我國上市公司現金股利政策影響因素研究

■林媛媛 遼寧大學商學院研究生院

■井琦瑋 西北師范大學研究生院 中國石油遼河油田公司

一、引言

企業未來的發展，相關股東的利益關系，企業債權人的向管理與都與其上市公司采用的股利分配政策包括股利支付率、股利支付方式等方面的選擇息息相關。因此，企業管理者在實行資本運行的過程中，在管理企業發展經營過程中，以及投資者評估企業股票價值等方面都需要對其企業現金股利政策進行相關分析研究。

二、現金股利政策概述

1.股利及現金股利。股利是指企業的股東從企業所獲取的利潤，以股東投資額為分配標準。發放現金股利將減少公司資產負債表上的現金和留存收益。

2.股利政策。股利政策是關于公司是否發放股利，發放多少股利以及何時發放等方面的方針和策略。

三、現金股利政策的理論基礎

1.顧客效應理論。顧客效應理論又被稱為“追隨者效應理論”是在股利稅收效應理論基礎上的進一步發展，是股東在使自己偏好得到滿足的股利政策公司聚集的現象。

2.股利信號傳遞理論。在實際中，由于存在著信息不對稱的情況，所以市場的參與者對于信息不能完全掌握，所以想要獲取現骨干信息，就需要參考股利政策來傳遞企業的經營盈利情況。如果股利能夠保持支付平穩，那么就具有良好的盈利狀況，可以得到投資者更多的關注度，從而得到投資。

四、研究設計

1.樣本選擇。本文采用的樣本數據來自于在新會計準則條件下編制出來的滬深交易所上市公司09至12年的數據，在06年底上市公司改革股權分配已經近乎完畢。所以原始樣本數據可以采用。其中年度純派現公司樣本數2009年樣本為個數為：503，2010年為546，2011年為566，2012年656，其中混合樣本數為：2271。研究所使用的年報數據來自銳思數據庫研究系統，數據分析通過Excel2003進行，顯著性水平為5%。

2.變量與模型設定。因變量：每股現金股利

自變量：每股經營現金凈流量、稅后利潤增長率、資產負債率

方式：采用Excel軟件中的多元線形回歸分析

建立模型如下：

DPS=β0+β1ROA+β2IRATP+β3ALR+β4OCFPS+ε

（1）描述性分析。通過計算分析得出以下結論：凈資產收益率（%）均值為10.238391；標準差為7.9441413；最小值為-6.6148；最大值52.0411。每股經營性現金流量均值0.5416167標準差為1.1282720，最小值為-9.5599，最大值為11.4829。稅后利潤增長率的均值為35.265363；標準差為284.25057；最小值-257.7605；最大值為4101.4105。資產負債率的均值為51.591983；標準差18.2830919；最小值4.6664；最大值94.7811。每股現金股利的均值為0.1445696；標準差為0.2974573；最小值為0.0033最大值為6.419。

從上述結論看出，混合樣本的現金股利的支付水平為平均每股0.1445696元，可見我國上市公司的每股現金股利較低。從現金流角度分析，每股經營凈現金流量均值為0.541616794元，存在為負的情況，經整理，每股經營凈現金流量為負的公司為133家，占樣本公司的20.27%，說明有不少公司在派發現金股。

（2）相關分析。為解釋各解釋變量之間的相關關系，在回歸分析前先對各變量進行了相關性分析:通過計算看出各個解釋變量OCFPS；ROA；IRATP；ALR的之間的相關系數都遠遠小0.8，說明解釋變量之間不存在著高度相關性，可以在一個模型中進行數據分析處理。

（3）回歸分析。因變量：每股現金股利

自變量：OCFPS，ROA，IRATP，ALR

方式：多元線形回歸分析

建立模型如下：

（4）實證結果分析

通過以上的分析結果我們可以得出以下基本結論：

原假設成立的條件為：資本結構的指標ALR的P值為0.002195，小于0.05。通過分析結果顯示出，上市公司現金股利政策制定的重要影響因素包括資本構成。

現金流量的指標OCFPS回歸系數符號為正，說明原假設成立。正常進行企業生產經營的必要因素包括企業資金儲備的數量以及資金的可用性。對于企業可能發生的各種突發狀況需要企業的管理者預留出一定量的的現金儲備和可以應變靈活的有價證券。于是，公司現金股利的分配的前提在于要在保障公司可以正常運營以及不危害公司現金流通。

五、結論

本文通過分析現金股利的分配情況，利用回歸分析模型進行分析計算，采用了滬深交易所提供的近4年上市公司的年度財務數據作為樣本，在分析結果中表明現金股利的分配收到受到ROE、DAR和每股經營性現金流量等的影響。現金股利發放良好的企業具有高盈利性，高償債能力、高資金儲備性，并且，要想達到均衡利益關系的關鍵，在于在不同企業環境下的企業制定發放現金股利的政策要依靠實際企業環境進行定量分析。