化了國內結構和公眾購匯、投資的限制，并允許個人、企業以購買外匯方式，通過金融機構對境外投資。2007年2月1日，國家外匯管理局公布實施《個人外匯管理辦法》，個人年度購匯總額提高到5萬美元，讓民間更多持有外匯，以此降低官方儲備的增長速度，分散風險；同時，應明確規定外匯指定銀行結算周轉外匯的上下限。明確規定其上下限，既可限制在人民幣貶值的情況下，銀行保留外匯進行投機的行為，又可限制在人民幣升值的情況下，銀行將外匯大量向外拋售，從而保持我國外匯儲備變動的穩定性。

2 建立適合我國國情的外匯儲備管理的動態目標體系

首先，應進行外匯儲備適度規模的測定。應根據影響外匯儲備的因素，構造我國外匯儲備適度模型，并給出適度區間，在此基礎上對過度外匯儲備進行投資，它是增加外匯儲備效益的一個十分重要的手段，因此建立和選擇適度模型就顯得至關重要。

其次，保持外匯儲備的合理持有結構。2008年金融危機后，美國經濟政策的負面外部市場經濟體帶來了新一輪的資產價格泡沫和通貨膨脹風險。不僅如此，美國過度寬松的貨幣政策和極具擴張的財政政策，對于主要外匯儲備持有量是美元資產的我國來說，在這輪美國次貸危機的影響下，我國外匯儲備真實價值已經嚴重縮水。為防范匯率風險，一是必須將中國外匯儲備的幣種多樣化，二是減少其中的美元資產比重，三是減少對美元的過度依賴。在外匯儲備增量沒有大幅變動的情況下，除歐元外，還有什么樣的貨幣資產替代美元貨幣資產，進一步優化我國外匯儲備的幣種結構和持幣方式？對于這個問題，有學者建議，應該考慮在儲備資產當中亞洲國家相互增持的對方的貨幣資產，以最大程度減少匯率風險，并最終降低外匯儲備資產風險。張斌(2010)經過基于進口商品和服務籃子購買力測算外匯儲備真實收益率，發現美元長期國債的真實收益率在樣本期內為負，低于日本、印度、韓國、新加坡、 泰國等國家長期國債的真實收益率，更遠低于澳大利亞長期國債的真實收益率，從實現外匯儲備真實財富保值增值的角度看，中國以亞洲國家和澳大利亞的資產替代美元資產更有吸引力。

當然，確定持有儲備幣種及同一幣種的資產結構時，應綜合考慮對外貿易支付中的幣種結構、償還外債的幣種構成、儲備貨幣的效益率，以確定合理的幣種結構，并合理配置其資產組合，以分散匯率、利率變動的風險，達到流動性、安全性和盈利性的有效組合。

第三，外匯儲備的增加主要來源于經常項目和資本項目的雙順差，必須對其采取有效管理，以期達到控制儲備增長規模的目的。這些手段主要有：(1)匯率手段；(2)利率手段；(3)關稅手段；(4)外債手段。根據外匯儲備情況，對外舉債的規模和速度要有計劃地調整，控制債務資本流入我國的節奏；(5)國內分流手段，藏匯于企、藏匯于民；(6)國際投資手段。運用對外投資政策，開放資本項目市場，通過國際投資，控制資本的流入或流出，平衡國際收支，達到調節外匯儲備規模的作用。近年來，我國在改善國際收支方面做了很多努力，經常項目順差占國內生產總值的比率從2007年峰值的10%降至2011年的不到3%，與2011年末相比，2012年全年外匯儲備增加約1300億美元，增幅是2004年以來最低值。隨著國際收支順差變小、人民幣匯率預期出現分化以及國際金融形勢的變化，中國外匯儲備出現季度增減交替的局面，年度增幅隨之放緩。

以上是對我國外匯儲備規模控制提出的看法，針對我國已經具有的超額儲備，在堅持安全性、流動性、保值性的基礎上，應增加其盈利性，由此降低持有儲備的機會成本。因此，本文提出相應的投資經營策略。

3 對我國過度外匯儲備采取投資經營策略

(1)對外匯儲備投資的監管須有法可依。外匯儲備投資不同于一般的商品和證券投資，它涉及面極廣，金額大，必須加強投資監管力度。為此，自1998年以來，我國逐步制訂和頒布外匯儲備投資經營的有關法令法規，對儲備投資立法予以保障與規范。于此同時，制定相應的規章制度，例如，規定投資公司及其董事不得越職動用外匯儲備，必須按一系列量化指標規范投資行為和制約投資規模等。這樣，才能有效地穩定本幣匯率和金融秩序，保證合法、規范的儲備投資，促進我國經濟的發展。

(2)建立以專業化投資管理公司為主體的外匯儲備管理運作體系。2007年9月29日，在北京成立的中國投資責任有限公司(China InvestmentCorporation，簡稱CIC)，運用主權財富基金的形式，將掌握在政府手中的資金用于對外進行市場化投資，這是一種尋求外匯儲備管理新模式的有益嘗試。第一，CIC可以適當分流過多的外匯儲備，CIC成立時分流了7000億美元，減輕了人民幣發行的壓力，使外匯儲備保待在一個合理的規模。第二，CIC可提高外匯儲備的投資收益率。但是，由于我國金融市場中創新的金融衍生工具運用較晚，CIC不能熟練運用各種衍生工具，大大降低了外匯儲備投資效率。2011年9月，經國務院批準，CIC 成立了專門從事境外投資和管理業務的中投國際有限責任公司。

(3)講究外匯儲備的投資策略，提高儲備投資的效益。主權財富基金與一般的基金不同，主權財富基金屬于公共投資資金，它的特點是屬于國家所有，投資規模大，投資領域廣，主要進行全球投資，因而，投資資產的選取不僅要考慮全球資本價格的變化，還要與一國可持續發展的戰略目標相結合。

第一，要精心挑選投資領域。建議可以選擇經濟發展環境良好的發達國家，這些國家具有比較健全的市場機制和監管體系，投資的安全性較高；亞洲新興市場國家經濟正處于穩定增長階段，投資有較高的收益率。

第二，從投資的資產品種以及投資組合來看，中國仍以投資美國國債等低風險、低收益的資產為主，因此我們要優化投資組合。具體來說，可投向三個方面：第一部分投資于主要國家貨幣上，如美元、歐元和日元等。由于匯率變動大，投資安全性比較低，因此，這部分投資比例不宜太多；第二部分投資于國際債券和政府債券上，如歐洲貨幣債券、美國的國庫券等，這部分雖然收益率比較低，但其風險小、流動性較強，其中，美國國債可占投資總額的8%～12%；第三部分投資于收益高但風險也高的房地產和股票等上面，日經225指數(40.68%～42.53%)、 標準普爾500指數(29.92%～31.28% )，日經225指數是一個分散化投資的代表指數，在實際操作中，可以將新加坡海峽時報指數、韓國綜合等作為替代。為達到降低非系統風險的目的，應選擇金融資產之間相關性低的投資組合。

第三，增加戰略物資進口和對外投資。我國對石油、鐵礦石需求量非常大，其國際市場供給情況和價格變動嚴重影響著國內經濟發展，因此，我國應增加戰略物資進口，充實戰略物資儲備，其中以原油為代表的戰略性能源儲備投資應該達到13%；另外，戰略性、資源性資產黃金，我國目前的儲備水平也比較低，僅為美國的1/3。因此，今后我國應增加對此類資產的投資，我國黃金儲備應該達到投資總額的3.68%～3.85%。面對充足的外匯儲備，將過度的外匯儲備轉化為物質財富，將金融財富增加為戰略物資儲備，是遏制外匯儲備高速增長、降低匯率風險的重要途徑。同時，也可以利用資本市場增加外匯儲備的價值。如收購國外一些油田、礦井，或者購置一些石油公司、礦業公司的股票，達到保值、增值的目的。

(4)對國有商業銀行進行戰略性投資。2003年以來，國家以外匯儲備對中國大型商業銀行進行的戰略性注資，共計790億美元。外儲注資推動了四家銀行的股份制改造和上市，促使其建立了良好的公司治理機制，健全了我國的金融體系。單計匯金公司的股權溢價，2010 年末達到了1.55萬億元，2011年11月末仍有1.48萬億元。2010年末，匯金公司從四家銀行的稅前分紅也達到了876億元，投入股本當年分紅回報率達15%。運用外匯儲備補充其資本金，是防范和化解國家金融風險、健全金融體系的重大舉措，符合外匯儲備運用的功能和基本目標。商業銀行充分發揮自身在國際經營中的主體作用，多管齊下來共同推動中國商業銀行的國際化。

綜上所述，我國外匯儲備規模迅速擴大，雖然提高了我國綜合國力，增強了我國的國際支付能力，但其超過了合理水平，導致市場流動性過大，增加了國內通貨膨脹和人民幣升值的壓力，同時大量外匯資金資源的閑置，造成了資源極大的浪費，對整個國民經濟產生了一些消極影響。因此，一定要保持外匯儲備的適度規模，加強對外匯儲備的管理，并做好過度儲備的經營投資工作，這樣才有利于我國經濟的健康持續發展。

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