全球央行走火入魔

文/向松祚

當今世界銀行體系越來越大，金融體系越來越大，貨幣總量越來越大，金融資產規模和交易量越來越大，這是史無前例之現象，亦可能是最麻煩之現象。2008年全球金融危機是金融資產和虛擬經濟過度膨脹的結果，然而，挽救危機和刺激經濟的各種措施，讓金融貨幣的過度膨脹愈加嚴重。金融危機的重要原因是銀行金融機構過于龐大，“大而不能倒”，現在它們更大了，更加“大而不能倒”了，“道德風險”和“逆向選擇”問題比以前有過之而無不及。遍觀世界，到處是量化寬松，遍地是減息熱潮，超低利率的刺激性政策已經成為幾乎所有央行的習慣性動作。央行行長們今后如何收場，誰也不知；下一波金融危機是否正在逼近，唯有猜測。

5月10日，美聯儲主席伯南克到芝加哥對銀行家發表講話，首次對銀行金融機構的過度投機行為發出明確警告。伯南克告誡銀行和金融企業不要盲目“到處追逐收益”和“過度冒險”。他首次承認全球央行的超低利率貨幣政策有重新刺激資產價格泡沫的巨大風險。英國《金融時報》評論說，身為全球超低利率貨幣政策始作俑者，伯南克對資產價格泡沫的明確警告，或許意味著不久之后要發生重大事情。

全球如此，中國亦如此。筆者上篇專欄文章《中國經濟三大失衡》，開宗明義就是虛擬經濟和實體經濟加速背離。金融體系內部失衡和經濟體系債務率持續攀升，其實是虛擬經濟加速背離實體經濟之結果。從全球范圍觀察，虛擬經濟和實體經濟加速背離，至少有如下三方面的重要表現。

一是貨幣金融領域幾乎所有指標皆快速惡性膨脹。2008以來，無論是全球各國央行的資產負債規模、基礎貨幣發行量、廣義貨幣總量、全球外匯儲備總額，還是衍生金融工具交易量和存量規模、股票市場交易量和指數、大宗商品市場交易量、對沖基金和各類投資基金規模，皆創人類有史以來最高增長紀錄。

二是貨幣金融所有指標之增速均超過真實經濟各項指標增速。僅以美國居民真實收入月增長率來看，2008年以來，居民真實收入月增長率竟然從危機前的0.24%下降到微不足道的0.05%。其他各國情況與美國類似，甚至比美國還差。沒有哪個指標比居民真實收入更能反映實體經濟疲弱和衰退狀況。

三是幾乎所有人都相信，歐美股市和其他資產價格屢創歷史新高，與真實經濟基本面幾乎毫無關系，推動股市上漲的主要力量是各國央行釋放的天量流動性。如果放寬歷史視野，歷史給我們最重要和最持久的教訓是：無論何時何地，超低利率的貨幣擴張永遠是資產價格泡沫和金融危機的最佳溫床。

當然，中央銀行官員會高聲反駁，超低利率貨幣政策不僅推高資產價格，而且確實刺激了經濟復蘇，人們怎么能否認量化寬松的正面效果呢？每當有人質疑美聯儲貨幣政策時，伯南克的辯護邏輯就是如此。最近多家市場機構發布報告，宣稱美國經濟之所以有些復蘇勢頭，核心原因是美元長期弱勢刺激美國出口，出口增長刺激美國制造業復蘇和設備投資。

誰是全球“匯率競爭性貶值”的大贏家，誰就是全球經濟的大贏家！難怪有人說，日本首相安倍晉三絕頂聰明，一眼看出美聯儲量化寬松的真實用意和真正療效，所以才痛下決心讓日元巨幅貶值。自安倍經濟學正式實施以來，日元貶值超過20%。“安倍經濟學”就是“伯南克經濟學”的日語版！

假若量化寬松的真正效果只是資產價格泡沫和匯率“競爭性貶值”，那么，美國乃至全球稍有起色的經濟復蘇就只能是海市蜃樓、曇花一現。沒有真實經濟支撐的資產價格泡沫總要破滅，匯率競爭性貶值則是零和游戲。資產價格泡沫一旦破滅，必然釀成新的危機，全球經濟又要遭遇滅頂之災。這種可能性看起來是越來越高。