中期資管探路

張力

期貨資管開閘至今，中國國際期貨有限公司（下稱“中期期貨”）一直處于興奮的狀態。

雖然券商和基金的資管創新被市場熱議，但期貨的資管業務卻鮮有問津。

不過，包括中期期貨在內的獲得試點資格的期貨公司，無不以最大的熱情，投入到這一新生業務中，因為他們明白，這對未來期貨公司的發展可能有決定性影響。

2012年9月1日，《期貨公司資產管理業務試點辦法》（下稱“《試點辦法》”）正式實施，11月份第一批18家期貨公司正式獲得資管業務資格。目前，獲得資管業務資格的期貨公司已經達到20家。

“現在證監會的原則是，準備好一家放一家，開放力度很大。”中期期貨資產管理中心總監高健透露。不過，由于不低于5億元的凈資本以及最近兩次期貨公司分類監管評級均不低于B類B級的硬性標準，短期內仍會有很多數期貨公司被拒之門外。

不過，資管業務改變了期貨公司對單一經紀業務的依賴，使得期貨公司由之前的場外人士變為場內參與者，相對于之前經紀業務的價格惡性競爭，其意義無異于期貨公司的價值再造。

然而剛剛起步的期貨公司資管業務，走得步履蹣跚。期貨資管如何在財富管理市場中謀得一席之地；“一對一”的監管要求，有可能導致期貨資管業務出現有牌照無業務或少業務的局面；長期依賴經紀業務，導致人才儲備不足，如何打造優秀的資管業務團隊等等。這些問題無不是期貨資管發展的掣肘。

定位

在投資渠道上，監管采取了一次性放開的措施，這也決定了國內的期貨資管業務和國外的CTA（商品交易顧問）基金有一定的區別。

國外CTA基金投資品種通常是局限于期貨和期權，但是以目前的《試點辦法》來看，國內期貨資產管理投資范圍擴大到部分現貨市場，包括股票、債券、基金、集合資產管理計劃、央行票據、短期融資券、資產支持證券等。

證監會幾乎放開了理財市場上的主流產品，但大多數期貨公司依然選擇在自己擅長的衍生品領域開展業務。

“中期期貨一直在傳統的衍生品市場背景下發展，我們肯定先立足期貨市場。”高健說，“雖然證監會給我們的是大資管，但多數期貨公司基本上會先從CTA做起，做好之后再做大資管。”

在他看來，CTA基金也具有追求絕對收益的特點。例如，收益做到30%到50%，而限虧比例設置為30%，“這種帶有限虧型浮動性收益的產品，肯定會獲得市場認可”。

此外，還可以為保險、基金等其他大類資產做配置。在高健看來，期貨與固定收益或類固定收益進行有效的搭配是最合適的，“因為期貨是有高風險、高波動的，抵消一部分風險和波動之后，產品的整個收益性、穩健性和抗風險能力要加強很 多。”

“可以利用期貨市場最典型的特征——杠桿性，或者做空機制，根據投資者需求來定制產品。”高健說。

中期期貨內部申報了大概有300個產品，經過初選只有120個進到產品庫。包括量化投資系列、主動投資系列、被動投資系列和固定收益系列，而前期中期期貨將主要推量化投資系列和主動投資系 列。

高健透露，年后開始運作的產品，有的收益已經超過7%，最大虧損在3%左右。

從收益來看，確實趨向保守。

“畢竟是一個衍生品，衍生品背后的邏輯是杠桿；另外，期貨資管剛剛開放，人才隊伍、風控以及IT架構的建設，還處于一個初級階段。”中期期貨研究院常務副院長王紅英說。

“中期期貨在資管業務上投入了很大的人力、物力、財力。”高健說，“整個資管業務下設有資產管理中心，負責產品的運營和運作；后臺有風險管理中心；還有投研團隊給我們的資管業務提供支 持。”

“一對一”困局

中期期貨3000萬元的資管規模，卻開了11個賬戶。目前“一對一”的監管要求，不僅可能會導致期貨公司出現有牌照無業務的局面，而且從根本上限制了期貨資管的產品創新。

多個賬戶購買同一款產品，然后由同一個交易員管理多個賬戶，這是目前中期資管的交易框架。

對此，高健也頗為無奈，“這是現在‘一對一專戶理財的現狀，沒有什么太好的辦法。”

而“一對多”的集合理財則會有一個募集期，資金募集在一起之后投放到同一個交易系統、交易帳戶下交易。

“我們現在還不能這樣，還是來一個客戶開一個賬戶，我們為之進行投資操作。比如募集3000萬，每個客戶都是一百萬認購，那就得30個賬戶，也就是我們的交易團隊要管理30個賬戶。”高健 說。

值得注意的是，這種模式還帶來了另外一些麻煩。比如：今天買的產品跟昨天買的產品，在收益上是有一些區別的；此外，一個交易員同時在給多個帳戶下單的時候，雖然中期期貨在制度上能保證一視同仁，但不能夠完完全全保證技術層面不出現問題，例如同時在賬戶上下單的時候，可能有一個先有一個后，這是技術上的缺陷。

而在“一對多”的情境下，期貨資管會大不一樣。“3000萬的資金只需要一個賬戶，管理效率會大大的提高，管理的難度也會大大降低，有利于整個團隊做大規模和降低成本。”高健說。

此外，“一對多”賬戶還可以進行多資產配置的投資，提高整個賬戶的投資效率；而“一對一”的賬戶則很難進行多資產配置。

更為重要的是，“一對一”限制了期貨公司與其他資管機構的合作以及相關的產品創新。

銀行資金一直是資管機構夢寐以求的資金來源，期貨也不例外，業內也一直在嘗試跟銀行合作，卻鮮有成功的案例。

“我們現在跟銀行也有一些接觸，接觸的結果是，前期可能以結構化產品為主，按照他們的產品標準，他們做優先級，我們劣后級。”高健說，但目前“一對一”的方式跟銀行合作，有一定難度，只能等到“一對多”的時候，才可能跟銀行談合 作。

信托公司一度被視為打破“一對一”模式的希望所在。

“現在信托在股指期貨開戶上沒有問題，但是商品期貨的開戶可能還有一個過程，而且信托的成本很高。”王紅英說，“信托目前的產品不是特別成熟，反而不如一些基金專戶。”

人才瓶頸

期貨公司雖然沉淀了20年，但在這個過程中大部分真正的交易人才已經流失出去，甚至有高管出走組建自己的期貨私募。可以說，大多數期貨公司的資管部門，都面臨著人才瓶頸。

“我現在最關心的是內部投顧、外部投顧能不能融為一體的問題。”高健直言不諱。所謂的外部投顧就是目前大量存在的期貨私募。

“期貨私募有自己的特點，因為起步比較早，對市場的理解能力和交易能力目前普遍比期貨公司資管要高一個層次。”王紅英說。

“過去由于單一經紀業務的體制原因導致人才流失，現在期貨資管開閘，正好人才可以回流，每個期貨公司都會跟各種私募高手展開合作，中期也非常歡迎這類投資高手來加盟。”高健說。

不過，一位期貨私募基金經理表示：“從私募到陽光化需要一個過程。”

另一家期貨公司的中層人士亦表示：“雖然期貨資管開閘，但自己還是想離職到外面成立自己的私募。”

不過，在王紅英看來，未來期貨公司資管才是期貨財富管理的主流。“國內的期貨私募規模小，基本上是一個億左右的規模，生存狀況并不樂觀，很多沒有好的品牌以及好的銷售團隊，更沒有很好的研究團隊，他們也很愿意跟期貨公司合作，比如說私募做一個產品，期貨公司幫他去銷售和推廣，然后他的很多策略期貨公司可以幫他去設計。”

不過，期貨資管與期貨私募相比，必然存在激勵不足的問題。但在高健看來，私募陽光化很重要的一點是信譽增值，“很多私募可能都需要這 個。”

“與私募合作的各種模式都在探討。”高健說，“但如果期貨公司沒有一個更好的機制，培養出自己的優秀的交易團隊；或者沒有一套很好的機制，把外面的優秀團隊吸納到公司來一起，期貨資管就容易淪為私募的‘跑道。”

在他看來，自建團隊仍是目前市場的主流，“中期正是采用自我組建團隊的模式，優點是風險可控、便于管理。”

目前中期期貨整個資管團隊有100多人，其中，產品設計團隊40多人。