統一國家和投資者利益 推進股票市場繁榮發展的思考

王保軍

（寧夏財經職業技術學院，寧夏 銀川 750021）

市場經濟的發展離不開資本市場的運作，資本市場的發展又離不開廣大投資者的積極參與，他們三者之間相互依托、相互促進、共同繁榮。然而隨著中國經濟的快速發展，中國股票市場的運行卻出現了不斷下行的局面，給廣大投資者帶來巨大損失，投資者紛紛逃離股市，中國股市也被推向輿論前沿。表面上看股市持續下跌是公司不講回報的無度索取所致，實質上則是國家利益和投資者利益的不協調所致。實踐證明，沒有投資者的積極參與就沒有市場的可持續穩定繁榮發展，而國家利益和投資者利益的統一是中國股票市場持續穩定繁榮發展的基礎，因此國家利益和投資者利益的統一已刻不容緩。

一、統一國家和投資者的利益，推動中國股市持續穩定繁榮發展

1990 年年底深交所和上交所相繼掛牌交易至今已逾20 年，來自滬深證券交易所的最新統計顯示：截至2012 年11 月2 日兩市上市公司近2600 家，A 股股票賬戶近1.6 億戶，居全球第一，滬深兩市A 股總市值21 萬億元，滬深兩市流通市值168862 億元，居全球第二，而去年我國的財政收入也只有103740 億元，可見股市為我國經濟的發展做出了巨大的貢獻。

（一）降低企業財務風險和銀行體系風險，維護國家金融安全

股市將企業經營風險分散給廣大投資者來承擔，實現了風險的社會化。股市的分散風險功能直接影響金融穩定。只有讓股市持續穩定繁榮發展，才能不斷擴大企業直接融資比例，改變企業資本過度依賴銀行的局面，從而達到降低企業財務風險和銀行體系風險。兩市自交易以來為企業注資總額已超過4.3 萬億元，大大改善了企業資本結構，緩解了因過多貸款給企業帶來的倒閉風險，同時也減少了銀行體系壞賬風險，增強了銀行的抗風險能力，使中國企業和銀行業從容地面對了自2008 年全球金融危機以來的各種挑戰，并且取得驕人業績，有力地捍衛了國家的金融安全。

（二）加快產業升級和經濟轉型

過去30 年，中國經濟在投資和出口的帶動下創造了10%的年增長奇跡。然而也為之付出了生態環境的慘重代價，這種增長方式已不可持續，產業升級和經濟轉型已勢在必行。國務院頒布了《“十二五”國家戰略性新興產業發展規劃》提出了七大戰略性新興產業的重點發展方向和主要任務。在證券市場的推動下一批新能源、新材料、生物制藥、節能環保、新一代信息技術、高端裝備制造以及新能源汽車企業異軍突起，金風科技、華銳風電、超日太陽、三一重工、華中數控、中材科技、比亞迪以及德賽電池等企業已在國內外市場顯示了實力并占據了一定的市場份額；中興通訊、三一重工等已逐漸成長為國際知名企業。企業的升級和轉型需要大量的資金來推動，而僅靠銀行貸款難以完成使命，持續穩定繁榮發展的股票市場是中國新經濟的助推器。

（三）加快和深化國企改革，培育一批國際知名大企業

長期以來，國有企業為國家的建設發揮了巨大作用，但由于體制僵化，管理落后，產品質量和經營業績不斷下滑，在改革的大潮中面對外資企業和民營企業的競爭和挑戰日漸萎縮。近些年通過股份制改造注資使國有企業煥發了生機，培育出諸如工商銀行、中國石油、中國聯通以及徐工機械等幾十家全球經濟五百強企業，國有企業能盡快甩掉包袱，華麗轉身中國股票市場功不可沒。

（四）增加國家稅收收入

繁榮發展的證券市場不僅能吸引投資增強國經濟活力，而且也能給國家帶來不菲的財政收入。僅以印花稅為例，據相關資料顯示在1991—2000 年的10 年間，滬深股市提供的證券交易印花稅總額達1461.58 億元，年均遞增210.39%。2000 年，全國證券交易印花稅達到了478 億元，是我國證券市場前5 年證券交易印花稅總額的5 倍。2006 年，證券交易印花稅179 億元，2007 年，證券交易印花稅收入達2005 億元，是2006 年的11 倍。證券交易印花稅收入已成為國家財政收入的一個重要源泉。而與之相關的其他方面的稅收則更多更大。

（五）培養國民投資理財習慣，增加居民財富

居民投資的目的是追求自身財產的保值和增值，確保財富的穩定增長。在美國，發達的資本市場為居民投資提供了廣泛的投資渠道和各種有效的投資工具，加之各種投資回報的吸引，居民將消費剩余資金用于各種形式的投資。據統計，1992 年，持有各種金融資產的美國家庭在全部家庭中所占的比重高達90.7%，顯示了居民投資的廣泛性。同年，家庭持有的各種金融資產的中間值為13100 美元。而在我國，近年來隨著國家經濟的發展,居民儲蓄的不斷擴大，投資理財已經成為居民的熱門話題。除了購買保險、房產、銀行投資理財產品、國債、文物及藝術品收藏外主要的投資方向是股市，1.6 萬億的股市開戶數足見國民對股市的投資熱情，在證券市場繁榮的時期股民們充分享受了證券市場帶來的增長和喜悅。

二、國家和投資者的利益相背離，影響了中國股市的健康發展

在中國股市健康發展的大環境下，不時出現的國家和投資者的利益相背離的因素，對中國股市的健康發展造成了不少負面影響。

（一）股市發展與經濟發展的背離

股市是經濟發展的晴雨表，股市的漲跌起伏反映經濟發展的好壞快慢，經濟運行的狀況也反過來影響股市的基本走勢，股市繁榮發展，能對經濟產生正向推動作用，相反，會對經濟產生反向阻礙作用。2007—2012，中國經濟高速運行，除2012 年受世界經濟下滑的拖累經濟增長預測為7.7%（中國社會科學院經濟學部、中國經濟形勢分析與預測課題組12 日召開的“2012 年中國經濟形勢分析與預測秋季座談會”預測，2012 年我國GDP 增長速度為7.7%左右）以外，其他時間段經濟增速均在9%以上，然而從2007 年10 月16 日—2012 年11 月28 日，上證綜指卻從6124 點下跌至1968 點，下跌了4156 點，跌幅達67.86%，跌幅全球第一，比深陷債務危機的希臘表現還差。日成交金額也由當日的1668 億萎縮到今天的不足400 億。投資者虧損嚴重，紛紛逃離股市。

圖1 2006—2012 年國內生產總值及其增速

反觀美國股市，道瓊斯指數、標準普爾500 指數、納斯達克指數今年分別上漲7.7%、12.2%和7.84%，基本收復了2008 年金融危機以來失地；歐洲股市也創出自危機以來連續13 個月的新高。股市的低迷走勢與年均9%以上的中國經濟增長相背離，與世界第二大經濟體的地位不相稱，也與深受金融危機和財政懸崖之困的美國股市形成了鮮明對比。

（二）股市連續走低及原因分析

股市走低最重要的是市場內部因素，主要有以下三個方面：

1.流通市值過大使證券市場難以承受

證券市場的發展需要充裕的資金來推動，很難想象一個缺乏資金推動的市場會有像樣的表現。

表1

從上表來看，上證指數在四個不同的時間點整體處于上升態勢，漲幅分別是95%、66.7%和18.3%，漲幅逐步下降且并未形成倍數關系。再看兩市A股流通市值，其擴容速度卻逐段高倍增長，其中1996—2005 年10 年時間擴容了11.6 倍；2005—2008 年三年時間擴容了3.32 倍；2008—2012 年第三季度末不到四年時間擴容3.43 倍，股市在以驚人的速度擴容。再看相同期間居民儲蓄存款增速，分別是3.41 倍、0.57 倍、0.95 倍。A 股流通市值與居民儲蓄的比例關系，依次是1996 年A 股流通市值占居民儲蓄的比例是2.35%、2005 年是6.73%、2008 年是18.59%、2012 年是42.21%。從這些數據的對比中我們不難發現，股市整體處于上升態勢，但上升幅度逐年降低，究其原因主要是股市擴容速度太快，而股市擴張賴以支撐的基礎是居民儲蓄，居民儲蓄的增長速度遠遠低于股市擴容的速度，且A 股流通市值與居民儲蓄存款的比例關系在逐步提高，2012 年第三季度末達到了驚人的42.21%，40萬億的居民儲蓄難以支撐股市的擴張。股市的這種無度擴張形同濫發貨幣，最終結果是貨幣大幅貶值，而在股市的表現就是股指大幅下跌，股價嚴重貶值，公司價值和投資者財富縮水。

2.二級市場回報低下難以吸引投資者的積極參與

一個成熟的資本市場除了具備融資功能之外同時也應具備財富效應以吸引廣大投資者的積極參與，當前滬深300 支股票的動態市盈率僅為10.5 倍，但其股息率也只有1.62%，是我國1 年期定期存款利率的46%。而美國道指的股息率約為2.84%，是美國1年期定期存款利率的811%。資料顯示A 股公司在過去21 年里共融資4.3 萬億元，累計分紅卻僅1.8 萬億元，年收益率不到2%（人民網，財經《8 月A 股流通市值8400 億，上半年人均虧損3.5 萬》西藏證券，徐林書），這也充分說明當前A 股市場已逐步喪失投資價值。另據11 月28 日長江日報報道，最近7 個月時間，滬深A 股總市值累計蒸發4.3 萬億元，股民人均虧損7.68 萬，此外，兩市僅有3.35%賬戶還在交易，96.65%賬戶被“冬眠”，持倉A 股賬戶比例只有33.29%，這進一步說明由于回報低下，投資損失慘重，投資者已逐步淡出A 股市場。缺乏投資者的積極參與，國內A 股市場已經走到了不可持續發展的境地。

3.市場規模龐大且始終在高風險狀態中運行

自2001 年8 月銀廣夏事件以來，證券監管部門加強了對上市公司的治理和監管，取得了一定成效，但面對近2600 家上市公司的龐大市場和各種花樣的違規、造假、炒作現象來說，監管幾乎失控，市場實際上在高風險狀態中運行，投資者實際上是在高風險中搏傻。

三、統一二者利益，推進中國股市可持續穩定繁榮發展的對策

（一）借鑒國際經驗完善上市公司的退市機制

按照現行《股票上市規則》，目前上交所上市公司主要退市條件包括：一是最近年度連續虧損；二是未在法定期限內披露年度報告或中期報告；三是未改正財務會計報告中的重大差錯或虛假記載；四是股權分布不符合上市條件；五是股本總額發生變化不再具備上市條件；六是宣告破產；七是公司解散。2012 年上交所公布了《關于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案（征求意見稿）》，調整和增加了三種退市條件，即營業收入退市條件、非標準審計意見的退市條件、股票成交量和股票成交價格的退市條件。這些退市標準顯然不足以給上市公司帶來太大壓力，還應借鑒國際經驗增加業績標準、增加強制分紅標準，這樣才能使上市公司更加關注長遠目標，穩健經營。同時更大范圍地淘汰那些運營效益差，靠圈錢度日且多年不分紅的公司，將資源配置到國家重點扶持的效益好、發展前景廣闊的公司和項目上去，徹底改變股票市場基本結構；這樣也才能給上市公司以壓力，才能凈化市場環境，鏟除違規造假溫床、降低監管壓力，才能吸引廣大投資者的積極參與，才能使中國證券市場走上持續穩定繁榮發展的正確道路上來。

（二）對創業板和中小板在發行審核階段和上市交易階段應嚴加限制

從這些年股票市場的運行中我們不難發現，新股的高溢價和爆炒是給二級市場投資者帶來重大損失的原因之一，因此在發行審核階段必須對新股的發行價格予以嚴格限制，使其溢價應在合理的范圍內體現公司價值，首日上市交易漲幅也應該有更嚴格地限制，這樣既可防止公司股價被爆炒又可防止公司業績迅速變臉給投資者帶來重創。

（三）對新股上市和大小非減持節奏應加以限制

當前我國股市低迷的主要原因，就是新股上市和各種名目的減持過多、過快、過猛，攤薄了股市，壓低了股指，嚴重損害了投資者利益。為此應該附加新股上市及大小非減持的條件，應掌握新股上市和大小非減持的節奏、速度和數量。在股市低迷的時候減少市場投入的數量，甚至叫停，在股市行情好的時候可以增加投放的數量。這樣才能穩定股市，有效地保護投資者的利益。

（四）適時調整股指期貨的做空機制

當我們引入股指期貨做空機制讓投資者在股指下跌的時候也從中受益的時候可能根本就沒想這會加劇市場的下挫，尤其在市場缺乏資金、信心、空方輿論主導市場的當下做空機制更加助長了市場投機氣氛，再加上管理部門沒有適時采取措施，調整股指期貨的做空限制，客觀上也縱容了市場的做空力量。基于中國上市公司股本結構的特殊性以及由此產生的指數的易操縱性，必須適時提高股指期貨交易保證金比例，限制股指期貨的杠桿力量。

（五）充分發揮稅收對市場的調節作用

每逢股市下跌，降低交易環節的印花稅對股票市場都會有顯著地提振作用，因此充分發揮稅收對市場的調節作用可以說是恰逢其時。

1.在股市下挫的時期適時免除證券交易環節和分紅環節中的各種稅收

在證券市場繁榮發展的時期，征收相關稅收是國家利益的體現，但當市場遭受重挫，投資者利益遭受重大損失時還繼續對交易環節和分紅環節征稅顯然不合情理，也違背了稅收調節市場這一功能的設計初衷，尤其在市場遭受重挫的當下，免除證券交易環節和分紅環節的各種稅收有利于保護投資者利益，提振市場信心。

2.對創業板、中小板的解禁收入應加大征稅力度

股市下跌給投資者帶來了巨大損失，與投資者嚴重虧損相反的是市場創造的億萬富翁卻屢創新高，相關資料顯示創業板兩年上市330 家公司，融資共2000 多億，造就了900 個億萬富翁，114 個10 億級富翁家族，上市后業績變臉投資者被套，幾無例外。因這塊解禁收入來源不是正常經營所得，應對這塊收入課以重稅予以調節，以回應市場輿論，提振投資者信心。

（六）央行應適時出手推出穩定股市的有力措施

每逢股市低迷的時候，央行寬松的貨幣政策都被視為是期待的救市措施，由于調控房價的原因，我們不能期望國家再推出幾萬億投資的救市計劃，應該結合國家發展目標推出面向戰略新興產業和升級產業的“定向寬松貨幣政策”，這樣既加快了經濟轉型和產業升級的步伐，又給市場發出了明確的信號。

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[2]傅盛寧，鐘國斌.大小非解禁不能變“失禁”股改大博弈進入“下半場”[N].深圳商報，2008-07-19.

[3]郭田勇.治市與救市并舉[N].華夏時報，2008-07-19.