債務可持續性與金融風險

曾剛

4月初，國際三大評級機構之一的惠譽將中國償還長期本幣債務的評級從“AA-”降至“A+”，評級前景為穩定。其中，對中國債務可持續的擔憂是下調評級的主要原因。這次評級下調，將近來熱議的中國債務風險問題再一次推到了風口浪尖。

在很多人看來，中國的債務已經步入不可持續的區間，主要理由有二，其一，巨額投資進入到低效率領域（包括地方投融資平臺）和被限制的行業（如房地產業等），具有較大的違約風險，一旦爆發，或許會對金融體系產生較大沖擊；其二，中國經濟結構調整仍處不確定階段，投資的邊際收益率不斷下降，或難支撐高額債務的本息償付。以此為基礎，“唱空中國”的言論開始甚囂塵上。

鑒于信貸規模在過去幾年中的過快膨脹，的確存在一定的潛在風險，不確定性也因此加大。但是，僅關注債務規模，而忽視對中國所處的發展階段及內外部經濟環境的考量，恐怕會對當下的狀況形成錯誤的判斷。至少，上面兩個屢被提及的債務不可持續的理由，都大有商榷余地。

第一，有關違約風險問題（特別是地方投融資平臺以及房地產領域）的討論已多，但到目前為止，很多擔憂都出自于推測。從可獲得的數據看，中國銀行業的整體貸款不良率仍在1%以下，遠低于國際平均水平。至于一些人認為，近來市政債大規模發行是地方平臺違約風險上升的一種表現（通過債券發行來替換平臺貸款，算一種變相的債務展期），怕也需要再做討論?！?br>