中國(guó)債路選擇

今年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速僅為7.7%，顯示去年四季度經(jīng)濟(jì)好不容易出現(xiàn)的止跌回升態(tài)勢(shì)再次出現(xiàn)了反復(fù)（2011年1季度至2012年3季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了連續(xù)7個(gè)季度下滑），也讓年初持中國(guó)強(qiáng)勁復(fù)蘇的樂觀派，多少有了一些失望；而4月份以來(lái)公布的一些高頻數(shù)據(jù)，則進(jìn)一步顯示二季度中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速可能還將繼續(xù)回落，而且隨后國(guó)務(wù)院和政治局關(guān)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍運(yùn)行平穩(wěn)的表態(tài)，則進(jìn)一步讓政策短期內(nèi)放松的預(yù)期落空。在眾多預(yù)期相繼落空之后，市場(chǎng)對(duì)于自去年4季度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的真假之辯，也日益激烈；與此同時(shí)，海外機(jī)構(gòu)也開始發(fā)出了擔(dān)憂中國(guó)經(jīng)濟(jì)的聲音，惠譽(yù)和穆迪分別于4月9日和16日，相繼下調(diào)了中國(guó)長(zhǎng)期本幣債務(wù)評(píng)級(jí)和評(píng)級(jí)展望，而尼克斯聯(lián)合基金總裁吉姆·查諾斯（Jim Chanos）甚至認(rèn)為，在房地產(chǎn)泡沫、貪污、成本攀升等因素影響下，中國(guó)的金融危機(jī)已經(jīng)開始。

綜合觀察內(nèi)部和外部擔(dān)憂中國(guó)經(jīng)濟(jì)的理由，其中重要的一條就是，危機(jī)以來(lái)中國(guó)債務(wù)的快速積累是否會(huì)成為未來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索，甚至已經(jīng)開始討論中國(guó)是否已經(jīng)迎來(lái)了“明斯基時(shí)刻”（即海曼·明斯基Hyman Minsky所描述的時(shí)刻，即經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)期穩(wěn)定可能導(dǎo)致債務(wù)增加、杠桿比率上升，進(jìn)而從內(nèi)部滋生爆發(fā)金融危機(jī)和陷入漫長(zhǎng)去杠桿化周期的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，投資者傾向于承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)向好的時(shí)間不斷推移，投資者承受的風(fēng)險(xiǎn)水平越大，直到超過(guò)收支不平衡點(diǎn)而崩潰）。……