信托、券商另辟蹊徑

王韶輝

《通知》出臺給了快速增長中的銀信合作、銀證合作類通道業(yè)務(wù)當頭棒喝，對于信托和券商業(yè)內(nèi)人來說，則有“靴子落地”的失落感。規(guī)范銀行理財產(chǎn)品傳達出的監(jiān)管信號令市場警惕，由于擔心后續(xù)可能會跟進新的政策，股票市場對金融股反應劇烈。

但長期來看，信托和券商這兩個在通道業(yè)務(wù)中受益最大的行業(yè)都表示了樂觀，無論從金融創(chuàng)新的角度，還是從長期業(yè)務(wù)發(fā)展的角度，《通知》都不會對他們的整體業(yè)務(wù)產(chǎn)生負面影響，反而有利于實力派公司在新的競爭中脫穎而出。

“未來我們認為會有更多加強監(jiān)管的措施出來，但也要注意到，現(xiàn)在影子銀行也是穩(wěn)定經(jīng)濟增長所需要的，所以我認為，金融監(jiān)管不會凌駕于穩(wěn)增長這個大目標之上。應該說《通知》是規(guī)范影子銀行體系，但不會把影子銀行的通路一下子都堵住。”光大證券首席宏觀分析師徐高對《新財經(jīng)》記者說。

信托：強者恒強

《通知》對信托行業(yè)的影響體現(xiàn)在多個方面，從銀信合作產(chǎn)品來看，用益信托網(wǎng)研究員徐穎風對《新財經(jīng)》記者說，“這兩年，銀信合作類產(chǎn)品在信托業(yè)整體資產(chǎn)中的占比持續(xù)下降，現(xiàn)在已經(jīng)降到30%以下，因為這塊業(yè)務(wù)的比例不是很大，所以對整個行業(yè)的影響也不會很大”。

“《通知》對于銀信合作量大的信托公司影響大一些，加強監(jiān)管后信托規(guī)模的增加速度可能會慢下來，未來信托公司對銀信合作模式將重新進行梳理，按照銀監(jiān)會的監(jiān)管要求和銀行的要求來設(shè)計適合對路的信托產(chǎn)品。一旦適應了新的監(jiān)管規(guī)則，信托的資產(chǎn)管理規(guī)模還會出現(xiàn)快速增長。”常春藤資本合伙委員會聯(lián)席主席孫飛對《新財經(jīng)》記者說。

孫飛同時認為，對銀行通道業(yè)務(wù)的規(guī)范從風險控制的角度看有利于促進信托公司更加恪盡職守，履行受人之托、代人理財?shù)呢熑危瑢Ψ婪妒袌鲲L險、項目風險、交易風險甚至道德風險都是有好處的，從長遠看有利于信托的優(yōu)化治理。

《通知》鼓勵信托公司更加努力地去進行自主管理，而不是局限于跟銀行合作，發(fā)行銀信產(chǎn)品，而且為了繞開監(jiān)管，信托公司也更有動力設(shè)計出符合監(jiān)管要求的新型產(chǎn)品，這在本質(zhì)上會起到鼓勵創(chuàng)新的作用。從現(xiàn)在的情況看，已有反應靈敏的信托公司設(shè)計出“強制分紅”信托產(chǎn)品，“強制分紅”使債權(quán)關(guān)系在表面上變成了股權(quán)關(guān)系，也就不再歸屬于旨在規(guī)范“非標準化債權(quán)資產(chǎn)”的《通知》監(jiān)管之列。

“包括現(xiàn)在的股權(quán)融資信托基本上也都是明股暗貸，依然是債券型的產(chǎn)品。實質(zhì)上信托不會受到《通知》影響，未來會打造出符合銀監(jiān)會和銀行條件的債權(quán)型產(chǎn)品，這對于信托的創(chuàng)新是有好處的。”孫飛？說。

《通知》將有助于促進資產(chǎn)證券化發(fā)展的觀點，得到了業(yè)內(nèi)人士的一致肯定，而信托作為聯(lián)通資本市場、貨幣市場和產(chǎn)業(yè)市場的橋梁具有制度優(yōu)勢。“我認為信托是中國資產(chǎn)證券化的最佳載體，目前中國市場的資產(chǎn)證券化就是依據(jù)信托模式、制度和信托的原理設(shè)計的。但我認為，未來應該推出房地產(chǎn)信托投資基金（REITs），這是房地產(chǎn)證券化的重要手段，并且有利于股市的穩(wěn)定。”孫飛說。

從監(jiān)管的層面來看，信托雖然具有資產(chǎn)證券化的制度優(yōu)勢，但銀監(jiān)會對信托公司的監(jiān)管還是較為嚴格。而證監(jiān)會給證券公司、保監(jiān)會給保險公司資管業(yè)務(wù)的門檻都比信托更低、監(jiān)管更寬松，這在一定程度上造成了對信托的不公平競爭。

根據(jù)《通知》的規(guī)定，要求銀行理財產(chǎn)品與投資標的一一對應，并加強風險審查，這對占信托融資類產(chǎn)品很大份額的房地產(chǎn)信托是否產(chǎn)生制約受到業(yè)內(nèi)關(guān)注。由于“資金池”產(chǎn)品的隱匿性，目前很難確切計算出地產(chǎn)公司通過信托融資的規(guī)模，但從某些研究分析看，房地產(chǎn)信托占到了銀行理財產(chǎn)品的1/10強。

對此，孫飛認為，信托仍然會有所突破。“房地產(chǎn)信托最近這一段時間肯定會受到影響，但是信托通過一些制度設(shè)計來進行金融創(chuàng)新，還是能規(guī)避這些障礙，包括‘國五條出臺都沒問題，房地產(chǎn)信托還是會獲得長遠的發(fā)展。由于城鎮(zhèn)化的需求，房地產(chǎn)市場還存在大量機會，市場本身的需求非常大。”

《通知》第七條規(guī)定：商業(yè)銀行代銷、代理其他機構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品投資于非標準化債權(quán)資產(chǎn)或股權(quán)性資產(chǎn)的，必須由商業(yè)銀行總行審核批準。銀行是信托產(chǎn)品銷售最重要的渠道，此項規(guī)定是否會造成信托募資難問題？

徐穎風表示：“信托產(chǎn)品銷售和募資方面肯定會受到影響。”因為原來很多信托公司就是跟下面支行進行合作的，現(xiàn)在要求跟總行合作，程序上就會受到限制。

“《通知》出臺以后，信托在募資方面已經(jīng)受到了影響，信托公司需要培養(yǎng)自己的VIP客戶群、私募通道，同時，它和銀行的合作要有一個適應過程才能獲得發(fā)展。”孫飛認為。

這就使得信托行業(yè)出現(xiàn)分化，渠道能力強的信托公司將在未來發(fā)展中獲得優(yōu)勢。加上《通知》要求銀行實行合作機構(gòu)名單制管理，使得擁有較強實力的信托公司更有機會與國有大行及股份制銀行合作。“這是決定未來江湖地位甚至決定生死的一步，信托業(yè)就此分化。”業(yè)內(nèi)人士判斷。

券商：不靠通道拼業(yè)績

2012年年中，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)放開后，到目前已暴漲到近2萬億元規(guī)模，其中80%以上為銀證合作類的通道業(yè)務(wù)，這也成為《通知》出臺的一個重要背景。

那么，銀監(jiān)會對非標理財產(chǎn)品規(guī)范之后，券商將何去何從？

有業(yè)內(nèi)人士感慨：“《通知》會倒逼券商資產(chǎn)管理涉房、涉政。把通道停掉是好事，比拼真功夫的時候到了，別嘴硬，看今年的利潤考核指標吧。”

徐高分析：“首先從《通知》本身來講影響并不嚴重，《通知》中真正有作用的就兩條，都是對非標產(chǎn)品總量的控制。一是非標產(chǎn)品總量不超過理財產(chǎn)品總額的35%，二是不超過銀行資產(chǎn)規(guī)模的4%。這其中只有4%這條是個硬指標，按照2012年銀行總資產(chǎn)規(guī)模133萬億元計算，4%差不多有5萬億元的規(guī)模，而2012年銀行理財品規(guī)模大概在7.1萬億元，這里面非標規(guī)模只有2萬億元左右，這離5萬億元的上限還差很遠。”

“整體來看《通知》對金融機構(gòu)沖擊并不大，對影子銀行整體的流動性更沒有太大的影響。理財產(chǎn)品還不是主要的社會融資總量投放，委托信托貸款通過影子銀行發(fā)放的比例也不超過1/5，但是它傳達出一個信號：監(jiān)管層在動手防范這方面的風險，對影子銀行體系有警惕。”徐高說。

有業(yè)內(nèi)人士認為，對于《通知》應該綜合來看其影響。如結(jié)合463號文對地方融資平臺的規(guī)范，加上證監(jiān)會26號文對通道業(yè)務(wù)的限制，再加上央行政策對于實體、資本市場流動性乃至房地產(chǎn)的影響，甚至加上《巴Ⅲ》對銀行報表的影響，暫停明暗擔保對同業(yè)業(yè)務(wù)的影響，等等。在這樣新的監(jiān)管趨勢下，券商有更多的業(yè)務(wù)機會，也在考驗自身的投研能力、創(chuàng)新能力，而不再靠通道關(guān)系拼業(yè)績，大部分券商資產(chǎn)管理未來都將收縮戰(zhàn)線。

《通知》掐死了毫無營養(yǎng)的銀證通道業(yè)務(wù)，同時也將打開更多扇新的突破之門。如非信貸融資，包括股票、債券等直接融資，也包括資產(chǎn)證券化等結(jié)構(gòu)化融資模式。由于券商投行業(yè)務(wù)涵蓋了全部的非信貸類融資，《通知》對券商這塊業(yè)務(wù)有實質(zhì)利好。

另外，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不受《通知》一一對應的限制，可以開展類似資金池業(yè)務(wù)，加上券商投資標的廣泛，包括股票、債券、票據(jù)、非上市公司股權(quán)、回購、信托、衍生品等幾乎所有種類的金融產(chǎn)品，因而能充分滿足不同風險偏好的客戶需求，未來將迎來更大的發(fā)展機會。

對于資產(chǎn)證券化的促進，徐高非常認同。他認為，券商在這個業(yè)務(wù)上也有自身的優(yōu)勢。“對資產(chǎn)證券化的推動作用是必然的，起碼通過理財非標準產(chǎn)品進行的項目，現(xiàn)在要靠另外的渠道來做，券商在這方面具有優(yōu)勢。現(xiàn)在券商業(yè)務(wù)開展得非常靈活，應該是受監(jiān)管最少的金融機構(gòu)，能干的事情最多，基金能干的事情券商能干，私募能干的事券商也能干，但他們不能干的事情券商還是能干。”

但同時，新的金融風險也會由此產(chǎn)生。“因為影子銀行就是為了規(guī)避監(jiān)管，監(jiān)管加強了之后，大家就有更大的動力去繞開，我認為會產(chǎn)生其他的一些風險，把資金通路轉(zhuǎn)移到更加偏的方向上去。”徐高？說。