開放條件下我國通貨膨脹傳導機制分析

摘要：輸入型通貨膨脹主要通過國際產品價格、匯率制度調節(jié)機制和國際資本流動這三個路徑進行傳導。首先，原油、鐵礦砂和大宗農產品等初級產品進口價格波動上升的同時，我國對初級品的進口需求不斷提高，從而助推了國內物價水平的上漲。其次，人民幣升值對國際市場通貨膨脹的傳遞產生一定的抑制作用，但作用有限。最后，我國外匯儲備的提高使外匯占款形式投放的基礎貨幣增加，進而產生更大的通貨膨脹壓力。

關鍵詞：開放經濟；通貨膨脹；匯率制度；資本流動

隨著我國對外開放程度的不斷提高，國際經濟沖擊對國內經濟波動的影響逐漸增強。1991年～2011年間，我國進出口貿易總額占國民收入的比重從33.11%上升到了50.07%，在2008年全球金融危機前夕，該比重更是超過了60%。與此同時，國內通貨膨脹經歷了波動變化的過程，尤其是近幾年來物價水平的持續(xù)走高受到了社會各界的廣泛關注。從2007開始，我國物價水平出現(xiàn)了較為明顯的上升趨勢，雖然在2008年全球金融危機爆發(fā)及之后的一段時期內有所緩減，但進入2009年底以來，我國各月份通貨膨脹都比上一年的同期水平都有所上升，物價水平的上升壓力一直持續(xù)。在全球化貿易不斷加深的背景下，我國與世界經濟的聯(lián)系日趨緊密，物價水平不再完全由國內商品市場和貨幣供需所決定，外部經濟沖擊也會產生重要的影響。在開放條件下，國外通貨膨脹因素對國內的影響主要通過國際商品價格、匯率制度調節(jié)機制和國際資本流動這三個路徑進行傳導，本文以下部分將重點對此展開分析。

一、 國際商品價格與國內通貨膨脹

國際貿易對國內價格水平產生影響的最直接原因是國際商品價格變動的傳遞效應。國際商品價格變動改變了國內消費者對進口商品的價格或是進口生產投入資本品的價格進而影響消費價格水平。國際商品價格的波動通過沿著“進口價格水平——生產者價格水平——消費者價格水平”的路徑進行傳導。

近幾年來，我國原油、鐵礦砂和大宗農產品等初級產品的進口相對價格不斷攀升。從圖1可以看出，與制成品的進出口價格變動相比，2008年以后我國初級產品的進出口價格指數(shù)波動較大，并有明顯的波動上升趨勢。近幾年來，初級品和制成品的進口價格指數(shù)均高于出口價格指數(shù)，且初級品進出口價格指數(shù)高于制成品進出口價格指數(shù)。這表明總體上我國進口產品的價格相對出口產品的價格較高，尤其是作為生產投入重要組成部分的初級產品進口價格上升和波動的幅度最大。制成品進口價格的上升會直接導致國內市場進口消費品價格的上漲，而初級產品作為中間品和最終產品的重要物質基礎，其價格的上升會通過提高生產投入品的成本進而推動最終消費品價格的上漲。因此制成品進口價格上升對國內物價水平造成的影響是直接的，而初級品進口價格的影響會存在一定的時滯，并且由于初級產品中很多屬于工業(yè)原料和重要的社會生產投入基本品，因此對國內物價水平的影響更為廣泛和持久。

初級品進口價格大幅波動上升的同時，我國對初級品的進口需求不斷提高。圖2表明，我國初級品的進口份額一直高于初級品的出口份額，并且近幾年這種差異有擴大的趨勢，制成品的進出口情況則相反。2001年～2011年間，我國初級品的出口份額從9.90%下降到了5.30%，制成品的出口份額則有小幅提高，從90.10%上升到了94.70%；而初級品的進口份額從18.78%上升到了34.66%，制成品的進口份額則從81.22%下降到了65.34%。我國對初級進口產品依賴程度的提高，使得國內物價水平對國際市場上初級品價格的變動更為敏感。國際市場上初級品的價格主要由這類產品的出口國市場和政策所決定，而由于我國的制成品往往是一些替代程度較低的工業(yè)制成品，隨著更多的東南亞其他發(fā)展中國家逐漸加入到國際市場分工之后，這些國家的出口產品對我國的出口制成品產生了競爭性替代，因此我國對制成品的出口也不具有絕對的價格決定權。尤其是隨著勞動力和土地成本的不斷上升，我國出口制成品的價格優(yōu)勢逐漸被削弱。因此，一方面，我國對初級產品的進口需求量不斷提高，但這些產品的國際市場價格卻不斷上升；另一方面，其他發(fā)展中國家對我國出口制成品的競爭性替代，使得國內廠商對出口制成品價格變化的決策較為謹慎。我國對初級進口產品的高依賴性和國際市場上我國出口制成品的高替代性，共同造成了我們在國際貿易市場上“買啥啥貴，賣啥啥賤”的局面，尤其是對初級品進口需求量的提高增強了初級品價格變化對國內物價水平的影響程度。

二、 匯率制度調節(jié)機制與國內通貨膨脹

匯率制度作為聯(lián)系國內外經濟的一項重要制度安排，其產生的匯率傳遞效應逐漸受到關注。匯率傳遞效應（Exchange Rate Pass-through）指匯率變動會對國內價格水平產生影響。Obstfeld 和Rogoff （2000） 認為，匯率傳遞包括直接和間接兩個效應：首先，匯率變動通過改變以本幣計算的進口最終產品和中間消費品價格而影響國內的物價水平。其次，匯率變動會影響進出口，進而影響供給和需求結構并逐步傳遞到產品價格的變化上。

為考察人民幣的匯率傳遞效應，首先要對我國匯率制度的改革歷程有較清晰的了解。在改革開放初期，為鼓勵國內企業(yè)出口貿易的積極性，我國實行了雙重的匯率制度，即官方匯率與貿易外匯并存的匯率制度。隨著我國出口貿易量的逐漸增加，雙重匯率制度的弊端和局限性逐漸顯現(xiàn)，甚至這樣的匯率制度到后期擾亂了外匯市場。1994年我國實現(xiàn)了匯率并軌以后開始實行有管里的浮動匯率制度。這一時期的人民幣匯率單一盯住美元，并且匯率浮動的幅度較小，因此更接近于固定匯率制度。然而隨著國際貿易往來的范圍不斷擴大，我國與其他國家的貿易多樣性增強，原本單一盯住美元的固定匯率制度難以適應國際貿易快速發(fā)展的需要。因此于2005年7月21日我國開始實行以市場供給為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。這次匯率制度除了調整起始匯率、確定中間價和浮動區(qū)間外，一項最重要的改革內容就是調整匯率調控的方式，即人民幣匯率不再單一盯住美元，而是參照一籃子貨幣、根據(jù)市場供求關系來進行浮動。這一時期的匯率制度無論是從匯率形成機制還是匯率的變動幅度來看，都更接近于浮動匯率制度。

我國匯率制度的變遷過程是為適應不同經濟發(fā)展階段不斷調整的過程，盡管當前我國的匯率還沒有完全放開，但總的來看匯率彈性逐漸增大。近幾年來人民幣升值趨勢非常明顯，在2005年、2008年和2012年人民幣對美元的平均匯率分別為8.19、6.95和6.31。伴隨著國際市場流動性過剩造成的通貨膨脹壓力，人民幣升值對國際通貨膨脹的傳導產生一定的抑制作用。一方面，人民幣升值降低了以本幣價格計算的進口產品價格，從而有利于降低物價水平。另一方面，人民幣升值會削弱我國出口產品的價格優(yōu)勢，由此導致出口量減小和貿易收入的降低，進而抑制總需求而使物價水平下降。然而，由于貨幣當局對人民幣匯率的管制還未完全放開，人民幣升值對國際通貨膨脹的調節(jié)作用仍比較有限。并且人民幣升值會給整個經濟帶來諸多的不確定性影響，尤其是金融危機后全球面臨的經濟衰退局面可能會越來越嚴峻，因此為維持經濟的穩(wěn)定和健康發(fā)展應對人民幣升值持非常謹慎的態(tài)度。

三、 國際資本流動與國內通貨膨脹

相對于國際商品價格變化和匯率波動，國際資本流動對國內通貨膨脹水平的影響更具隱蔽性。隨著我國資本市場化程度的提高，國際資本流動對國內通貨膨脹的影響受到越來越多的關注。其中最具代表性的觀點是上世紀末克魯格曼提出的“不可能三角理論”（Impossible Trinity）。該理論認為，一個國家只能在穩(wěn)定的匯率制度、獨立的貨幣政策和自由的資本流動這三者中選擇其二。這意味著如果選擇了自由的資本流動，則穩(wěn)定的匯率制度和獨立的貨幣政策就不可能同時實現(xiàn)。國際資本流動的逐漸放開，使得我國的匯率調控和貨幣政策控制受到相應的限制。由于外匯不能在國內市場上直接流通，外匯儲備的增加會使外匯占款形式投放的基礎貨幣增加，進而通過貨幣乘數(shù)效應放大了貨幣供給量，最終產生通貨膨脹壓力。這樣國際資本流動對國內通貨膨脹的影響主要通過“國際資本流動——外匯儲備增加——貨幣供給量增加——通貨膨脹壓力增大”的路徑進行傳導。其中國際資本流動主要包括以下三種類型：

（1）出口貿易收入。近幾年來，我國出口貿易收入有了較大幅度的提高。圖3表明，2000年～2004年間，我國的貿易差額變化不大，但在之后大幅度提高。貿易差額從2004年的320.9億美元上升到2008年的2 981.3億美元，即這幾年間翻了將近10倍。而受全球金融危的影響，2008年以后我國的貿易差額有所下降，但也一直維持在較高水平。通過出口貿易獲得外匯收入的持有者將外匯收入出售給指定的外匯購買銀行，這樣人民銀行以本幣買入外匯，從而增加了基礎貨幣的投放，并通過貨幣乘數(shù)的作用增大了貨幣供應量，進而推動物價水平的上漲。

（2）外商直接投資。外商直接投資（FDI）指國外投資者將其資本用于國內的生產或經營，并在一定程度上享有投資企業(yè)和項目的控制權和收益權。近幾年來，我國外商直接投資規(guī)模也呈持續(xù)上升的趨勢。2000年～2011年間，我國實際使用的外商直接投資額從407.15億美元上升到1 160.11億美元，翻了將近3倍。尤其是在2006年以后，外商直接投資額上升速度最為明顯。外商直接投資的大規(guī)模增加會帶來通貨膨脹壓力，這是因為一方面，和出口貿易獲得外匯收入類似，外商直接投資增加會提高我國以外匯占款形式投放的基礎貨幣量來產生通貨膨脹效應；另一方面，外商直接投資的增加會拉動國內投資水平和市場需求的上升，相應可能會導致國內利率和物資價格水平的上漲。

（3）短期投機性資本。短期投機性資本是指以貨幣形式存在，以追逐風險利潤為目的的短期投機性資本。這類資本不直接參與國內的生產經營行為，主要通過參與民間借貸市場、股票市場和房地產市場等投機性行為獲得收益。因此與直接參與國內生產或經營的外商直接投資資本相比，投機性資本具有穩(wěn)定性差、隱蔽性強的特點。投機性資本的流入同樣會增加我國外匯占款形式投放的貨幣量，從而影響通貨膨脹。但更為關鍵的是，這類資本大量流入資本市場會干預資產價格的形成，并影響國內市場的消費和投資行為，從而通過需求的改變和成本的傳遞產生通貨膨脹效應。

因此，出口貿易收入、外商直接投資和短期投機性資本的增加都提高了我國的外匯收入。1994年匯率制度改革以后，我國長期實行強制性的結售匯制度，持有外匯的企業(yè)和個人必須及時足額地把外匯收入出售給指定的銀行。這一時期我國的外匯儲備量還較低，因此為保證有足夠的進口支付外匯，政府要求對外匯進行強制性的結售。隨著外匯儲備量的提高，我國開始逐漸放松對外匯結售的強制性要求。從2002年開始，對外匯的開戶條件限制取消，持有外匯收入的對外貿易企業(yè)經外匯管理局批準后可以開立經常項目外匯賬戶。到2006年，外匯賬戶開戶的事前審批程序取消。從2008年開始，新修訂的《外匯管理條例》明確規(guī)定持有外匯的企業(yè)和個人可以自愿地決定保留或出售所持有外匯的數(shù)量。并且從2011年開始允許出口企業(yè)的外匯收入存放境外。盡管當前我國的外匯結售制度賦予了外匯持有者更為自由的結匯意愿，但是由于存在人民幣升值預期、國內外匯利差變化等不確定因素，我國外匯持有者的結匯意愿仍較為強烈。因此當前出口貿易收入、外商直接投資和投機性資本的持續(xù)增加確實導致了外匯儲備的提高，進而增加了基礎貨幣供應量并使得通貨膨脹面臨更大的壓力。

四、 結論和政策建議

本文分別從國際商品價格、匯率制度調節(jié)機制和國際資本流動這三個方面對開放條件下我國的通貨膨脹傳導機制進行了分析，并得出以下結論和政策建議：

（1）國際商品價格的波動通過沿著“進口價格水平——生產者價格水平——消費者價格水平”的路徑對國內物價水平進行傳導。我國對進口初級產品具有較大的依賴性，而近幾年來進口初級品產品的價格持續(xù)攀升，從而助推了國內物價水平的上漲。因此，一方面我們應積極推動經濟增長從高耗能向健康可持續(xù)發(fā)展方式的轉變，以減小對國際能源產品的依賴性；另一方面，要逐漸擺脫基于價格優(yōu)勢的出口貿易導向，通過制造業(yè)的轉型升級提升出口產品的核心競爭力，進而拉動出口貿易的增長。

（2）匯率變動通過改變以本幣計算的進口最終產品和中間消費品價格而影響國內物價水平和進出口，進而產生價格傳遞效應。人民幣升值使得以本幣計算的進口產品價格下降，從而對國際市場通貨膨脹的傳遞產生一定的抑制作用。然而，由于貨幣當局對人民幣匯率的管制還未完全放開，人民幣升值對國際通貨膨脹的調節(jié)作用仍比較有限。并且，人民幣升值會給整個經濟帶來諸多不確定性影響，因此為維持經濟的穩(wěn)定和健康發(fā)展應對人民幣升值持非常謹慎的態(tài)度。

（3）國際資本流動主要通過“國際資本流動——外匯儲備增加——貨幣供給量增加——通貨膨脹壓力增大”的路徑對國內物價水平產生影響。當前我國出口貿易收入、外商直接投資和投機性資本持續(xù)增加導致外匯儲備提高，進而增加了基礎貨幣供應量使得通貨膨脹面臨更大的壓力。因此應該通過不斷完善相關的金融制度和提高資本市場的市場化程度，對推進資本賬戶開放進行積極的探索。

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作者簡介：吳浜源，廈門大學經濟學院博士生。

收稿日期：2013-04-20。