山西省煤炭上市公司并購融資問題及發展策略

宋雅潔

摘要：山西煤炭行業自從2008年山西省政府出臺《關于開展非煤礦山企業資源整合和有償使用工作的實施意見》以來就進入了一個重組并購的熱潮中。但是各大煤炭企業在重組并購過程中所遇到的問題屬融資問題最為嚴重，能正確認識當前煤炭企業并購融資中存在的問題，探求新時期煤炭企業融資的新途徑，對促進煤炭企業發展具有重要的現實意義。

關鍵詞：煤炭上市公司；并購融資；問題研究；發展策略

一、山西省煤炭上市公司并購融資存在的問題

（一）上市公司并購融資相關概念

1.上市公司。上市公司是指所發行的股票經過國務院或者國務院授權的證券管理部門批準在證券交易所上市交易的股份有限公司。

2.并購。所謂并購（M&A），就是兼并（Merger）和收購（Acquisition）的合稱，簡而言之，就是購買企業。

兼并是指并購方企業取得被并購方的全部股權組成新的法人主體的行為，具體包括兩種形式：吸收合并與新設合并。收購是指收購方企業用現金支付或股票置換、承擔債務等方式，取得被并購方企業的股權或資產，從而達到對被收購方企業的控制。

3.融資。融資是指資金短缺方通過向資金盈余方進行借貸或發行有價證券等形式，取得資金使用權，并支付相應成本費用的一種經濟行為。

4.并購融資。并購融資是指在兼并和收購中，收購方通過自有資金進行借貸或發行有價證券等方式籌措完成并購交易所需資金的行為。

（二）案上市公司并購融資存在的問題

1.融資比例不協調

融資比例不協調，通常表現為企業在并購過程中過分依賴單一融資渠道，導致風險和成本均呈現出較高的水平。采用這種方式，而放棄債務債券融資方式，會導致資本市場失衡并使公司喪失發揮財務杠桿功能的機會；或過分依賴銀行貸款，極大地提高了利息和到期還本的風險。

2.存在融資的偏向問題

山西省煤炭上市公司中內源融資所占比重非常小，外源融資比重呈現絕對優勢，而在外源融資中又偏好股權融資。

“股權融資偏好”在我省煤炭上市公司并購融資中是很明顯的一個特點。它導致債券市場，特別是企業債券市場發展滯后，使得過多資金集中于股票市場，從而導致整個資本市場結構失衡。對股權融資的強烈偏好，同時也導致企業喪失了通過負債發揮財務杠桿的機會。

3.股權融資結構不合理

股權融資結構不合理，表現為在股權融資渠道中依賴某一種或兩種融資方式。股權融資的方式一種是企業的上市、上市企業的增發和配股等公開市場發售；另一種是企業自行尋找特定的投資人，吸引其通過增資入股的私募方式發售（即非公開發售）。

4.并購融資并未真正實現市場化

山西煤炭上市企業的很多兼并收購是通過政府用無償劃撥方式進行的，而非依據市場法則科學有效地進行并購融資規劃，因而并購融資所遇到的難題也要靠政府出面解決。

二、山西省煤炭上市公司并購融資問題的成因分析

（一）融資比例不協調成因分析

1.國家政策的限制

國家對銀行貸款、發行股票和企業債券及認股權證等融資方式有著不同程度的限制，嚴重影響著煤炭上市企業并購過程中對融資渠道的選擇，表現為企業只能選擇相對較為有利的某一種或幾種融資渠道，從而形成了融資比例不合理的現象。

2.融資環境不完善

目前我國融資環境并不完善，而且近幾年我省大多數煤炭公司都處于規模化階段，普遍缺少資金，所以公司只能利用可以利用的手段大量籌措資金，這些也是導致我省煤炭上市公司并購融資比例不合理現象產生的部分原因。

（二）股權融資結構不合理成因分析

由于我國政策的限制，要求比較多，門檻比較高，而且在融資時還需要支付昂貴的手續費用等酬資成本，導致部分上市公司選擇私募方式融資，對于企業，私募融資不僅僅意味著獲取資金，同時，新股東的進入也意味著新合作伙伴的進入，對企業來說，無論是當前還是未來，其影響都是積極而深遠的。

三、發展我省煤炭上市公司并購融資的策略

煤炭企業并購融資問題涉及多方面的因素，解決并購融資難問題并非一朝一夕，單靠一種方式、一種途徑也是不行的，必須采取多種措施，必須多措并舉、齊抓共管，方可奏效。

（一）開展煤炭上市企業項目融資

項目融資是一種為大型、資本密集型項目籌集長期債務資金的技術和方法。項目融資作為一種新型的、重要的、為大型資本密集型項目籌集長期資金的一種技術，具有籌資功能強、融資方式靈活多樣，能減輕政府財政負擔、實現風險分散和風險隔離，能夠提高項目成功可能性等功能。

（二）設立煤炭產業投資基金或者能源產業基金

產業投資基金可以理解為一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度。在考慮建立煤炭產業投資基金的同時應該關注以下幾個方面的問題。一是投資基金和政府的配合。二是基金應幫助煤炭業實行科技創新。三是基金應該重在為煤炭業或能源產業發展籌集大量的建設資金。

（三）充分利用海外資金，擴大海外融資

煤炭產業作為我國重要的能源產業，已經越來越吸引發達國家資本市場的注意。至今，山西省煤炭上市公司已經有效地利用起國際資金作為一種新的融資方式，在吸引國外資金的同時，積極引進國外的先進技術和經營管理方法。盡管在國外上市籌資費用相對國內來說較高，發行價格低，但煤炭上市公司仍然可以獲益。在國外上市可以避免國內繁瑣的程序和機會成本，有利于利用全流通市場，節約稅收成本。

（四）選擇合適的信托公司

信托公司是以信任委托為基礎、以貨幣資金和實物財產的經營管理為形式，融資和融物相結合的多邊信用行為。而信托融資就是利用信托公司的自有資金或者信托資金幫助并購企業收購目標企業的股權。信托融資比較靈活，周期較長，成本較容易接受，如果企業可以選到合適的信托公司，并與其之間建立信任，那么會對企業的并購起到很大的作用。

（五）轉變政府職能

雖然山西省煤炭上市公司的控制權多屬國有，但必須改變其對上市公司的絕對控股和行政干預，轉變政府職能，將全力下放企業自身和資本市場的自動運行，使其發揮更大的功效。

（六）加大支持節能減排，著力發展循環經濟

強化內部管理，加大資源的利用力度，做到循環利用，提高資源利用效率，逐步延伸產業鏈，提高煤炭產品的開發深度。煤炭企業要以節能減排為重點，積極發展循環經濟，增強企業的社會效益，同時也增強了企業自身實力，擁有更好的融資基礎及實力融資，促使煤炭企業快速發展。

四、結論

全文就并購的過程中面臨的并購融資問題，提出了一些建議。筆者希望國家、企業、學術界能為企業并購創造有利的環境，使企業能夠通過并購迅速壯大，借此推動國家經濟結構和產業布局的優化調整，實現我國經濟的快速發展。（作者單位：山西財經大學）

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