弱市“吃藥”

張力

弱市多“吃藥”，這是基金經(jīng)理們做出的選擇。

“藥是長期配置主題，任何時候都不能作為低配；人口老齡化決定未來三十年，指數(shù)不行的時候，往醫(yī)藥跑。”這是之前安信證券策略師程定華與私募一哥徐翔曝出的午餐會對話的一段，隨后股市巧合地大跌，市場又開始了一段“吃藥”行情。

受訪的基金經(jīng)理們普遍認為，醫(yī)藥股未來幾十年是有業(yè)績做支撐的，增長空間很大，目前還看不到天花板，且不受經(jīng)濟周期影響。

今年以來，醫(yī)藥板塊累計漲幅已經(jīng)超過20%，與大盤的震蕩下行形成鮮明對比。同花順數(shù)據(jù)顯示：截至今年3月25日，醫(yī)藥板塊最近1個月、3個月、6個月、1年的平均市盈率分別為34.8、32.7、30.3、29.4。

不過，有基金經(jīng)理直言，目前的醫(yī)藥板塊已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，基金的平均持倉水平已經(jīng)非常接近2010年配置的最高點。醫(yī)藥股從2010年的歷史最高點急轉(zhuǎn)直下，跌勢蔓延到2011年全年。有之前機構(gòu)扎堆過于密集的原因，更有政策方面的原因，醫(yī)改的大主題時刻牽動著基金經(jīng)理們緊張的神經(jīng)。

基金經(jīng)理們除了看行業(yè)天花板、政策之手，更看人。“企業(yè)最大的問題并不是產(chǎn)品和行業(yè)，最重要的是管理層的問題。”民生加銀基金的基金經(jīng)理蔡鋒亮表示，這有慘痛的教訓(xùn)。

堰塞湖

根據(jù)基金發(fā)布的2012年年報，基金對醫(yī)藥股的平均配置比例為8.5%，而標準的行業(yè)配置比例為4.01%。

“現(xiàn)在配置比例較高，首先有一個長期邏輯在里面。”蔡鋒亮說，“不光是老齡化的需求，實際上是個人的一些個性化醫(yī)療需求，這是長遠的愿景；短期來講，醫(yī)藥的總量、結(jié)構(gòu)，從2006年新醫(yī)保、新農(nóng)合開始都是往上走，這幾年基層醫(yī)院也在擴張，新藥、仿制藥類似這些的研發(fā)生產(chǎn)都不錯，是有長期配置的價值在里面的。”

蔡鋒亮管理的兩只偏股型基金目前的配置比例大概在10到12個點。

“我目前投的一些醫(yī)藥企業(yè)2012年業(yè)績還不錯，有的還實現(xiàn)了百分百增長。”蔡鋒亮說。

根據(jù)已經(jīng)公布的醫(yī)藥生物板塊企業(yè)的2012年年報，行業(yè)平均營收實現(xiàn)增長20.6%，平均實現(xiàn)凈利潤增長21.6%。*ST國藥、舒泰神、紅日藥業(yè)等多只個股實現(xiàn)營收超過100%。

安信證券策略師程定華在之前泄露出去的與徐翔的錄音里，便提出“指數(shù)不行，往醫(yī)藥跑”的觀點。

不過市場對此亦有不同看法。

“從中國未來十年產(chǎn)業(yè)發(fā)展變革的角度講，行業(yè)整體需求上升最明確的是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)；但是不是指數(shù)不行時往醫(yī)藥跑，就可以回避風險了呢？也不盡然。”圓融方德投資管理有限公司董事長冉蘭表示。

圓融方德在2012年12月提出首選醫(yī)藥的方案，“2013年上半年我們堅定看好醫(yī)藥和環(huán)保，之后要結(jié)合醫(yī)藥股的市場表現(xiàn)來具體分析，目前我們的倉位保持在6成左右，主要以醫(yī)藥和環(huán)保為主。”

不過，西藏德傳投資管理有限公司董事長姜廣策說，醫(yī)藥股目前平均30多倍的市盈率已經(jīng)不便宜，“再漲的獲利空間與下跌的空間相比，已經(jīng)沒有足夠的吸引力了。”

姜廣策曾任中國臺灣第一大券商元大證券大中華區(qū)醫(yī)藥行業(yè)主管，2011年加入上海從容投資管理有限公司擔任基金經(jīng)理及合伙人，并成立國內(nèi)首只醫(yī)療主題基金。2012年離開從容投資，成立西藏德傳投資管理有限公司，首期德傳醫(yī)療基金募集規(guī)模1億元，運行期為3年。

從2010的最高峰到2011年全年的長期陰跌，讓姜廣策管理的從容系列醫(yī)療基金由盈轉(zhuǎn)虧。

“現(xiàn)在回想起來有很多收獲，最重要的就是要順勢，當整個行業(yè)基本面向下的時候可以退出市場空倉等待。雖然說當時那批股票如果拿到現(xiàn)在也能創(chuàng)出新高了，但估計客戶的心理承受能力沒有那么強，做基金有時候還是要考慮一下客戶的感受。”姜廣策說。

不過，目前來講，基金的配置倉位已經(jīng)很接近2010年的水平。“前幾天，我記得差7個BP就達到2010年的最高水平了。”蔡鋒亮說，“不過，我覺得只要宏觀沒有信號，這一塊還是會高比例配置，因為沒有什么更好的東西去替代這一塊。”

選股情愫

姜廣策認為，產(chǎn)品線、營銷和政府公關(guān)，這是醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展的三個支柱。他也是按著這三個標準去找尋價值洼地。

與姜廣策相同，冉蘭也最為關(guān)心產(chǎn)品的競爭力和銷售增量，“當產(chǎn)品因為功效原因而導(dǎo)致增量難以為繼時，我們認為是最大風險；同時我們要關(guān)注公司的銷售政策，還要關(guān)注公司的核心技術(shù)層，以及未來的發(fā)展規(guī)劃。”

而蔡鋒亮則更關(guān)注人，“企業(yè)最大的問題并不是產(chǎn)品和行業(yè)，最重要的是管理層的問題”。

“如果好的管理層有不好的產(chǎn)品，這個企業(yè)是有可能從市場不認同到慢慢認同的；如果企業(yè)的產(chǎn)品好，但是管理層不好，可能表現(xiàn)就比較一般了；如果都不行的話，這個企業(yè)就堅決回避了。”蔡鋒亮表示，“基于行業(yè)的判斷，我投了山東海龍，后來企業(yè)管理層確實很不行，這個給我比較大的教訓(xùn)，所以我非常關(guān)注這一點。”

醫(yī)藥股一直是黑天鵝事件的高發(fā)區(qū)，因為不可預(yù)測性，往往使基金經(jīng)理措手不及。

姜廣策認為，醫(yī)藥股里的黑天鵝事件根源在于金融圈對醫(yī)藥行業(yè)的不了解和誤讀，“當你身為一個醫(yī)藥圈中人時就不會碰到了，因為那些所謂的黑天鵝在醫(yī)藥圈內(nèi)大家都知道，唯有金融圈的人還在做夢。”

“這一類風險一般很難規(guī)避，像康美藥業(yè)，你事先怎么會知道？所以應(yīng)該研究事中、事后怎么去處理，如果你覺得企業(yè)可以，還可以買入一些，降低持倉成本；再就是看企業(yè)的公關(guān)能力，如果都不行，那就只能認輸出局。”蔡鋒亮說。

在冉蘭看來，應(yīng)該多做基礎(chǔ)工作，“多調(diào)研，精讀研報，均衡配置，做好風險防范，如果一些我們認為好的公司遭遇了可挽回的黑天鵝事件，我們會考慮介入。”

以康美藥業(yè)為分水嶺，做空醫(yī)藥股的聲音此起彼伏，但醫(yī)藥股的市盈率卻隨著大盤的震蕩下行一路水漲船高。

姜廣策認為，醫(yī)藥板塊做空要非常小心，很多醫(yī)藥股盤子很小，流動性不足，“適合做空的醫(yī)藥股就是重慶啤酒那樣的被市盈率吹出來的大泡泡，但這是很特殊的案例，不具有普遍性。”

就技術(shù)手段來說，目前可融券做空的醫(yī)藥股不多，冉蘭認為，從長期看，醫(yī)藥股做空是不合適的。