“C36”誰在悶聲發大財

昝立永

創業板的青春期到了？

自2012年12月4日，創業板指數創下585.44點的開板以來的歷史最低點后，便一路上揚，至今年5月重返1000點的整數關口。照此勢頭，挑戰1239點的歷史峰值，也并非不可能。微妙的是，創業板在近半年時間里，走出了與同期主板完全分道揚鑣的姿態。

然而，與投資者好了傷疤忘了疼的“起哄”式投資有些出入的是，市場分析人士卻對于創業板的飆升，始終保持著一份警惕。

這也難怪，如果單從成長性來看，到現在，投資者恐怕也很難張口說出一家能夠代表高成長的創業板上市公司來。即便是創業板開板當年，證監會“精挑細選”的“C36”（2009年創業板開板當年上市的36家公司）。

時光荏苒，“C36”已經整整走過了三個完整的會計年度，有了足夠的時間跨度，投資者只要稍做簡單比較，就能看清楚，創業板公司的高成長，到底有多高。

根據《英才》記者對“C36”公司過往三個完整會計年度的每股收益（EPS）增長率的對比，結果發現，以2010年的每股收益為基點，能夠在2011和2012年連續實現增長的公司只有12家。而在這其中，EPS增長率能超過20%的，只有8家。換言之，創業板公司以高成長性攤低高市盈率，幾乎要變成一個笑談。

而在剩余的24家“C36”公司中，已經有寶德股份（300023.SZ）和天龍光電（300029.SZ）兩家公司更是出現了虧損。

“巴掌”該落在誰的身上？是投資者？還是發審者？

證監會設立發審部門就是為了能夠幫助投資者把關，把好的公司放進來，把壞的公司擋在外面。可是實際效果如何呢？主板上有綠大地（002200.SZ）的前車，創業板上有萬福生科（300268.SZ）的后轍。

當年“C36”作為開板之作，無不是發審部門精選的杰作，為何上市三年后，大部分公司不復當年所盼？

再往后說，頭不見尾的排在IPO門外的待上市公司們，即便是經過了證監會的一輪又一輪的財務審查，待上市之后立刻業績變臉的現象，就會消除嗎？

IPO發審制的設計是為了保護投資者，但事實上，除了將上市變為一種稀缺資源外，它的功效幾何，到底誰能說清楚？

還記得前證監會主席郭樹清的那句話嗎？“新股不審行不行？”

當然，對于制度設計，中國的投資者們從來沒有什么發言權，不過投資者至少可以從歷史經驗和教訓中，找到一些有價值的東西。

在三年前創業板的火爆炒作時，有誰會想到日后是探路者（300005.SZ）、網宿科技（300017.SZ）、紅日藥業（300026.SZ）這三家公司，未來的每股收益年均增長能夠高過50%？恐怕有如此慧眼者少。

那么到底，這些公司是如何悶聲發財的，他們的高成長性又是如何煉成的呢？

探路者 高毛利者勝

三年后，一馬當先的創業板公司竟然不是當年舉著高科技旗幟的那些公司，而是一家做戶外用品的企業。

作為創業板的第一批“探路者”，探路者上市之后三年的平均營收、凈利潤增長率都超過50%，其每股收益年均增長速度甚至達到了77.64%。

需要說明的一個背景是，由于戶外裝備行業毛利率此前處于較高水平，因此吸引了大批的資本涌入，市場競爭日益激烈。

作為行業領頭羊的探路者這兩年調低了其產品價格，這看起來更難以理解——產品降價又怎么保持毛利水平，同時其凈資產收益率還在連續上升？

“下調價格不是因為我們銷售不出去，而是為了競爭的一個必要手段。我們主動降價的一個顯著作用就是使一般的資本不敢隨便進入了。”探路者CFO張成告訴《英才》記者，降價牌反而抬高了行業進入的門檻，使得那些急于下注的投資機構心有忌憚。

2012年，在大量資本爭相進入的情況下，國內整個戶外用品市場排名前十的企業的市場占有率仍然提升了5%。這一數據似乎也支撐了張成的說法。

探路者的價格戰術的效果還不僅于此。“我們認為，戶外運動裝備的定價相對于老百姓的收入水平還是略高，所以降低價格，培養消費市場也是我們要做的事。”張成向《英才》記者表示，探路者的毛利率并沒有因降價而降低。

實際上，與很多企業不同的是，探路者是一家輕資產公司，其生產訂單是交給代工商來完成的，只要訂單規模不斷增加，單件成本就有下降的空間。同時，探路者保持在研發端的投入，努力使面料自主化，從而持續保持成本優勢。

根據同花順資料顯示，探路者2012年銷售毛利率為50.94%，較上年增加了3個百分點。而這一銷售毛利率在兩市服裝類上市公司中排名第一，遠高于排行第二的美爾雅（600107.SH）。

對于投資者來說，對一家上市公司的興趣點更在于它的未來。

探路者2012年報中，有一個數字值得期待——雖然只有1億多的營業額，但探路者這個起步只有一年的電商新兵卻有著更大的野心。張成并沒有給出今年探路者在線上銷售的具體數字，他只拋給《英才》記者一個更大的答案：“我們的未來，是以線上為主。”

面對市場正在發生的變化，探路者已經在調整自己的步伐。“現在，我們開店會比較謹慎，主要是覆蓋我們現在沒有覆蓋的空白地區，這些店鋪不管是加盟的還是直營店以后的作用更多的是體驗。”

這或許就是為未來線上主戰場的競爭做鋪墊，是贏是輸亦未可知，但至少探路者已經交代給了投資者一個要努力保持成長的態度。

網宿科技 真投入才有產出

網宿科技到底是一家什么公司？說簡單點兒，就是一家為各種網站服務的科技公司。雖然上市以前知道網宿科技的人很少，但其客戶卻個個都是耳熟能詳的，如新浪、騰訊、搜狐、網易、淘寶、土豆等等。

剛剛上市不滿十個月時，網宿科技就傳出了二次套現的消息，市場一片罵聲，指責網宿科技只為圈錢而來。不過，其董事長劉成彥的回復也簡單的很：連一次套現都還沒有，哪來的二次套現？

上市之初飽受爭議的網宿科技，實際上另一個重要的原因是2009和2010年初的財務報表并不好看。彼時，劉成彥面對投資者的質疑，給出的答案是：除了國家整頓互聯網間接導致的一些損失以及營銷費用增長較快外，為了公司長遠發展考慮，加大了研發力度，研發投入達1498萬元，同比上年增長47.30%；此外，公司加大IDC及CDN服務平臺建設投入，新建一批移動互聯網及境外CDN加速節點。同比上年新增固定資產金額6164.67萬元。

現在，網宿科技能用實打實的業績為劉成彥的話做背書了。起碼在過去的三個完整會計年度里，網宿科技做到了業績優良。那么它如何能高增長呢？

“公司緊抓市場發展機遇，發揮自身技術研發優勢、平臺規模優勢、客戶資源優勢、人才優勢，特別是2012年，公司市場拓展成

效明顯，以‘全站加速解決方案（WSA）、‘內容與流量管理平臺（CATM）等為代表的高技術含量高附加值的新產品逐步進入市場成熟期，為提高公司毛利率做出了顯著貢獻。”

這是網宿科技董秘周麗萍給《英才》記者的官方說法。似乎過于空洞和生澀，但可以推敲一下其傳遞的大致意思：當年報表難看是因為投入了大量的研發費用，而現在這些費用已經轉化財報上的盈利和公司實在的競爭力。

對于未來，網宿科技能否再接再厲的保持高增速，周麗萍拋給《英才》記者的仍是一些足以打暈投資者的專業名詞：利用各種“云技術”，與各細分領域專業軟件開發商合作，共同開發基于各種行業特點應用的云計算服務，并根據市場需求適時推出云產品。把網宿科技建設成國際一流的以CDN、IDC及云計算為服務內容的互聯網業務平臺服務商。

什么是CDN、IDC呢？簡單說CDN就是解決Internet網絡擁擠的狀況，提高用戶訪問網站的響應速度的服務，而IDC則是我們平常所說的包括申請域名、租用虛擬主機空間、主機托管等服務。

CDN這種服務在國內剛剛興起，前景自不必說，IDC領域則是過度競爭，但由于這項業務是基礎業務，所以創新則成為關鍵。除此之外，由于身處前端領域，政策風險、市場風險，乃至技術折舊都成為網宿科技身為科技企業不得始終努力要去跨越的一道道關卡。

所有技術的領先，都在于技術人才的領先。網宿科技是創業板首家提出兩期股權激勵計劃的公司，希望這一伏筆，能讓幾年之后的網宿科技，仍留在高成長的創業板公司榜單上。