搬掉A股兩大絆腳石

劉紀鵬

股市要雄起，關鍵要把束縛股市發展的制度性痼疾逐一排除。

從微觀層面看，“大小非”和“大小限”形成的兩座堰塞湖是制約提振股市的重要因素，能否成功化解限售股對二級市場的沖擊是恢復股民信心的重中之重。

2013年滬深兩市共將有783家公司的4352億股解禁，估算解禁市值為2.28萬億元，若按5%的減持比例估算，今年減持的市值都將超過千億。再加上單一時間鎖定導致的“大小非”和“大小限”，兩者已經成為隨時可能傾瀉而下的兩座堰塞湖。

八年前的股權分置改革，基本上采用的是非流通股向流通股送股的單一模式，送股后，非流通股股東則獲得了流通權。這導致市場壓力驟增，因此監管部門頒布了爬行流通下的“鎖一爬二”政策，即非流通股送股之日起12個月后，僅可流通上市公司總股本的5%，24個月后，可流通10%，36個月后，才可100%流通。

這其中，持有公司總股本5%以上的非流通股股東被稱為“大非”，持股5%以下的，被稱為“小非”。

“單一送股，鎖一爬二”的股改模式并沒有將全流通帶來的風險消除，而只是將其延后。而所謂的“大小限”是指在2006年5月“新老劃斷”后，法律規定發起人股有一定的限售期，其中單一第一大股東為三年，被稱作“大限”，其他IPO前入主的小股東的限售期為一年，被稱作“小限”。

由于新上市的公司屬于全可流通的公司，不存在股權分置問題。一旦“大小限”的鎖定期結束，這些股票不用再通過股改向股民送股，即可自動流出。

然而，由于我們缺乏對投資者進行股票全流通教育，以致于中國股民在新老劃斷后，仍然用股權分置時代的思維以如此高的價格在一級市場申購、二級市場買賣，卻對其一年或三年后將自動流出的風險缺乏考慮。

“大小非”和“大小限”源源不斷地增加給市場造成了巨大的全流通風險，由于這些股票都是以一元錢左右的成本作價入股的，因此，即使股市跌到1000點，“大小非”和“大小限”仍有利潤空間。這是壓垮股市信心，令股市抬不起頭來的主要原因。

應對“大小非”和“大小限”，采用預設可流通底價的方式進行改革，如果這項措施推出，將是2013年中國股市的最大亮點。

預設可流通底價是指大股東將所持非流通股鎖定在一個預設的最低價格之上，只有高于這個可流通底價才能被售出，并且這一價格需要公開披露，由交易所把關。

如此一來，大股東只有解放了中小股民才能解放自己。

對于“小非”，則應該分而治之。在我國上市公司中股本在5億股以上的上市公司近500家，而5億股的5%就高達2500萬股，所以“小非”并不小。因此，針對把持同一公司非流通股500萬股及以上的“大的小非”，賣出前必須預先披露，具體可以限定為：在未來的一個月內，賣出股份超過200萬股以上者，均須提前5個交易日預先披露，讓股民有知情權，保持市場穩定。而對把持有同一公司非流通股低于500萬股的“小的小非”則可以完全放開。

“大小非”和“大小限”這兩座堰塞湖是中國股市健康發展的重要阻礙，只有將其化解，才能恢復投資者對中國股市的信心。

所以，核心問題是要從政策上對限售股減持進行約束，預設可流通底價，不能讓限售股成為股市踐行“中國夢”的絆腳石。

（作者系中國政法大學資本研究中心主任，本文僅代表個人觀點）