中小企業融資的路徑分析
——以大連市為例

戴曉兵

(東北財經大學 金融學院，遼寧 大連 116025)

中小企業的經濟貢獻度與融資可得性存在嚴重的不匹配，使得中小企業融資難一直都是全世界亟待解決的問題。由于我國經濟發展水平參差不齊，產業結構各異，而且各地區政策環境不同，中小企業發展狀況也存在較大差異。作為東北老工業基地發展的龍頭，大連市的重化工業已對遼寧省甚至整個東北地區發揮了舉足輕重的作用，其中小企業發展是大連帶動區域經濟發展的又一動力。然而，大連市中小企業面臨的發展瓶頸仍為融資問題。因此，本文以大連市為研究對象，對大連市中小企業展開抽樣調查，對中小企業發展及融資現狀做較為系統的了解。

一、文獻和理論綜述

中小企業在一國經濟中的重要作用備受國內外學者的關注，因此關于中小企業融資問題的研究可謂汗牛充棟。

1.有關信貸配給的研究

當信息不對稱時很容易產生逆向選擇和道德風險，使得銀行傾向于對企業實行信貸配給。信貸配給理論是新凱恩斯主義理論的重要組成部分，信貸配給是指貸款人基于風險和利潤的考慮，不是完全依靠利率機制而往往附加各種貸款條件，通過信貸配給的方式來實現信貸交易的達成。Stiglitz等(1981)揭示了信息不對稱是信貸配給的直接原因，指出信貸配給具有長期性，它本身就存在于信貸活動的市場機制中。在沒有政府的干預下，商業銀行的信貸配給主要基于以下原因:一是可供的信貸總量有限，必須在較多的申請者之間進行選擇;二是信貸總量充足，但一些申請者也不能得到貸款，因為這些申請者被認為有可能存在潛在的風險因素。［1］林毅夫等(2001)指出，當內部資金不能滿足中小企業的資金需求時，就必須選擇外部融資，而在信息不對稱情況下，中小企業的融資選擇與能否解決信息不對稱問題緊密相關。［2］王霄(2004)、張捷(2002)則認為，政府應允許更多的中小金融機構進入信貸市場，發揮其信息優勢，以增強信貸市場的競爭性，從而有助于信貸市場對中小企業的資金支持。［3-4］

2.有關金融抑制的研究

20世紀70年代，以愛德華·肖和羅納德·麥金農為代表的經濟學家，以發展中國家為樣本，提出了“金融抑制和金融深化”理論。他們認為，金融抑制是發展中國家的一個共同特征，金融抑制主要表現為政府對金融活動的強制干預，如人為地控制利率或匯率等。由于政府設定較低的貸款利率刺激了借款人的強烈借款需求，導致資金供不應求，金融抑制也抑制了中小企業的融資，進而抑制了其發展。［5］徐洪水(2001)認為中小企業金融缺口是由我國存在金融壓抑造成的，實際利率沒有反映真實的資金供求，導致資金過度需求和有效供給不足并存，出現金融缺口。［6］欒天虹等(2001)從經濟發展中的金融壓抑出發，站在金融深化的角度探討我國民營企業的融資問題。他們認為金融抑制通常是指存在一系列繁雜的行政控制或稅收機制，從而阻礙金融體系正常健康發展的狀況，這種狀況進而使得金融與經濟之間陷入一種惡性循環。［7］

基于各方學者的不同研究結論，筆者在大連轄內開展中小企業問卷調查，發放問卷1000份，實際回收的問卷中，有效問卷回收率為96.6%，在誤差允許的范圍內，可以反映出大連市中小企業目前的融資狀況和未來的融資需求，并對調查結果進行定性與定量分析，以期對我國中小企業融資路徑提供借鑒。

二、定性與定量分析

(一)大連市中小企業融資難的具體原因

除中小企業融資難的共性原因外，大連市中小企業在其融資過程中還遇到以下兩個現實問題。

1.銀行業的目標定位導致部分中小企業融資難

由于國內信用水平普遍較低，誠信觀念缺失，大連甚至整個東北地區缺少類似于浙江地區的商會等用以制約中小企業信用等行為的民間組織，使得企業逃廢債等違約情況較多。而作為追逐利潤最大化的企業，各商業銀行從數量眾多的中小企業中確定目標市場和目標客戶，同時加強對中小企業信貸風險的控制和防范，對其客戶性質、行業分布、資產質量、對銀行的貢獻度進行分析研究，并對其進行分類，確定目標市場和目標客戶。

各行依據銀行業務發展規劃，選擇國家產業政策鼓勵發展，有市場發展潛力和競爭優勢的朝陽產業、傳統特色產業以及高增長性的新興行業企業作為銀行重點培育的小企業客戶群體。銀行的這一選擇雖然對國家的政策作出了積極的反應，體現了自身發展過程中的審慎原則，長期來看有利于企業與銀行的自身發展，但短期內也將那些有良好發展前景卻不符合硬性要求的中小企業排除在授信范圍之外，導致部分中小企業融資困難現象仍較嚴重，形成了金融機構對中小企業信貸投放的“擠出”效應。

2.銀行資金供給與中小企業貸款需求難以實現對接

目前，大連市各商業銀行已對現有產品體系進行梳理，推出各自的中小企業信貸產品，如中小企業現金管理服務、短期流動資金貸款、個人抵押循環授信等，雖然產品眾多但真正適合中小企業融資需求的卻較少。由于中小企業季節性、臨時性資金需求較多，正常經營狀態下融資期限不是很長，因此，相對于長期融資產品來說，其更加偏好短期信貸產品，然而各金融機構目前對此類產品開發力度不夠，營銷能力不強，使得產品供需出現缺口。其次，中小企業通常缺乏完整的決策體系與健全的財務制度，決策主觀性較強，銀行缺乏潛在客戶的信用與發展前景等相關信息，導致其貸款業務流程從源頭上枯竭。再次，銀行的風險控制能力有限。傳統貸款審批流程包括貸前、貸中、貸后的一系列審查，從而使銀行能夠較好地控制風險。但其對中小企業融資的過程參考性不大，一是中小企業提供的財務報表存在不實的可能性，二是正常的審批流程較為復雜，不能滿足中小企業融資需求的時效性要求。

(二)問卷樣本中大連市中小企業自然情況及融資現狀

1.大連市中小企業自然情況

此次調查中，國有及國有控股企業43家，占調查總數的4.5%，集體及集體控股企業57家，占5.9%，私營企業730家，占比最大為75.6%，外商投資企業(包括港澳臺)136家，占14.1%。按行業來看，工業企業占42.4%，批發業企業占25.3%，零售業企業占6.6%，農林牧漁業企業占4.8%。從規模上看，約有68.7%的企業資產規模小于4000萬元，其中占比最大的是1000萬 ～4000萬元，約為31.8%，500萬 ～1000萬元的企業占15.3%，資產為4000萬～40 000萬元的企業占31.3%。各中小企業年銷售額15 000萬元以下的占絕大部分，為82.9%，30 000萬元以上的僅占8.5%。目前，企業現有職工少于100人的占50.6%，其次是100～200人的企業，占24.7%，200～300人的企業占12.9%。資產負債率40% ～60%的企業占比較大，為40.5%，其次是資產負債率20% ～40%的企業，占26.5%。

2.大連市中小企業的資金及融資現狀

在被調查的中小企業中，目前流動資金緊張的占43.8%，資金很充裕的僅占5.8%，有融資需求的企業占79.5%。企業在創辦初期，主要依靠自有資金進行融資，占 79.1%，向銀行借款的次之，占31.3%，向親戚、朋友借款的占11.0%。在經營過程中，企業主要通過銀行貸款、企業間借貸、政府扶持資金和民間金融中介融資，沒有融過資的占16.7%。企業的融資資金主要用于補充流動資金、新建或擴大生產能力以及研發和生產新產品。貸款期限在6～12個月的居多，占56.6%，貸款時主要采用抵押擔保和保證擔保形式，信用擔保僅占5.5%。

各企業將未能獲得貸款的主要原因歸結為:不能提供銀行所認可的抵質押資產或擔保人占36.7%，企業未來贏利能力和項目前景不被銀行認可，以及企業規模小，貸款額度低，銀行不愿意受理同樣占19.0%，貸款利率和抵押擔保等各種費用較高占17.8%，銀行對企業的信用等級評定較低占10.5%，貸款手續過于復雜，銀行審查效率較低，速度較慢占10.2%，沒有適合企業需要的信貸產品占9.3%，不能提供銀行需要的財務報表信用記錄等信息占3.5%。

(三)中小企業融資難的實證分析

中小企業在融資過程中所涉及的因素很多，本文以獲取貸款的影響因素為例，通過對大連市中小企業融資調查問卷的數據進行處理，并進行相關分析與回歸分析，找出與大連市中小企業信貸融資顯著相關的因素。

1.變量的選取

(1)被解釋變量:中小企業獲取銀行貸款的難易程度(y)。

(2)解釋變量:本著相關性、簡化型與可量化性的原則，從本次調查問卷中選定企業成立年限、企業年銷售額、企業資產負債率、財務制度是否健全、企業信譽是否良好、有無抵押品和擔保、企業發展前景、銀行產品適合與否、貸款手續復雜程度、企業在銀行的信用記錄等10個因素作為中小企業獲取銀行貸款難易程度的解釋變量。

2.實證分析過程

利用統計軟件SPSS 11.5，將貸款可得性的難易程度和與其相關的10個解釋變量進行Pearson相關分析。結果表明，企業的信譽與財務制度、抵質押物或擔保情況、未來發展前景及信用記錄顯著相關，銷售額與企業成立年限、資產負債率、銀行產品合適度、財務制度之間顯著相關，抵押或擔保情況與未來發展前景、信用記錄、財務制度之間存在顯著相關性。為防止多重共線性，將上述解釋變量中具有顯著相關的因素剔除，并依據保留解釋變量做回歸分析，得到的線性方程為

式中:Cred代表企業信譽是否良好;Mort代表有無抵押品和擔保;D/A代表企業資產負債率;Reco代表企業在銀行的信用記錄;Prod代表銀行產品合適度;Size代表貸款規模;Sales代表企業年銷售額。

以上計量分析結果將影響中小企業信貸融資相對重要的因素歸納如下:

(1)中小企業的信譽水平是影響中小企業貸款難易程度的最重要的約束條件，即企業信譽水平越高，企業貸款越容易。

(2)中小企業是否有銀行認可的充足抵質押物以及擔保是影響其貸款難易程度又一重要因素。由于社會信用體系發展相對滯后，社會制度缺乏，導致銀行在貸款時首先考慮企業是否有抵押品或擔保。

(3)資產負債率會影響中小企業貸款的可得性。如果中小企業資產負債率過高，特別是依靠非正規金融舉債，就會導致其缺乏足夠的償債能力，其直接后果是使中小企業面臨較高的財務風險，稍有不慎，就會陷入破產境地。如果中小企業缺乏有效的借貸渠道，使得資產負債率過低，便會失去其投資者創造更多財富的財務杠桿利益。

(4)中小企業的信貸記錄以及銀行推出的信貸產品也是決定中小企業獲得貸款難易程度的關鍵因素。此外，銀行的信貸產品合適與否也直接關系到企業向銀行獲取資金的積極性，因為中小企業的貸款具有“短、小、頻、急”的特點，如果銀行推出的信貸產品無法滿足中小企業貸款特征，則不能替中小企業解燃眉之急。

(5)對中小企業獲得銀行貸款難易程度影響較小的是貸款規模與中小企業的銷售額。隨著中小企業的發展壯大及其對經濟發展的支持力度加大，市場競爭程度的激烈化，凈利差的不斷縮小，銀行逐漸意識到自身的社會責任，并發掘出中小企業貸款市場的潛力，同時也找到了贏利的突破口，所以目前貸款規模對中小企業貸款可得性的影響較小。銷售額是企業產品是否有市場的衡量標準之一，商業銀行則會更加偏重銷售額高的企業，中小企業的銷售額對貸款的可得性影響較小。

三、基于大連視角探析中小企業融資路徑的選擇

1.以產業集群方式提高企業信譽水平

中小企業產業集群的優勢首先在于它能夠促進形成專業市場。比較成熟的中小企業集群往往不是單一的生產性企業集群，而是由生產性中小企業與流通性中小企業共同組成的，這樣，在一定范圍內就可以形成專業化市場，從而推動地區產業發展和經濟繁榮。其次，有利于建立區域性品牌。這種區域性品牌是集群內眾多中小企業品牌精華的提煉、濃縮及其經營特點的集中體現，與單個企業的品牌或者經營特色相比，具有范圍廣、持續性強等特點。同時產業鏈的形成有助于抵御金融危機對集群內企業的沖擊，即使存在群內某個企業的衰退或倒閉，只要不是因為自然資源枯竭或不可抗拒因素，整個集群就不會衰敗或轉產。再次，中小企業集群的形成是一種非自覺的制度選擇，是自發形成的專業化分工協作體系，因而這種分工協作效率較高，具有明顯的成本優勢。

2.完善并推廣企業客戶信用評級體系

信用在市場經濟中的作用是降低交易成本，一個地區的信用環境越好，信用污染越少，信用成本也就越低，中小企業才能以較低的成本、較少的投入、較高的產出、較好的效益向前發展。因此，應改革信用評級體系，建立符合中小企業財務特征的信用評級模型。如浙商銀行關注中小企業的“三品”，即人品、產品、物品，以及“三表”——現金流量表、電表、水表。重點關注影響償債能力的現金流指標、納稅指標、抵押率或擔保方式、綜合貢獻率和履約情況等5個評級指標，對于評定中小企業信用等級具有一定的合理性，基本能夠真實反映中小企業的經營能力和風險狀況，降低了信貸門檻，受到了中小企業的普遍歡迎。

3.政保銀企對接解決中小企業融資難題

(1)培育完善社會化服務體系。堅持“政府扶持中介，中介扶持企業”的宗旨，制定中小企業公共服務平臺建設規劃，重點圍繞融資擔保、人才培養、創業培訓、信息服務等方面，全面推進服務平臺建設。進一步健全信息服務網絡平臺，完善信息服務網絡功能，推進民營企業上網工程，構建民營企業信息共享平臺，更好地為民營企業提供產業政策、人才、技術、市場、融資、培訓、代理、咨詢等信息服務。

(2)積極引導設立多層次中小企業擔保機構，鼓勵民營擔保機構走進農村縣域，同時擴大農村有效擔保物范圍，積極探索發展農村多種形式擔保的信貸產品，支持中小企業發展。

(3)銀行方面應推動中小企業貸款服務涉及貸款利率的風險定價、貸款的獨立核算、高效的貸款審批、完善的貸款約束與激勵、專業化的人員培訓和小企業貸款違約信息通報等“六項機制”的調整，實行差別利率管理，充分發揮銀行在中小企業貸款服務價格方面的主動權優勢。

(4)引導和鼓勵金融機構開發適合中小企業特點的金融產品，簡化貸款審批程序，提高對中小企業的信貸比重。銀行業機構應抓住推動中小企業貸款服務的有利時機，通過風險管理理念、制度、機制以及技術方法上的創新，真正形成一套自成系統的授權、審批、管理、核算、考核、審計、問責免責機制，真正實現商業銀行理念和機制的創新。

4.發展完善資本市場，推進企業上市融資

雖然在2004年5月開通了中小企業板，但由于上市條件十分苛刻，許多中小企業望塵莫及。因此，應研究擬定推進企業上市的政策、措施并組織實施，做好擬上市企業培育和企業上市的協調服務。組織推動創業投資、風險投資、私募股權投資業發展，協調推動多渠道直接融資，指導上市公司配股、增發等再融資及并購、資產重組等工作。加強與證券、期貨類機構的溝通聯系，做好協調服務。配合監管部門對地方證券、期貨機構的監管并做好風險防范處置工作。擬定支持期貨業發展的政策措施并組織實施，協調推動期貨新品種上市。

5.擴大債券和票據融資，創新多種融資工具

中小企業集合發債不僅有助于企業自身獲得資金，而且活躍了債券市場。因此應加快培育發債主體，以集團公司為主體統一發債，使中小企業符合國家核準發債主體要求，充分利用國家發展和改革委員會推出的中小企業捆綁式發債試點政策，積極探索中小企業集合債券。同時，也可以利用大型企業集團的產業鏈優勢，鼓勵和支持為其配套的中小企業使用商業承兌匯票，大力發展票據市場，推動中小企業通過票據轉讓、票據貼現、票據質押貸款融資。

此外，還可以進行償債基金的探索。償債基金的主要來源為政府部門的財政性補貼、稅收返還及土地批租收入等資金，是爭取金融扶持的重要渠道之一。中小企業向銀行借入一定資金的同時，將一部分資金用于購買償債基金，最終通過償債基金償還借款本金。償債基金的嘗試不僅有利于解決社會信譽缺乏的難題，緩解中小企業的逃廢債問題，而且對于活躍我國的資本市場發揮積極作用，使中小企業、商業銀行以及償債基金實現三贏。

［1］STIGLITZ J E，WEISS A.Credit rationing in market with imperfect information［J］.American Economic Review，1981，71(3):393-410.

［2］林毅夫，李永軍.中小金融機構發展與中小企業融資［J］.經濟研究，2001(1):10.

［3］王 霄.中小企業知識管理結構初探［J］.經濟師，2004(10):2-4.

［4］張 捷.中小企業關系型借貸與銀行組織結構［J］.經濟研究，2002(6):11-13.

［5］麥金農.經濟發展中的貨幣與資本［M］.盧 聰，譯.上海:上海三聯書店，1988:76-95.

［6］徐洪水.金融缺口和交易成本最小化:中小企業融資難題的成因研究與政策路徑——理論分析與寧波個案實證研究［J］.金融研究，2001(11):6.

［7］欒天虹，唐 勇.金融深化與民營企業融資［J］.武漢金融，2001(2):27-30.