上市公司治理研究綜述

郭佳

摘要：國內外關于上市公司治理的研究成果相當豐富，本文根據其研究方向的不同粗劣的將之分為三大部分：公司治理影響因素研究、公司治理后果研究和公司治理績效評價研究，并針對研究現狀選取較具代表性的文獻和觀點分別進行評述，以期為后續研究有所貢獻。

關鍵詞：公司治理；會計信息質量；業績評價

上市公司作為企業的代表和主力軍，其公司治理水平不僅決定著自身的命運，也影響著整個資本市場的發展。因此，對上市公司治理問題進行研究無疑具有重要的意義和價值。國內外關于上市公司治理的研究成果相當豐富，筆者根據研究方向的不同將其分為三個部分：公司治理影響因素研究、公司治理后果研究和公司治理績效評價研究，并選取代表性較強的文獻和觀點進行評述。

一、公司治理影響因素研究評述

股權結構作為上市公司治理體系的產權基礎，對上市公司的治理起著至關重要的作用。Berle和Means（1932）指出，當經理人員只擁有很少股權且股東很分散不能按價值最大化原則行事時，公司資源可能被調度來最大化經理人員的利益而不是股東的利益。Demsetz（1983）、Fama和Jensen（1983）則發現了經理人員大量持股的成本抵消效應。石勁磊（2003）從股權集中度和股權構成兩個角度論證了中國上市公司股權結構的現狀，進而實證檢驗了股權結構與公司治理效率的關系， 提出建立一個股權相對集中又有一定制衡、國家股逐漸退出、對非公共產品領域上市公司控制的新型股權結構的股權改革思路。

國內外學者對機構投資者參與公司治理持兩種對立觀點。一種是積極監督假說，即機構投資者通過“用手投票”的主動方式監督公司管理層。Shleifer & Vishny（1997）認為大投資者有動機和能力監督公司管理層改善公司治理。這一假說得到許多經驗證據的支持（Smith，1996；Carleton et.al，1998）。高雷、張杰（2008）研究發現機構投資者在一定程度上參與了上市公司的治理，其持股比例與公司治理水平呈正相關關系，說明機構投資者的持股比例越高越有助于提高公司治理水平。另一種是被動投票假說，即機構投資者通過“用腳投票”被動地應對公司的治理問題而不是采取積極措施改善公司治理。機構投資者對管理層的監督是有成本的，如信息搜尋成本、潛在流動性成本（Noe，2002）和“搭便車”問題（Admatietal1，1994）。機構投資在參與公司治理時 會在收益和成本之間進行衡量。如果監督成本較大，機構投資者只會被動的參與公司治理，該假說也得到了一些經驗文獻的支持（Grinstein& Michaely，2005）。

公司治理問題的社會化要求其不僅局限于公司內部的監督與控制，還要接受社會的監督。借助于媒體傳播的新聞輿論是公司治理社會監督的重要組成部分。國外學者對媒體的公司治理角色普遍抱樂觀態度。Dyck& Zingales（2004）報告說媒體能有效降低控制權的私人收益。Miller（2006）的研究表明媒體在揭示會計丑聞的過程中扮演了積極的角色。Dyck，et al（2008）進一步發現媒體曝光能夠促使企業改正侵害外部投資者權益的行為。李培功、沈藝峰（2010）研究了媒體在完善公司治理、保護投資者利益方面所扮演的角色，分析表明隨著媒體負面報道的增加，上市公司改正違規行為的概率也隨之提高；媒體的性質、報道方式以及報道手法等也會對企業改正違規行為產生不同的影響；媒體在我國的公司治理作用主要是通過引起行政機構的介入實現的。但是也有研究表明媒體監督在中國只具有發現功能，并不能對上市公司的行為產生實質影響（賀建剛等，2008） 。

還有學者研究獨立董事（于東志、王化成2003）、高管薪酬（詹姆斯莫里斯2006）、股利政策、監事會、外部審計、政府行為等因素對公司治理的影響。

二、公司治理后果研究評述

對上市公司治理所帶來的結果，國內外學者也進行了很多有益探索，尤其在上市公司治理對會計信息質量、內部控制、投資者保護的影響以及上市公司治理與盈余管理的關系、公司治理溢價等問題上取得了豐碩成果。

公司治理是會計信息系統運行的環境，對會計信息質量有顯著影響。Beasley（1996）發現，非舞弊公司董事會中外部董事的比重顯著高于財務報告舞弊的公司。但是審計委員會并不會顯著影響財務報表舞弊的可能性。他們還發現，隨著外部董事在公司所有權及外部董事任期的提高，外部董事在其他公司擁有的董事身份數量的下降，財務報告舞弊的可能性也下降。并且董事會規模越大，財務報告舞弊的可能性也提高，這與Jensen（1993）的觀點一致。其他學者還研究了公司治理中審計委員會的構成和獨立性、經理薪酬、董事會、股權結構等因素對財務舞弊、自愿信息披露以及信息披露及時性等會計信息質量的影響（Johnson and Ryan2003，Jensen1986，王躍堂2003）。

上市公司治理與公司價值之間關系（即公司治理溢價問題）是一個相對較新的研究問題。Klapper和Lover（2002） 研究發現公司治理與公司市場價值之間的正相關關系。白重恩等（2005）歸納出一系列變量來描述公司治理在我國的具體實踐，基于這些變量編制了一個可反映上市公司治理水平的綜合指標并通過實證研究證實治理水平高的企業其市場價值也高。郝臣（2011）在界定公司治理溢價的基礎上，基于Fama一French 三因子定價模型檢驗出中國股票市場存在公司治理溢價并從公司治理價值相關性的視角解釋了治理溢價的存在原因，最終得出公司治理溢價的存在有利于提高我國上市公司治理水平和資本市場的效率的結論。

三、 公司治理績效評價研究評述

對公司治理評價的研究興起于20世紀20年代的美國，隨著全球對上市公司治理關注和重視的不斷加強，此項研究不斷推向新的發展。國際上許多著名機構都建立起自己的公司治理評價系統，由獨立的第三方開展公司治理評價已經成為發達市場經濟中的慣例。較為完善的公司治理評價系統是1998 年標準普爾（Standard and Poors） 創立的公司治理服務系統；1999 年歐洲戴米諾推出了自己的公司治理評價系統；2000年亞洲里昂證券推出了公司治理評價系統；2001年之后，非商業性機構的公司治理評價研究在一些國家和地區迅速發展，如世界銀行公司治理評價系統、日本公司治理評價系統等。我國南開大學公司治理研究中心在《中國公司治理準則》和中國公司治理評價指標體系的基礎上，于2003年推出中國公司治理評價指數和中國公司治理評價報告，之后連續發布年度《公司治理評價報告》和上市公司治理100佳企業名單，有效推動了我國公司治理評價研究的發展。

四、結論與展望

綜上所述，公司治理問題已經成為全世界關注的焦點問題，國內外學術界圍繞上市公司治理進行了大量有益探索并取得了豐碩成果。相比于國外研究，我國上市公司治理研究相對滯后，因此國內學者應加強對國外研究成果的學習和借鑒；更重要的是由于各國在制度、文化、經濟等諸多方面存在差異，在學習和借鑒國外研究成果及獨立開展研究時務必注意結合我國實際。在以上分析的基礎上，筆者認為國內學者在以下方面應加強研究：（1）更深入的開展公司治理評價研究，努力尋求更合適的公司治理股價指數。（2）公司治理風險研究。（3）對公司治理溢價形成機理的研究。（4）上市公司治理信息披露研究。（作者單位：西南財經大學）

參考文獻

[1]李培功，沈藝峰. 媒體的公司治理作用：中國的經驗證據[J].經濟研究，2010（4）.

[2]于忠泊，田高良，齊保壘，張皓.媒體關注的公司治理機制—基于盈余管理視角的考察[J].管理世界，2011（9）.