券商創新看上去很美

王韶輝

最近兩個月以來，券商股行情受一些消息影響而上下浮動，欲漲未漲，而這些消息的核心就是“創新”二字。

在今年券商創新大會召開前，券商股普遍被資金做多，券商板塊達到近段時間來的高點；但到5月7日券商大會召開前一天，券商股卻停步不前，成為最弱勢的板塊，19只券商股無一上漲。這似乎對應了市場對創新大會的失望之情。預期將出現在會場的新任證監會主席肖鋼最終也沒有出現，大會的主題也由創新、全面放松管制轉為創新與風控并重。

到5月22日，半數券商股又開始聯袂上漲，東北證券、宏源證券、國元證券、中信證券、廣發證券、西南證券等重要上市券商悉數上漲。其緣由就是券商股權質押業務將開閘的消息。這是去年創新大會后新政具體落實的體現，券商將迎來又一新型業務模式。

但現在不論從監管層還是從行業來看，券商前期沖動式創新的步子慢下來了。談到對券商股的判斷，某陽光私募基金主管合伙人楊光對《新財經》記者說：“券商的大機會還沒有來臨，券商目前正在轉型，在主營業務中經紀業務還占近40%的情況下，如果股市不好，券商業績就不會特別好。”

券商創新欲速不達

在5月8日舉行的券商創新大會上，證監會副主席莊心一在講演中強調了“放大券商自主經營”的兩個前提是“堅決守住兩條底線”，第一條是證券行業不出現普遍性、持續性的違法違規行為；第二條是證券公司不形成系統性、區域性風險。

這讓市場感受到監管層對創新業務態度的微妙轉變。從去年創新大會開始，如火如荼進行了一年的券商創新不盡如人意。一方面真正的業務創新少之又少，券商在放松管制的前提下大力發展的仍然是通道類業務；另一方面某些券商的創新產品碰到了紅線，被要求整改。

例如，海通證券旗下創新OTC（柜臺交易）產品“一海通財”被上海證監局確認為違規，要求整改；華泰證券被江蘇證監局責令增加客戶資產管理業務合規檢查次數，并對內部管理問題限期改正。

在這些具體案例之后更大的背景是8號文對通道類銀證合作產品的叫停以及近期監管層對債券市場的整頓。

就如某業內人士所說，產品創設存在灰色地帶，一些創新產品既沒明確要審批，也未明確要備案，可是一旦超出界限就會碰到紅線，不僅影響創新效率，還存在違規風險。其實去年出臺的新政中，有些由于缺乏細則，在實施上也遇到困難。

如從6月1日開始，券商資產管理可正式向監管部門提交公募基金管理資格申請。對券商來說，公募基金相對于傳統的大集合產品具有很多優勢，如投資門檻更低，投資者購買更加便捷，發行公募產品還可通過媒體等公開渠道進行宣傳，這是期盼了很多年的好事。

但是由于沒有細則，券商對觸手可及的業務還不能做什么動作。“目前就連申請材料應該提交的具體部門都還不清楚。”5月下旬某券商自管部門負責人對媒體說。

另外金融市場的生態也在某種程度上限制了券商新業務的發展，讓很多政策的放開只是看起來很美。

從3月份開始，證監會就放開非現場開戶限制，證券公司可以通過見證、網上等方式為客戶開立賬戶。但是這一政策的實施并沒有帶來證券市場開戶量的增加，因為非現場開戶只解決了開戶流程的簡化，但是在目前股市不振、投資者紛紛離場的情況下，并不能增加投資者的開戶意愿。

證監會在去年的創新政策中，還允許證券公司為銀行、信托等開展產品代銷業務，這讓業內很興奮了一陣，但實際情況又不理想。占可代銷產品大頭的銀行理財產品都通過自己的渠道銷售，銀行沒有必要找券商，同時券商的客戶群體也不適宜銀行理財的投資。

楊光認為：“券商創新就是其業務模式的轉型，而轉型不是一天、兩天能改變得了的，需要等上四五年，創新不管在哪個業務領域都比較慢，有制度、人才等原因。”

方正證券總裁何其聰認為“落實了去年11項36條措施，基本上監管者的作用就起到了”，創新更多是市場主體的事情。

在今年，要更多的政策不如讓去年的政策落地。5月23日，行業內翹首期待的資本中介業務股權質押式回購證券交易在滬深交易所展開聯網測試，對于新的利好，券商需要慢慢品嘗滋味。

受資本金制約

在國內IPO（首次公開發行）尚未開閘的情況下，原定于采用A+H在內地和香港同時上市的中國銀河證券于5月22日率先在港交所掛牌。其急于上市的背景是券商補充資本金的沖動。

由于國內證券業采用凈資本為核心指標的監管模式體制，隨著創新型新業務的增加，證券公司分類評級等都需要凈資本達到一定的規模，凈資本已經成為制約券商在新業務中獲得發展先機的最大瓶頸。

5月9日，ChinaVenture投中集團發布報告指出，未來券商創新業務的推進將激發其補充資本金的強烈沖動。因此，若新股發行窗口順利開啟，券商上市融資潮、上市券商再融資潮將來？臨。

實際上，自2012年以來，19家上市券商中有11家發布了融資方案。東吳證券擬非公開發行不超過7億股，募資52億元；興業證券剛完成定向增發，實際募集資金38.7億元。Wind資訊數據顯示，2012年年初至今，宏源證券、東北證券、國金證券、興業證券共完成再融資178.93億元。另外，西南證券、國海證券、山西證券、太平洋證券、光大證券也在此期間發布了定增方案。

還有的券商采用債券融資的方式。5月11日，中信證券公告稱，200億元公司債發行申請獲證監會發審委有條件通過；5月18日，廣發證券公告擬發行120億元公司債的議案。

非上市券商融資渠道較為單一，既不能通過股本融資，也不能發行公司債。這使得非上市券商只能退而求其次，發行利息較高的次級債來補充資本金。在券商行業的業務創新中，資本實力不夠的券商明顯居于劣勢。

招商證券的證券行業分析師洪錦屏說，融資融券、約定購回和另類投資、直接投資等類業務都需要充足的資本金支撐。另外，即將推行的股權質押融資業務也是需要資本金支持才能開展的。

據Wind資訊統計，2012年，19家上市券商的經營活動現金流凈額為–719.7億元；進入2013年，第一季度的情況仍不容樂觀，上市券商合計經營活動現金流凈額仍為負數，為–199.56億元。經營活動現金流為負數，說明證券公司收支不平衡，花的錢比賺的錢多。

這就像要致富先修路一樣，在開展創新業務賺到錢之前，先需要投入資本金來獲得業務發展的門票和本錢。

在5月22日開幕的“2013年中國金融論壇”上，有業內人直言最關注中國證監會副竹席劉新華的講演，希望能從中得到IPO開閘的時間訊息，“可惜真是一點兒端倪也捕捉不到”。而市場有傳言IPO將在一個月內放開，這個消息讓大家心里悸動不已。

目前，在排隊擬上市的券商共有6家，分別是浙商證券、中原證券、第一創業證券、東方證券、國信證券以及東興證券。加上已有的19家上市券商，或許他們將在業務創新、商業模式轉型上占得先機。