尚德最后的底牌

于小龍

3月20日，無錫市中級人民法院依據《破產法》裁定，對無錫尚德太陽能電力有限公司（下稱：無錫尚德）實施破產重整。無錫市國聯發展集團（下稱：無錫國聯）將部分或全部對無錫尚德進行接管。

據無錫市政府一位不愿意透露姓名的相關負責人向《財經國家周刊》透露，破產重整與破產清算不同，此次破產重整，是對無錫尚德的一種保護。無錫國聯在接手無錫尚德后，不會注入資金，而是保證無錫尚德核心資產的安全，促成相關債務和可轉債的債轉股進程。

債務危機

債務違約是導致無錫尚德破產重整的主要原因。

這些違約債務主要包括兩部分：海外投資者，尤其是華爾街資產管理機構和對沖基金持有的5.41億美元可轉債；中國銀行、國開行等8家國內銀行約10億元的逾期貸款。

從2012年危機爆發以來，尚德電力的海外投資者，尤其是華爾街資產管理機構和對沖基金，一直希望通過子公司無錫尚德的破產和出賣優質資產來避免5.41億美元可轉債違約，避免在美國上市的尚德電力破產。

一旦尚德電力進行破產清算，債務清償將按照銀行貸款、一般債務、優先股、可轉債、普通股的順序依次進行。依照目前尚德電力的資產情況，華爾街資產管理機構和對沖基金大量持有的普通股和可轉債將難以得到償還。

然而，作為約10億元逾期違約貸款的債權人，中國銀行、國開行等8家國內銀行最擔心的是，尚德電力在破產前，會掏空無錫尚德的核心資產，隨后逼迫無錫尚德進行破產清算。于是，確保尚德電力的核心資產——無錫尚德，就成了國內銀行乃至無錫市政府的首要選擇。

此前，尚德電力的海外機構投資者一直認為，如果無錫尚德破產，無錫市政府迫于維穩和銀行壞賬壓力，會對無錫尚德施以援手。

在尚德電力出現債務違約后，“逼迫無錫市政府成為他們的接盤人，無疑是海外投資機構的最佳選擇。” 尚德電力一位高管表示。

一位熟悉施正榮的知情人士告訴記者，此前，為了緩解國內銀行的壞賬壓力，防止政府被迫接盤，尚德電力原董事長施正榮決心用自己的方式解決這場債務危機。

施正榮認為，只要保住尚德電力的核心資產，與國內債權銀行達成貸款延期協議，海外投資機構為了避免血本無歸，只能選擇在尚德電力破產前，將5.41億美元可轉債變成股權。屆時，不僅可以解除危機，尚德電力還可以獲得重生的機會。

對于施正榮的方案，無錫市政府和國內8家債權銀行都表示過擔心。無錫市政府希望無錫尚德能夠擺脫壞賬的壓力，起死回生；同時也做好了施正榮失去尚德電力的控制權后，立即對無錫尚德實施破產重整、保全資產的準備。

尚德保衛戰

2012年中，隨著中國銀行、國開行等8家國內銀行約10億元貸款的陸續到期，施正榮的尚德保衛戰就已經打響。

尚德電力原副總裁龔學進告訴《財經國家周刊》記者，當時尚德電力的股東們勸說施正榮放棄無錫尚德，以此讓尚德電力盡快擺脫債務危機，確保美國上市資產的安全。然而，這一要求立即遭到了施正榮的反對。

施正榮認為，放棄無錫尚德無異于飲鴆止渴，并且還不負責任地把企業包袱甩給了國內的銀行和無錫市政府。

“放棄無錫尚德，雖然能暫時緩解債務危機，但也意味著尚德電力將喪失核心資產。” 龔學進說，近7000名員工的安置和銀行債務，也將成為要挾地方政府救助的砝碼，無錫市政府將不得不以資產重組的方式，為尚德電力的債務買單。

2012年7月，股東們提議的放棄無錫尚德的重組方案被施正榮拒絕后，他們又把目光投向了尚德電力持有的環球太陽能基金（Global Solar Fund，下稱：GSF），希望能出售GSF的股權，來償還即將到期的5.41億美元可轉債。

迫于股東的壓力，施正榮在2012年7月30日將GSF存在反擔保瑕疵的消息公之于眾，使GSF無法出售。

截至股東計劃拋售前，GSF電站已實現了大部分的并網發電，并每年為尚德電力帶來3億歐元的收益。按照20年的利益保障權計算，預期盈利將達到60億歐元。

GSF作為尚德電力在歐洲的合作伙伴，不僅是尚德電力的主要利潤來源，更是無錫尚德海外市場的主要銷售渠道。一旦尚德電力在危機中拋售GSF資產，不僅將遭到買方的惡意壓價，同時也斷送了尚德電力在歐洲的銷售渠道。與無錫尚德的破產一樣，GSF相關資產的出售，將掏空尚德電力的核心資產，并且葬送了尚德電力未來重生的希望。

曾經的創富英雄，已經成為股東們實現利益最大化的障礙。為此，施正榮被迫于2012年8月15日辭去了首席執行官的職務。

無法出售GSF，使尚德電力的股東們和華爾街投資機構不得不又把視線重新轉向無錫尚德。

而彼時，施正榮正在加強與政府、銀行間的合作，并將部分個人財產在銀行辦理了抵押手續，從而換取了銀行對尚德電力貸款歸還的延期。

無錫市政府相關負責人回憶，施正榮突然披露GSF反擔保事件，將尚德危機激化的舉措，一開始確實讓政府摸不清頭腦，大量的市場傳言也令政府承受了巨大壓力。

但是，“通過查實，無錫市政府對尚德電力的情況已經搞清楚了。尚德電力的情況并沒有最初想象的那么嚴重。”上述無錫市政府相關負責人表示。

施正榮回歸？

拒絕出售無錫尚德和GSF，使施正榮與海外股東、華爾街投資機構之間的矛盾越發不可調和。3月4日，按照尚德電力注冊地開曼群島法律，董事會罷免了施正榮的董事長職務。隨后，尚德電力董事會便開始旨在避免尚德電力破產、出售核心資產以及加速無錫尚德破產的清障工作。

3月11日，尚德電力宣布，久拖未決的GSF項目反擔保案最終以與GSF基金運營者GSF Capital 及其管理人Javier Romero達成和解協議而告終，GSF Capital退出在GSF基金中所持有的股權。尚德電力將完全控制GSF基金并進行會計賬目合并，從而為出售GSF的光伏電站、回籠資金掃清法律障礙。

3月12日，尚德電力公告，尚德3月15日即將到期的5.41億美元可轉債中，約60%的債券持有人已經簽署了延期協議。債券持有人同意，除非有任何導致提前終止的事件發生，否則不會在2013年5月15日前行權。

罷免了施正榮的董事長職務后，尚德電力的董事會并沒有讓公司走出危機。3月14日，尚德電力宣布：“沒有完成將于明天（3月15日）到期的5.41億美元債券本金的償付計劃”。

就在施正榮被罷免董事長三天后的3月7日，已被擱置了近半年之久的8家國內銀行債權人訴無錫尚德破產重整申請卻突然啟動。

3月20日，經無錫市中級人民法院裁定，無錫尚德破產重整開始進入程序。無錫國聯將部分或全部對無錫尚德進行接管。

無錫市政府一位不愿透露姓名的相關負責人向《財經國家周刊》透露，此次重整無錫尚德，無錫市政府不會注入資金，而是要保護無錫尚德核心資產的安全，促成尚德電力相關債務和可轉債債轉股的進程，從而幫助尚德電力走出危機。

另有尚德內部人士透露，尚德電力核心產業的保留以及海外投資機構的妥協，將有可能使現任董事會付出代價，屆時，施正榮有可能重新入主董事會。

此外，關于施正榮非法關聯交易掏空尚德的傳聞，龔學進表示，第三方機構每年都對尚德電力進行各種審計。如果尚德電力存在不恰當的關聯交易，在“美國雙反”調查中早已暴露無遺。

對于上述傳聞，施正榮在接受《財經國家周刊》采訪時表示，自己問心無愧。希望在合適的時機，給公眾一個交代。