企業擴張的財務風險及其防范

黃曉波　李婷

摘要：擴張是企業普遍存在的一種內在的欲望，企業擴張的失敗有一個共同的直接原因，即財務資源耗盡，資金鏈斷裂。企業的快速擴張通常建立在股東注資、銀行貸款，以及占用供應商資金的基礎之上。這種擴張消耗了大量稀缺的財務資源，使公司面臨較大的財務風險。為了防范擴張帶來的財務風險，應從外延式擴張向平衡增長轉變，從剛性財務向柔性財務轉變，從資產負債結構失衡向資產負債結構平衡轉變。

關鍵詞：外延式擴張財務風險柔性財務

一、引言

正如成長是人的一種本能一樣，擴張是企業普遍存在的一種內在的欲望。而且，企業的擴張大都有一個共同的弱點，即被遠在天邊的收益或成功的光環所迷惑而對近在眼前的風險或失敗的陷阱渾然不覺。于是，“其興也勃焉，其亡也忽焉”的悲劇日復一日、年復一年地上演著。“百年老店”的豪言壯語猶在耳邊，偌大的企業就已走向了窮途末路的邊緣，確實讓人倍感悲壯與心酸。史玉柱的巨人大廈轟然倒塌，劉五一的中國普馬煙消云散，李途純的太子奶痛失“太子”，杜夏的家世界告別“世界”……這些輝煌一時的企業擴張的失敗有一個共同的直接原因，即財務資源耗盡，資金鏈斷裂。所以，可以這樣說，財務戰略與經營戰略的協調與平衡是企業快速成長的關鍵所在，企業擴張的失敗根源于財務管理的失敗。對此，美國著名財務學家羅伯特C希金斯（Robert cHiggins）曾經提出中肯的警告，從財務的角度看，增長并非總是上帝的恩賜，擴張會使一個公司的資源相當緊張。如果企業管理層沒有充分意識到擴張的財務風險，也不采取有效的措施加以防范，擴張可能會導致企業破產。每一個創業者在施展宏圖大略的時候，都應對潛在的財務風險有足夠的認識。發展要建立在生存的基礎之上，“沒有利潤是痛苦的，而沒有支付能力更是致命的”。

二、企業擴張的財務表現

企業生產經營的擴張需要財務資源的支撐，企業擴張的過程和結果都會在會計報表中反映出來。企業快速擴張的財務后果，通常表現為以下幾個方面。

第一，在資產負債表中直接表現為年末總資產的急增和年末總股本的急增，在利潤表中直接表現為營業收入的急增和利潤總額的急增。以蘇寧電器為例，2009年年末總資產、年末總股本，以及2009年的營業收入、利潤總額分別比2004年增長了16倍、49倍、5倍、20倍。

第二，資產負債率高，流動比率和速動比率小，償債能力低。以蘇寧電器為例，在2004-2009年間，資產負債率最低為58%，最高為71%，處于較高的水平；流動比率最高是153，最低只有119，大大低于一般的標準2；除了2009年的速動比率115大于一般的標準1之外，其余年份的速動比率都小于1，這意味著速動資產不足以償還全部流動負債。

第三，從負債的構成來看，流動負債多，長期負債少；在流動負債中，占用供應商的資金多，銀行貸款少。以蘇寧電器為例，在2004-2009年間，負債中99%都是流動負債，長期負債幾乎沒有；來源于供應商的流動負債分別為846%、926 %、925%、879%、875%、930%，而銀行借款很少。

三、企業擴張的財務風險

在上述企業擴張的財務表現中，蘊含著較大的系統性財務風險。

第一，流動負債都是要在短期內償還的債務，流動負債越多，還款壓力越大，不能償還到期債務的可能性越大，財務風險越大。

第二，絕大部分資金都依靠供應商提供的商業信用意味著對供應商的極大依賴，意味著與供應商的財務關系直接決定著公司的生存和發展。但供應商提供的商業信用深受商品市場和資本市場形勢的影響，具有較大的不確定性。一旦商品市場或資本市場形勢惡化，供應商資金吃緊，很可能產生“多米諾骨牌效應”，危及公司的生存。

第三，上述負債結構要求公司具有超強的“造血”能力，持續地大量銷售，并實行嚴格的信用政策，很快收回貨款，償還債務。但是，在競爭激烈的市場環境中，要做到“又俏又快又好”是十分困難的。

第四，上述負債結構會使資產結構的安排陷入兩難的境地。一方面，流動負債需要用流動資產償還，與高流動負債比例相適應，流動資產在資產總額中也應占很大比例，資產要保持足夠的流動性。但流動資產多意味著長期資產少，資產的流動性強意味著資產的收益率低，意味資產創造收入或現金流量的能力不強，會抑制公司的“造血”能力或長遠發展。

四、擴張企業財務風險的防范

企業擴張消耗了大量稀缺的財務資源，使公司面臨較大的財務風險。為了防范擴張帶來的財務風險，除了不斷提高經營管理水平、不斷增強核心競爭力之外，從財務方面來看，應進行以下調整或轉變。

（一）從外延式擴張向平衡增長轉變

依靠股東注資、占用供應商資金等外部“輸血”實現的擴張是不能持久的，就象人的生命不能總是靠“輸血”維持一樣。股東注資或占用供應商資金都是有成本的，而且發行股票籌資會稀釋每股收益，如果不能利用股東注資獲得更高的回報，那么，不僅不能為股東創造價值，而且還會損害股東的價值，會引起股東的不滿；長期無償地占用供應商的資金，會影響供應商的資金周轉，會使供應商財務緊張，會惡化與供應商的關系。真正持久的增長是平衡增長，即利用外部“輸血”和內部“造血”共同實現的增長，依據“造血”能力增加“輸血”量，既維持增長的速度，又保證增長的質量。

在創業初期，依靠外部“輸血”擴大規模、占領市場，實現規模經濟和范圍經濟，是合理的，也是可行的。但從長遠來看，應不斷提高“造血”能力，主要依靠“造血”推動擴張。具體地講，可依據凈資產增長的比例增加融資，以支持銷售的增長，營業收入增長率應等于凈資產增長率。當然，隨著經營效率和融資效率的提高，銷售增長率也可以相應地提高。

（二）從剛性財務向柔性財務轉變

柔性生存是企業未來生存的大趨勢，柔性生產和柔性財務是企業生產管理和財務管理的大趨勢，這是由社會經濟環境的不確定性決定的，是從工業經濟向知識經濟轉變的客觀要求。正如老子所說：“天下之至柔，馳騁天下之至堅”，“天下莫柔于水，而攻堅強者莫之能勝”。與做人一樣，做企業也要靈活、厚道、互利合作、“已所不欲、勿施于人”。

柔性財務強調財務的靈活性，以及適應環境的能力；強調以人為本，不僅要重視財務資本的籌集和運用，也要注重人力資本的激勵，把資金、成本、風險等財務管理活動內化為管理者和員工的自覺行動；強調與供應商和客戶的平等性，以及客戶關系管理的重要性。隨著企業的成長，柔性財務越來越重要，這也恰如人生。

蘇寧電器財務管理的剛性表現在：第一，拼資金、拼規模、拼布局、拼廣告，以大量的財務資源支撐飛速增長。蘇寧電器于2004年、2006年、2008年、2009年四次發行股票，募集的資金分別為約395億元、1195億元、242億元、30億元，共約701億元，加上占用供應商的資金，構成了蘇寧電器擴張的基礎。第二，主要依靠財務資本進行擴張，對人力資本的激勵不夠；第三，應付款政策和應收款政策的不協調性。2004-2009年蘇寧電器應收賬款周轉很快，周轉次數最高為44328次，最低為11819次。說明蘇寧電器實行很嚴厲的收款政策，銷售之后很快就把貨款收回，應收賬款余額很小。然而，2004-2009年蘇寧電器全部應付款（包括應付票據、應付賬款、預收款）周轉較慢，周轉次數最高為819次，最低為250次，而且呈逐年下降的趨勢。說明蘇寧電器進貨之后付款慢，應付款余額大。這種應付款政策和應收款政策的不協調性表明了蘇寧電器在購銷中的強勢地位，同時也顯得有一點不夠“厚道”。為此，蘇寧電器應通過逐步穩固擴張的基礎、建立人力資本的長期激勵機制、調整應付款政策和應收款政策、加強客戶關系管理等措施，來增強財務的柔性，降低財務風險。

（三）從資產負債結構失衡向資產負債結構平衡轉變

平衡資產負債結構，實質上是要處理好盈利性、流動性與風險性的關系，處理好收益與風險的關系，處理好股東、債權人、供應商、客戶、職工、國家等利益相關者之間的經濟關系。所以，是財務管理中一個十分重要的問題。

資產負債結構的調整，應注意以下方面：第一，隨著長期資產的增加，逐步增加長期負債，利用長期負債支撐長期資產的增長。與股東投入資本比較，長期負債是一種成本較低的融資方式；而且，在投資收益率大于長期負債利率的情況下，利用長期負債融資可以提高每股收益；長期負債的利息還可以抵減所得稅，減少現金流出。第二，調整流動負債結構，減少對供應商的資金占用，所需流動資金通過銀行貸款取得。占用供應商的資金也是有成本的，比如喪失的購貨折扣或失去的返利；而且，應付款的年資金成本通常比銀行貸款的利率高得多。所以，利用銀行短期貸款補充流動資金，更有利于降低成本。

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