云月投資偏愛控股

王韶輝

占據企業小股權，實現IPO（首次公開發行）后等于通過退出賺取溢價，這是PE（私募股權投資）行業素來的游戲規則。但云月投資管理有限公司（lunar Capital，下稱“云月投資”）走的是另類路子：并購且控股所投企業。

4月18日，云月投資宣布完成對貴州永紅食品有限公司（下稱“永紅食品”）控股權的收購，一舉拿下了永紅食品大約70%的股權。這是一起具有典型“云月”風格的投資案例，所投企業一如既往屬于消費品行業，位于中西部地區，是細分行業中的龍頭企業。

云月投資這種定位更像是一個產業投資者，而非一個純粹的財務投資者。作為1999年進入中國的PE基金，云月投資用十幾年時間，投資了十幾家企業，不急不躁地做著自己的生意，不為行業的膨脹所動，也沒受行業降溫的影響。“并不覺得發展太慢，我們希望做一些精品。”云月投資高級副總裁茅矛對《新財經》記者說。

熱衷傳統消費品行業

英氏童裝是廣州英愛公司旗下品牌，2012年，云月投資控股收購了該公司后發展良好，一年內取得了40%的增長。這也是一起典型的云月式投資——堅持在消費品行業投資。在大多數投資基金關注TMT（電信、媒體和科技）行業的時候，為什么云月選擇傳統行業呢？

茅矛說：“TMT一直很熱門，但不是我們的專長。我們喜歡穩健一點的項目，如與中國的整個消費升級相關，能夠帶來一些實實在在產品的企業。我們投資那些細分行業里的龍頭企業，他們中有的已經在市場上存在了幾十年，消費者不會某一天突然就不買這個產品了。我們承受不了像電商那樣的風險。”

已經發展了18年的英氏品牌無疑符合這一特征。目前收購的永紅食品也是一家存在了29年的老企業。“這樣企業的風險是如何把別的公司的成功經驗復制到這家比較老的公司里面，但從另外的角度來說那是一個美妙的風險，它只關系到賺很多錢，還是賺少點兒錢，并不影響到企業生存問題。”茅矛說。

隨著近期宏觀經濟的降溫以及創投市場變化，越來越多的投資機構從看重爆發性以及上市故事的企業中轉過身來，重新審視消費品行業的價值。那么對云月投資來說，是否感到競爭更加激烈了呢？

“確實有更多人進入到這一行業，但我們做控股型投資比較多，這需要很長時間的積累。例如以前做Pre-IPO（投資即將上市公司）的基金，團隊構成并不適合去控股一家企業，因為他們投完后關心的是企業什么時候能上市，而我們投完后關心的是企業在未來運營當中會遇到什么問題，怎么去幫助公司來解決。所以競爭是有的，但核心的東西不一樣。”茅矛說。

云月投資也會做一些少量的股權投資，關鍵看所投企業的原管理層是否適合繼續管理這個公司。“如果我們互相認可，云月可以做公司最大的外部投資人，跟原股東一起實現企業的理想。但我們不會去做那種股東，就是企業已經有一個外部股東，我們進去時比人家還小一點，基本上一年只允許來開一次董事會，這不是我們的風格。”茅矛說。

“管理層是我們最依賴的”

既然投資之后就變成了公司的大股東，那么投后管理就成了云月投資最關鍵的工作。“在進入一家公司前，與管理層深入的交流是必需的、重要的部分。有些公司會沿用以前的管理層，這需要我們對他們有深入的了解；有的公司管理層是原先的股東，他們可能要退休。對于新的管理層，我們需要有一個長期了解，看他們是不是值得信？賴。”

“成為大股東，管理層永遠是我最依賴的和最重要的元素。”茅矛說。

隨著投資項目的增加，云月投資是否會感到人才的壓力？畢竟投資一家企業就需要管理一家企業，對基金運營團隊的要求在逐步增加。對此，云月做了兩部分工作。一部分是對基金團隊內部成員的挑選。

“我們喜歡選擇那些實實在在的，能沉下心來愿意為公司付出努力的人，不能說明天去鄉下出個差就做不下去了。有的人簡歷很華麗，把自己擺在很高的位置，但他們不了解在中國怎么做生意。”

另一部分是云月投資常年維持一個比較大的顧問團隊。這些顧問不是云月的全職員工，但一直和基金保持緊密關系。“當考察的項目涉及他們所在行業時，我們可以去征求他們的意見，如果有合適的企業也可以讓他們加入進來。這些人往往都有跨國公司的管理經驗，是很寶貴的財富。”

茅予說：“每投資一家企業的時候，我們會看是否需要新的管理層，而新的管理層是誰。我們只有在確定管理者的情況下才會去投資這家公司。一個公司無論多么好，但找不到合適的管理者就不是機會，尋找管理層其實是最大的風險。”

當企業融到第一筆風險資金的時候，往往也是生死存亡的關鍵點。從一直缺錢，緊緊巴巴地過日子，到突然賬上有閑錢了，此時很多企業會出現經營上的重大偏差。所以，加強公司治理也是投后管理的重要部分。

在茅矛看來，如果投資后只是一個小股東，可能一年只去公司開一次董事會，這樣問題會比較嚴重。但云月投資的優勢是做大股東，也習慣做大股東，所以會給公司一個合理的預算體系、合理的財務管控體系。“這樣公司賬上不管是有500萬元、5000萬元，還是5個億，公司的日常行為就不會受到影響。”

“好公司何必要退出？”

作為戰略投資型基金，如何退出并不是云月投資最關心的問題。在茅矛看來，“如果公司每年都有很好的增長，每年都有很好的利潤，每年又都能分紅，為什么要從里面退出來，再去找別的投資機會呢”？

在云月投資看來，每家企業都有自己的特質，不是每個企業都適合IPO，也不是所有時間都適合IPO。投資人應該關注企業自身的根基——品牌、產品和團隊，是這些因素決定了企業能做到什么樣的高度。“我們最關心的是什么時候能把企業的價值發揮出來，比較喜歡長線的思？維。”

云月投資還可以得到企業自身增長之外的好處，就是通過控股一家公司，可以衍生出很多不同的公司來。比如控股廣州英愛公司后，如果英愛旗下有一個新的子品牌，就可以把它完全當成一個獨立的公司來運作，用它去尋找一些新的機會。

前幾年，在中國資本市場上，一、二級市場價差非常大，上市公司和非上市公司即使銷售額、利潤一模一樣，估值也會很不一樣，所以做Pre-IPO能賺很多錢。但這是一個短期現象，任何成熟市場的一、二級市場價格都不會區別那么大，所以最近IPO暫停，很多企業撤材料，也讓投資人回到價值投資的角度去看問題。

隨著并購市場的逐漸完善，并購推出的機會也在增加。茅矛說：“在美國，PE投資的案例大多是通過并購退出的。中國以前并購少有兩方面原因，一方面是一、二級市場的價差使得上市能賺更多錢；另一方面是以前投資都是小股東多，小股東沒有機會并購，除非能勸大股東一起賣，因為并購的概念都是買控股權，沒有人買少數股？權。”