中國經濟三大失衡

向松祚

從金融視角深入分析2013年第一季度經濟數據，我們看到中國經濟三大失衡日趨嚴重。

首先是虛擬經濟與實體經濟加速背離。一季度M2（廣義貨幣供應量）增長15.7%，信貸增長14.9%，M2凈增額達到61951.2億元，同比增長40.88%，M2與GDP之比超過200%；社會融資總額新增61479億元，同比增長58.09%。社會融資各分項指標亦快速增長。

同一時期，GDP增長7.7%，消費增長12.6%，出口增長8.4%；工業增加值增長9.5%，比上年同期回落2.1個百分點。企業利潤同比增長17.2%，主要是因為上年同期下降5.2%；財政收入增長6.8%，城鎮居民人均可支配收入扣除價格因素實際增長6.7%，均遠低于貨幣金融各項指標之增速。

同時，以房地產為代表的資產市場成交量和價格持續上漲，再嚴厲的宏觀調節亦遏制不住上漲勢頭。一季度全國商品房銷售同比增長61.3%，增速比上年全年加快51.3個百分點，新房和二手房價格全線上漲，房地產開發投資比上年全年加快4個百分點。

虛擬經濟異常火爆，實體經濟相對衰退，形成“冰火兩重天”。制造業產能過剩情況沒有好轉，鋼鐵、水泥、汽車、家電、機械、重化工、造船等主要制造業之開工率不足70%。許多企業銷售不暢，經營困難，盈利能力萎縮。以鋼鐵為例，2012年全行業利潤總額負增長，采選與冶煉業亦分別出現1.02%以及37.34%的虧損。

導致虛擬經濟和實體經濟“冰火兩重天”的主要原因，一是寬松貨幣政策刺激流動性過剩，必然流入資產市場進行炒作。2009年以來，我國M2一直高速增長。2008年M2還不足50萬億元，如今高達103萬億元，5年時間翻了一番。房地產價格快速上漲，核心原因是流動性過剩。

二是人民幣匯率單邊升值，國際投機熱錢利用匯率升值無風險套利，加劇國內流動性過剩，推動資產價格上漲。一季度我國外匯儲備凈增加1300億美元，貿易順差430億美元，外商直接投資299億美元，近600億美元外匯儲備無法合理解釋，至少部分是熱錢涌入。貿易順差和出口數據里，可能也隱藏著部分套利熱錢。

三是實體經濟中的許多行業產能過剩，迫使企業將資金投入到房地產和金融投機領域，以牟取比實體經濟高得多的投資收益。譬如，2013年1～2月，全國規模以上工業企業主營業務利潤率只有5.18%，而許多城投債和金融產品承諾的年收益率至少達到7%，有些產品收益率高達15%以上。由此必然刺激許多人放棄實體經濟，轉向金融投機。

其次是金融體系內部失衡。一方面是貨幣金融各項指標高速增長，新增信貸年年超過8萬億元，官方利率還有所下降；另一方面卻是中小微型企業融資越來越難、越來越貴，實際支付利率越來越高。很多人都納悶兒：那么錢都跑到哪里去了？新增信貸都跑到哪里去了？

事實上，信貸貨幣有相當部分在金融體系內部“空轉”。貸款派生存款，存款派生貸款，金融機構相互拆解資金，相互購買各自發行的金融產品，風險套利和監管套利風生水起，熱鬧非凡，大型國企亦參與其中，樂此不疲，成為貨幣信用“二道販子”。金融業日益繁榮，資產規模日益龐大（銀行業資產總額已經突破130萬億元），實際卻是金融業“自我循環”和“自娛自樂”，沒有完全接上實體經濟的地氣。

最后是經濟體系整體負債率越來越高，杠桿率越來越高，“頭重腳輕根底淺”，總有一天要歪倒下來。按寬口徑計算，我國政府總負債規模超過60萬億元，與GDP比例達到117%；按窄口徑計算，我國政府負債總規模接近30萬億元，占GDP比例接近60%。企業負債率則更高。負債率不斷攀升，盈利能力卻持續下降，從而必然拖累實體經濟，釀成金融危機。

（作者為中國農業銀行首席經濟學家）