經濟放緩容忍度提升？

周政華

中國印鈔機的運轉速度，可能在今年創下新低。最近，國務院在向“兩會”提交的政府工作報告中，把今年的廣義貨幣供應量（M2）增速目標值設定在13%，比去年低了1個百分點，為2006年以來的最低值。同時，財政政策被定調為積極，而貨幣政策則被表述為穩健。

在政府工作報告的語境中，對于貨幣政策而言，穩健一詞往往暗含由松入緊的意味。2010年，政府工作報告稱將實施適度寬松的貨幣政策，當年的M2增長目標設定在17%。而在隨后的2011年和2012年，當政府先后把M2增長目標下調至16%和14%時，這兩年的貨幣政策開始被表述為穩健。

政府工作報告中的另一個語境是，今年經濟增長預期目標定為“7.5%左右”，這與去年明確設定增長率目標為“7.5%”略有不同。

路透社的分析文章指出，中國新一屆政府的政策目標偏保守，預示對經濟放緩的容忍度提升，更多注意力將放到調整經濟結構上。同時，隨著經濟放緩風險下降、而通脹風險上升，貨幣政策從偏寬松向中性轉變也是大概率事件。

貨幣井噴之后

早在一個月前，2月8日，中國人民銀行統計數據顯示，僅今年1月份，社會融資規模為2.54萬億元，是2012年同期總額的兩倍多。其中，企業債凈融資額增長了將近10倍。相比之下，30%的人民幣貸款增速顯得并不太突出。

社會融資規模激增，主要是銀行貸款以外的直接融資擴張所致，這相當程度上是由于委托貸款、信托貸款、企業債券融資急速膨脹。坊間往往把這些銀行之外的直接融資渠道泛稱為影子銀行。……