冠豪高新“妖股”解密

饒霞飛

這是一支不折不扣的“妖股”。自今年以來，該股累計漲幅約為400%。若從去年12月初算起，半年時間累計漲幅高達600%。這就是滬深兩市當之無愧的第一牛股冠豪高新（600433.SH）。

與生猛上漲的股價相比，從事特種紙生產的冠豪高新基本面卻乏善可陳。自2003年上市以來，每年主營業務收入都在遞增，但收入的增長并沒帶來利潤的增長。雖然冠豪高新2012年凈利潤同比大增，但若扣除非經常性損益，其主營業務凈利潤反而同比下降。最近半年時間里，幾乎沒有券商分析師為其出具研究報告。

那么，冠豪高新股價大漲的動力是什么？公司未來是否還有投資價值？

稅制改革致股價大漲

2003年6月上市的冠豪高新位于廣東湛江，主要從事特種紙生產，包括熱敏紙、無碳復寫紙和防偽紙。在細分行業里，冠豪高新是龍頭企業，其涂布生產線整體設計和工藝技術均達到了國際先進水平。

上市數年來，冠豪高新業績表現并不突出，在主營業務收入逐年增長的情況下，其凈利潤增速相對遲緩，二級市場上的股價也一直波瀾不驚。

但這種不溫不火的行情自今年開始發生逆轉。今年以來，冠豪高新復權后最高漲幅超過400%。若從去年12月初算起，累計漲幅更是達到600%，是滬深兩市當之無愧的第一牛股。

今年3月11日晚間，冠豪高新發布2012年年報，公司實現營業收入9.31億元，同比減少0.29%；凈利潤2.02億元，同比增長137.14%。公司同時推出“高送轉”分配預案：擬10轉10派1.2元。

業績大增，加上慷慨的分紅方案，再度推升冠豪高新股價。至3月13日收盤，冠豪高新漲幅達336.67%。隨后，股價回調數日。3月21日起，冠豪高新股價再次拉升。4月16日，冠豪高新公布利潤分配及轉增股本實施公告，股價達到新的高度。

“冠豪高新有實實在在的業績增長，且有油頁巖礦題材，是推動公司股價持續暴漲的因素之一。”長江證券分析師對冠豪高新此波行情進行如此分析。該分析師認為，“營改增”和油頁巖礦項目給冠豪高新未來業績帶來想象空間。

據了解，增值稅發票分為專票和普票，專票不用招標，從1996年開始就由冠豪高新獨家供應；而普票需要公開招標，2013年1月28日公司公布中標結果，冠豪高新仍然是唯一供應商。

數據顯示，2011年全國增值稅專票需求量約6000噸，合7億多份；普票2200噸，合4億多份。而目前全國營業稅票需求量每年高達300多億份，如果全部改為增值稅的話，數量將是驚人的。

中信建投報告曾對專票市場空間進行預測，隨著未來試點在全國進一步推開，增值稅專用發票用量將出現爆發式增長，最終將達到180億份以上的市場規模。這表明，如果2014年“營改增”能夠全部到位，冠豪高新每年光專票的收入就超過20億元，超出2012年公司9億多元的收入規模。

各路資金熱捧

“利好只是一個方面，資金的介入才是冠豪高新股價飛升的根源。”摩根大通工作人員在接受《新財經》記者采訪時，并不認同上述長江證券分析師的觀點，在他看來，各路資金的熱捧是冠豪高新股價狂飆的根本原因。

事實上，在這令人炫目的股價走勢背后，宏源證券等一年多前參與公司定增的四家機構股東，在股價拉升前就蜂擁而入，在持股解禁后賺得盆滿缽滿。

2012年二季報顯示，廣東粵財創業投資有限公司、湛江經濟技術開發區新亞實業有限公司、宏源證券股份有限公司、中債信用增進投資股份有限公司、上海宸乾投資有限公司、中國高新投資集團公司等分別增持了1627萬股、917萬股、170萬股、700萬股、576萬股、400萬股。

2012年四季報顯示，又有中債信用增進投資股份有限公司等多家機構新進。而宏源證券的自營產品增持2450萬股，持股數達到2970.46萬股。

值得注意的是，冠豪高新副董事長、總經理黃陽旭也在今年3月15日、16日分別買入150萬股和166萬股，平均成交價為10.50元/股。此時，冠豪高新股價正處于從第一波高點回調的過程中。

從明細上來看，截至2012年12月31日，前十大流通股股東不僅包括此前的定增股股東，還包括有過承諾的股東。如當時的第四大股東宏源證券、第五大股東中債信用增進投資股份有限公司、第八大股東上海宸乾投資有限公司等均為2011年定增進入的股東，這些股東所持限售股均是到2012年11月才解禁。

再來看曾有過承諾的股東，如第一大股東中國紙業投資總公司、第二大股東廣東粵財創業投資有限公司、第十大股東廣州潤華置業有限公司等之前均承諾，自2011年11月1日起18個月內，不以低于10.99元/股的價格轉讓其直接或者間接持有的公司股份。

耐人尋味的是，正是在各大股東股份解禁之后，冠豪高新股價開始啟動。

“種種跡象表明，正是在各路資金的推動下，各種利好才能為這只大牛股提供契機。”上述摩根大通工作人員表示。

值得注意的是，不僅僅是機構在進入，在今年第一季度公布的十大股東名單中，有兩個新面孔格外引人注目，分別是名為趙嘉馨和林廣茂的兩個自然人股東。數據顯示，趙、林兩人分別持有冠豪高新2251.03萬股和1408.64萬股。

與趙嘉馨的默默無聞相比，林廣茂是期貨市場大佬。資料顯示，1981年出生的林廣茂，2003？2004年用2.8萬元本金做期貨，在一個月時間內炒到15萬元，又用了半年時間達到600萬元，之后進入飛躍階段，從600萬元用了一年做到13億元，然后反手做空，用1億元賺了7億元，兩年時間完成了2.8萬元到20億元的傳奇交易。

目前，林廣茂為天津易孚澤股權投資基金管理公司董事長。從現有資料看，相對于首次出現在上市公司前十大流通股東名單中的趙嘉馨，林廣茂是第二次出現在上市公司前十大流通股東名單當中。資料顯示，2010年第四季度，林廣茂曾突擊持有同方股份高達802.98萬股，為公司的第九大股東。不過到了2011年一季報，林廣茂從前十大流通股東中消失。

若趙嘉馨和林廣茂沒有減持所持冠豪高新股份的話，兩人目前的持股市值分別為9.4億元和5.9億元，分別浮盈5.14億元、3.3億元。

盈利能力并不出色

盡管冠豪高新憑借巨大漲幅成為A股今年以來的第一大牛股，但投資者乃至專業的分析師們卻很難從公司基本面上對此進行合理解釋。事實上，上市10年來，冠豪高新的成長性盈利能力并不突出。

翻閱冠豪高新2003年上市以來的所有年報可知，公司每年主營業務收入在遞增，由2003年的3.03億元逐年遞增到2007年的6.13億元，再增長到2012年的9.3億元。但利潤的增長遠不及收入的增速，上市前幾年公司扣除非經常性損益的凈利潤一直在2000萬元以下徘徊，2008年甚至出現虧損。

冠豪高新2012年披露的年報數據顯示，盡管冠豪高新2012年實現凈利潤2.02億元，同比增長137.14%，但若扣除獲得的非經常性損益1.52億元，其主營業務凈利潤僅為4995.98萬元，同比下降5.93%。

“公司主營業務利潤全部被高企的各項費用吞噬了，而且產品的毛利率前幾年也在逐年下降。”一名分析人士對記者表示，表面上看起來，是原材料漲價、競爭激烈及廣鋪銷售網絡所致，核心問題其實是管理問題。

據了解，冠豪高新管理層之間存在不少矛盾，由于激勵機制不完善，管理層與股東間的利益不能很好地協調起來，導致冠豪高新發展步伐非常緩慢。

冠豪高新的存貨和應收賬款也居高不下。自2004年存貨同比飆升74%，達到1.74億元后，當年該公司的主營業務收入是3.97億元，此后該公司的存貨一直降不下來，保持在1.1億？1.6億元，2011年存貨接近3億元，2012年存貨約為2.6億元。而應收賬款也都在1億元以上。

雖然冠豪高新有著壟斷的優勢，但造紙行業目前并不樂觀。由于經濟增長放緩又遭遇行業低谷，造紙行業在2013年一季報出現首虧。對于今年造紙行業的盈利前景，券商行業研究員稱難言樂觀。

今年第一季度，25家造紙行業上市公司的合計凈利潤近四年來首次出現虧損，虧損金額為0.15億元。數據顯示，近幾年來造紙行業盈利情況不斷惡化。2010？2013年一季報，25家上市公司凈利潤合計金額分別為6.33億元、7.15億元、1.1億元、–0.15億元。而2010？2012年全年盈利也有較大幅度的縮水，25家造紙公司凈利潤合計分別為24.35億元、13.43億元、14.07億元。

湘財證券分析師在接受《新財經》記者采訪時表示，盡管受“營改增”庇護，但由于受到國內外宏觀環境因素、供需關系變化以及成本上行等因素影響，冠豪高新仍難逃行業總趨勢帶來的影響。

位于廣東茂名的油頁巖項目也是冠豪高新的利好題材，事實上，該項目進展并不順利。公司證券事務代表朱朝陽就曾公開表示，油頁巖項目現在還沒有什么進展。

冠豪高新股價暴漲之后，一些獲益的股東已經逢高減持。

今年一季報顯示，宏源證券、興業信托—重慶項目、中債信用增進三機構較去年年底分別減持963萬股、1139萬股、1191萬股。而中信建投、上海宸乾投資、興業信托-福建項目則從十大流通股中消失。

數據顯示，自2013年2月26日至3月1日，定增股股東上海宸乾投資有限公司就陸續售罄公司股份，累計出售冠豪高新1000萬股，獲得投資收益約為1.4億？元。

若不是涉嫌短線違規交易，冠豪高新的二股東廣東粵財創投有可能“神不知、鬼不覺”地重啟新一輪“減持大計”。今年1月15？18日，粵財創投成功拋售了400萬股，約合4400萬元，減去“操作失誤”所買入股份的耗資，套現規模仍有近4000萬元。