做一個有理念的靈活投資者

翠林

金斌，銀華優勢企業基金基金經理。該基金在2012年股債平衡型基金凈值排名中位列第三。截至4月10日，該基金近一年的凈值漲幅為5.35%。

在“不完美”中尋找優勢企業

以我自己的理解，所謂的優勢企業就是能夠持續給股東帶來超額回報的企業。

這類企業有一些比較顯著的特征，一是所提供的產品或者服務具有較高的進入壁壘，或為技術壁壘，或為品牌壁壘；二是管理層要銳意進取，善于利用公司的優勢，能把公司競爭優勢轉化為股東價值的持續增長。

就財務結果而言，優勢企業的一個顯著特點就是投資回報率能夠長期維持在高位。低投資回報率的公司或投資回報率無法持續的公司，哪怕增長速度較快，也不值得投資。因為這樣的增長必然伴隨著資本（股本）的擴張，原有股東的利益會被顯著攤薄，最后雖然公司規模擴大了，股東卻并沒有享受到應有的好處。

不過，投資回報率等財務指標只是一個過去的結果，僅僅通過這一指標來挑選所投資的企業，是遠遠不夠的。同時，在現實世界里，幾乎不存在所謂“理想”的投資機會。我們更經常碰見的，是具有較多缺陷或者是不確定的投資機會。

因此，優秀的基金經理需要能夠在信息不完全的情況下，依靠自己的經驗和直覺，做出正確的決斷。

“鳳凰”的價值仍被低估

我在投資領域從業多年，最早在國泰君安做了兩年的研究員，后來進入銀華，到現在也有九年了，是銀華的老員工。在擔任基金經理前，我主管研究部的工作，自己親自研究過的行業包括大宗商品、家電、電力、煤炭、食品、飲料、金融等，基本上大部分行業都有涉獵，這對我來講可能是一個優勢。

不過從投資上講，我個人并沒有明顯的行業偏好，關注最多的還是公司本身的投資價值和增長潛力。目前，我的投資組合較偏向于選擇中大盤成長股，其中很多是行業龍頭企業。在目前的階段，我認為這類股票的性價比是最高的。

大多數投資者都有一種誤解，認為只有小公司才有成長性，行業龍頭沒有成長性，這其實是一種誤區。

中國經濟仍處于高速發展階段，許多行業仍然具有巨大的發展潛力。如果我們認同正常情況下行業集中度會逐漸提高，那么作為領軍企業、行業龍頭公司在競爭力、市場占有率等方面都具有優勢，未來的增長空間更大。

因此，從平均水平來講，投資行業龍頭公司回報率應高于行業內小型公司。小公司增長速度較快，只是一種小概率事件，并不是普遍規律。

但現實情況是，大部分投資者往往認為，龍頭公司體量較大，增長潛力有限，而許多小公司可能增長速度更快，潛力更大，所以很多人會傾向于投資小公司。這種對中小公司的過度偏好造成的結果是，A股市場比較優質的龍頭公司定價比較低，一些小公司的定價反而比較高。

A股市場最大的特點，就是對烏雞變鳳凰給予了過高的期望，但對真正的鳳凰卻不屑一顧。這種定價上的低效率，反而給有耐心的投資者以機會，讓我們可能以合理甚至是相對便宜的價格買到真正的鳳凰。

做一個有理念的靈活投資者

很多基金經理最后都會被打上一個標簽，某某是價值投資者、某某是成長股投資者、某某是交易者，我不希望被打上以上任何一個標簽。

我一直努力做一個有理念的靈活投資者。我自己對公司價值有一個判斷，什么樣的公司值多少錢，心里有個數。在某一個階段投資什么樣的公司，不是看公司是價值型的還是成長型的，而是看它的股價與其內在價值的偏離程度。

市場是個情緒不穩定的孩子，他有時候喜歡成長、有時候又喜歡價值，但無論如何變化，他最后都有向正常回歸的傾向。正常情況下，我們會順著孩子的心愿；但當他顯著偏離正常軌道的時候，逆著市場的偏好去投資，往往更容易獲得驚喜。

在A股市場，大部分投資者都幻想一夜暴富，比較浮躁，所以更加關注一些短期因素，期望能夠撈一把。在短期市場，太多的聰明人在里面尋找投資機會，競爭反而非常激烈；如果我們把目光放得更加長遠一些，競爭者卻很少，反而更加容易獲得超額收益。所以A股市場是一個更加適合長期價值投資者的市場。

在我的投資框架里面，短期的偶然事件只是借助市場的非理性調倉的機會，而不會影響我對這個行業和股票長期價值的判斷。在大多數情況下，這些短期事件帶來的效應很快就會過去，對行業或者公司的影響基本上很小。

以近期發生的禽流感為例，許多人因為禽流感而去追漲某些醫藥股。但是仔細分析，禽流感只是一個短期的偶然事件，不可能對醫藥行業產生決定性的長期影響。如果我的組合中有某只股票因為禽流感這樣的偶發事件暴漲，反而可能是賣出機會。

同理，如果某些我本來非常看好的公司，因為禽流感等等暫時的意外事件而下跌，則是非常好的加倉機會，我稱之為市場的禮物。好的基金經理，不會被市場牽著鼻子走，但也不會拒絕市場的禮物。

展望未來，中國過去那種依靠高投資的增長模式已經難以為繼，經濟增速下一個臺階已經是必然。經濟轉型是不以某個人的意志為轉移的必然趨勢。轉型就意味著陣痛和機遇。傳統產業中大部分投資品企業身上的光環，會逐漸褪去，而優秀的消費品企業會越來越顯現出它們的價值。

如果你仔細研究美國過去50年的股市歷史，你會發現，牛股大部分都集中在消費品領域。我們的策略就是少投資那些發展模式不可持續的企業，多投資那些發展模式可持續的企業。

銀華優勢企業證券投資基金風險收益

該基金為平衡型基金，主要通過投資于中國加入WTO后具有競爭優勢的上市公司所發行的股票與國內依法公開發行上市的債券，在控制風險、確保基金資產良好流動性的前提下，以獲取資本增值收益和現金紅利分配的方式來謀求基金資產的中長期穩定增值。

該基金風險收益特征是注重收益與風險的平衡，通過控制股票、債券的投資比重來獲取中低風險下的中等收益。

從投資策略而言，該基金堅持平衡原則：平衡收益與風險；平衡長期收益與短期收益；平衡股票與債券的投資；平衡成長型與價值型股票的投資。基于大盤走勢關系基金投資全局，該基金重視對各市場趨勢尤其是對股市大盤趨勢的研判，并因此將控制基金倉位放在資產配置和投資組合中的優先位置。基金資產配置采取自上而下的操作流程，而股票選擇采取自下而上的操作流程。

資產配置比例方面，該基金股票投資比例浮動范圍為20%-70%；債券投資比例浮動范圍為20%-70%；現金留存比例浮動范圍為5%-15%；投資證券的資產比例不低于基金總資產的80%；投資于國債的比例不低于基金資產凈值的20%。業績比較基準為中信標普300指數×70%+中信全債指數×20%+同業活期存款利率×10%。

其基金經理表示，展望未來，我們認為中國新一輪的經濟改革進程已經開始，無論是建立個人和企業綜合信用體系，政府審批權下放，引入民營資本提供公共服務，還是建立公民社會體系等改革，都制定了時間表。雖然實施進程不會一番風順，但藍圖正在逐步展開，我們期待政策的逐步落實。經濟弱復蘇趨勢未變，外圍經濟環境總體優于2012年，上半年沒有CPI壓力，企業盈利在第一季度已經出現明顯復蘇等情況，我們依然對2013年的經濟情況保持謹慎樂觀。基于以上認識，我們在緊跟經濟周期復蘇趨勢的同時，繼續堅持自下而上的選股策略，尋求在經濟轉型過程中具有持續增長潛力和優秀執行能力的公司。