高盛減持工行的大智慧

文/冉學東

5月20日收市后，高盛通過場外大宗交易方式減持工商銀行股份，套現約11.2億美元。高盛以每股5.47？5.5港元的價格出售了大約15.8億港元工行H股，價格比當日收盤價折讓約2.5%？3%。本次減持后，高盛不再持有工行股票。

而就在大約一個月前的4月18日，美國《福布斯》雜志評出的全球2000強企業，工行排名第一，把此前的“老師”——摩根大通、高盛、安聯集團等遠遠拋在身后，它的各項數據讓人炫目：銷售額1348億美元，利潤378億美元，資產28135億美元，市值2373億美元。

我們不禁要問，高盛為何要將這樣輝煌的公司套現走人？難道它很缺錢？讓我們簡單做一個回顧，以便把握高盛投資和減持的邏輯。

高盛首次減持工行股份的時間是2009年6月，減持了32.95億股，套現19.1億美元，而此時的國有銀行正在大肆擴張資產，其輝煌的業績可期。由于高盛在全球市場中的權威性地位，它對工行的減持在市場和社會上造成重大反響，國內投資者質疑其減持動機，但最終大家得出的結論是：由于金融危機導致境外投資銀行現金緊張，所以不得已減持工行。

不過此后，高盛減持工行的消息接踵而至，而且每次都是大手筆：第二次是2009年9月，套現22.5億美元；第三次是2011年11月，出售17.52億股，套現15.4億美元；第四次是2012年4月，出售38.5億股，套現25億美元；第五次是2013年1月，出售13.5億股，套現約10億美元。

高盛對工行的第一次拋售正值華爾街金融危機肆虐，由雷曼兄弟倒閉引發大多數華爾街投行岌岌可危，其中就包括高盛，他們不得不依靠政府救助。

而中國政府應對金融危機的辦法是啟動了4萬億元的大手筆投資，出臺了政府主導的以大規模基礎設施投資為主要內容的經濟振興計劃，而由基礎設施帶動的周期性產業開始興旺，鋼鐵、水泥、煤炭、電解鋁、平板玻璃、汽車、家電等此前所謂高污染、高耗能、高資源消耗的產業重新煥發精神。

4萬億元帶來的最重要的變化是中國商業銀行資產的瘋狂擴張，銀行的大量信貸源源不斷地進入這些基礎設施，而其中許多基礎設施短期很難帶來現金流，盈利能力極差，有些干脆就是公益性設施。

4年過去了，高盛全身而退，我們再回過頭來看，高盛的減持絕非經營困難這一托詞能解釋的。高盛獲益于美國股市的大牛市行情，去年第四財季利潤較上年同期增長近兩倍，凈利潤增至28.9億美元，明顯超過上年同期的10.1億美元。而今年第一季度的利潤水平上升7%至23億美元，分析師預期高盛第一季度的利潤和營業收入分別是21億美元和97億美元，現在高盛還需要這么多現金嗎？

這是一次早有預謀的戰略減持，是真正的大手筆投資，他們在中國銀行業正如日中天時，看到了這個行業存在的危機。當中國宏觀經濟再次進入疲軟狀態時，我們看到造成疲軟的正是產能過剩這個惡魔，而這些產能過剩集中在4萬億元刺激下的重點行？業。

新一屆領導人已經明確表示，依靠政府投資刺激拉動經濟的空間已經不大，今后只能靠市場化改革。經濟增長速度必須下降，也就是要從9%以上下降到7.5%左右的增速。

這個下降不是小事，表現形式一定是以淘汰過剩產能為主要內容的，而這些過剩的產能其實就是銀行的貸款，它帶給中國商業銀行的直接后果就是不良資產：一是直接侵蝕商業銀行的利潤增長，二是制約商業銀行貸款的擴張，貸款萎縮的直接后果就是宏觀經濟下行。

從危機中看到希望，從繁華中看到危機，高盛在工行的投資淋漓盡致地演繹了這樣一條投資邏輯，這才是投資的大智慧。

筆者在此強調，作為一個投資者，高盛的行為無可厚非，但是他帶給中國銀行業包括政府監管、商業銀行高管和從業者的啟示和教訓是不得不吸取的。