尚德殘夢

江瀟

美國discovery頻道2009年曾制作了一部名為《中國夢》的9集紀(jì)錄片。在這部每集以一位當(dāng)代中國人的奮斗經(jīng)歷作為拍攝主題的紀(jì)錄片中，施正榮博士作為第6集的主角，向全球數(shù)以億計(jì)的電視觀眾，講述自己創(chuàng)立的新能源企業(yè)尚德電力“為世界和未來充電”、“讓新能源之光普照世界”的偉大夢想。

4年過去了，施正榮博士，這位曾經(jīng)的“中國夢”先行者，卻不得不為自己的夢想暫時(shí)打上一個(gè)休止符——2013年3月20日，在尚德最主要的生產(chǎn)基地同時(shí)也是其初創(chuàng)地?zé)o錫，當(dāng)?shù)胤ㄔ赫叫迹捎谏械码娏ο聦俚臒o錫尚德無法按期償還71億元銀行貸款，應(yīng)債權(quán)銀行的要求，無錫尚德進(jìn)入破產(chǎn)重整階段，并由當(dāng)?shù)貒Y背景企業(yè)無錫國聯(lián)主導(dǎo)尚德此后的資產(chǎn)重組進(jìn)程。

不過對(duì)依舊是尚德電力最大股東的施正榮及其家族而言，麻煩并未隨著無錫尚德的破產(chǎn)重整而終止。無錫尚德在美國上市的母公司尚德電力，依舊面臨著5億多美元可轉(zhuǎn)債無法按期償還的艱難局面。而有關(guān)施正榮以關(guān)聯(lián)交易等形式轉(zhuǎn)移掏空尚德電力資產(chǎn)的指控，迄今為止不僅未得以平息，甚至還傳出國內(nèi)有關(guān)部門也將對(duì)上述指控展開調(diào)查的消息。

來自無錫當(dāng)?shù)氐南@示，尚德在無錫的主要工廠將會(huì)繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，并且極有可能被并入當(dāng)?shù)仄渌履茉雌髽I(yè)。這意味著施正榮當(dāng)年所研發(fā)出的新能源技術(shù)成果，將繼續(xù)得以在規(guī)模化生產(chǎn)中被使用。對(duì)于曾表示將新能源技術(shù)研究視若畢生追求的施正榮來說，這或許是各種壞消息中唯一有所安慰的。

另有消息指稱，總部位于蘇州的新能源企業(yè)保利協(xié)鑫或?qū)⒊蔀闊o錫尚德資產(chǎn)的接盤者。從目前的業(yè)務(wù)布局上看，從事多晶硅及硅片這類上游業(yè)務(wù)和電站建設(shè)這類下游業(yè)務(wù)的保利協(xié)鑫，若真的并購從事電池等中游業(yè)務(wù)為主的尚德，確實(shí)能形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈條。但囿于保利協(xié)鑫本身所面臨的巨額虧損，以及尚德接盤者需要一并承接的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這一消息的可信度受到廣泛懷疑。

“除非政府出面，為保利協(xié)鑫收購尚德，提供資金貸款支持，否則協(xié)鑫不大可能接受這樣的交易安排。”一位業(yè)內(nèi)人士表示。

不過，至少在目前，破產(chǎn)重整這一形式本身，也為尚德作為一家企業(yè)留下了東山再起的可能。“破產(chǎn)重整和破產(chǎn)清算有著本質(zhì)的不同。破產(chǎn)重整程序，是基于債權(quán)人/債務(wù)人的申請(qǐng)，人民法院經(jīng)審查后啟動(dòng)的，旨在拯救陷入嚴(yán)重困境的債務(wù)人企業(yè)的司法保護(hù)程序。從這個(gè)角度來講，此次啟動(dòng)破產(chǎn)重整的目的是拯救已經(jīng)陷入嚴(yán)重危機(jī)的無錫尚德，以避免社會(huì)財(cái)富的巨大浪費(fèi)和造成社會(huì)不穩(wěn)定不和諧因素，同時(shí)也是盡量減少債權(quán)人或者其他利益相關(guān)方的利益損失。”全國律協(xié)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會(huì)主任、北京煒衡律師事務(wù)所高級(jí)合伙人尹正友律師分析稱。

從一名科學(xué)家到中國首富、新能源產(chǎn)業(yè)英雄，施正榮花了9年時(shí)間，可是從傳奇到千夫所指，施正榮卻只用了4年。“他辜負(fù)了太多人的信任，甚至在尚德生死攸關(guān)之時(shí)，他的表現(xiàn)同樣令人失望。”一位參與尚德破產(chǎn)重整事宜的無錫政府人士如此評(píng)價(jià)施正榮。

而若仔細(xì)梳理相關(guān)各方此前圍繞無錫尚德“善后問題”的博弈進(jìn)程，目前無錫市政府重整尚德的基本思路，以及主要債權(quán)銀行在重整過程中的微妙態(tài)度，或許可以總結(jié)出，在“尚德殘夢”背后所透射出的新興產(chǎn)業(yè)失敗案例的發(fā)生機(jī)理，以及地方政府對(duì)產(chǎn)業(yè)政策亡羊補(bǔ)牢的寶貴經(jīng)驗(yàn)。

破產(chǎn)重整方案

早在3月20日法院正式宣布無錫尚德進(jìn)入破產(chǎn)重整階段之前，無錫國聯(lián)就已經(jīng)制定完成了對(duì)無錫尚德的資產(chǎn)重整計(jì)劃，而這一計(jì)劃的基本思路則可概括為“自掃門前雪”，即最大程度維持尚德在無錫的主要工廠的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，同時(shí)最大程度保留尚德在無錫本地就業(yè)崗位的穩(wěn)定。

在無錫尚德各項(xiàng)資產(chǎn)中，技術(shù)含量最高且產(chǎn)能較大的P4工廠可算是其核心資產(chǎn)。據(jù)接近無錫國聯(lián)的消息人士表示，P4工廠在破產(chǎn)重整開始后，將保持正常運(yùn)轉(zhuǎn)，并在合適時(shí)與當(dāng)?shù)仄渌履茉雌髽I(yè)進(jìn)行整合。整合的具體路徑有兩種選項(xiàng)，其一是其他新能源企業(yè)入股重整后的無錫尚德，成為新無錫尚德的實(shí)際控制人，進(jìn)而完成尚德生產(chǎn)線與其他新能源企業(yè)生產(chǎn)體系的協(xié)調(diào)整合；其二則是干脆將P4從無錫尚德中直接作價(jià)剝離，轉(zhuǎn)入其他系能源企業(yè)，進(jìn)而為重整過程中的無錫尚德?lián)Q取寶貴的流動(dòng)資金，以維持生產(chǎn)和清償債務(wù)。

與此同時(shí)，對(duì)于在無錫尚德工作的職工，無錫國聯(lián)方面也基本不會(huì)采取下崗分流等強(qiáng)制手段。“主要是防止熟練工人的流失，雖然尚德經(jīng)營出現(xiàn)了問題，但這個(gè)和尚德本身的技術(shù)人才隊(duì)伍關(guān)系不大。加上現(xiàn)在用工成本提高得快，一旦分流，后面再招，費(fèi)用會(huì)更高。”前述接近國聯(lián)的消息人士指，但一部分的尚德職工分流也在所難免。

而對(duì)無錫尚德破產(chǎn)重整前境外上市的母公司尚德電力，無錫國聯(lián)雖采取不介入的措施，繼續(xù)任由海外債權(quán)人及股東與施正榮家族進(jìn)行角力，但也盡力防范針對(duì)尚德電力可能的索賠要求波及無錫尚德的核心資產(chǎn)。

“在進(jìn)入破產(chǎn)重整程序后，尚德電力和無錫尚德之間就不存在實(shí)質(zhì)性聯(lián)系了。國聯(lián)也沒有考慮過參與尚德電力決策，或者出售海外電站之類的計(jì)劃。這些都不是無錫市的事情，我們還是做好我們自己的。”一位要求匿名的無錫國聯(lián)內(nèi)部人士表示。

這位國聯(lián)內(nèi)部人士也坦言，之所以在尚德電力的問題上采取目前的謹(jǐn)慎立場，同樣與此前爆出的所謂GSF欺詐丑聞以及施正榮“中飽私囊”的傳聞?dòng)嘘P(guān)。“在那些問題搞清楚之前，我們不可能介入尚德電力的資產(chǎn)處置中去。畢竟是國家的錢，如果尚德電力還有新的問題，會(huì)直接導(dǎo)致國有財(cái)產(chǎn)損失。”

盡管此次破產(chǎn)重整令一度將尚德及施正榮視為本地驕傲的無錫市政府，頗有顏面無光之感，但在整個(gè)破產(chǎn)重整的過程中，無錫市政府卻可算是從一開始就把握住主動(dòng)。

早在2012年年底，無錫市政府方面就已經(jīng)直接通過無錫國聯(lián)進(jìn)駐尚德在無錫本地的核心工廠，取得了P4工廠等資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)。而在進(jìn)駐之后，無錫市政府則在施正榮與海外股東債權(quán)人的激烈博弈中成為左右勝負(fù)的關(guān)鍵力量，先是與海外股東債權(quán)人聯(lián)手，將施正榮在尚德的影響力邊緣化，爾后又在尚德電力可轉(zhuǎn)債實(shí)質(zhì)違約尚德電力隨時(shí)可能在境外被判破產(chǎn)清算的緊迫關(guān)頭與施正榮達(dá)成妥協(xié)，順利對(duì)無錫尚德率先實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)重整，為此后的資產(chǎn)保全創(chuàng)造了條件。

據(jù)前述接近無錫國聯(lián)的消息人士表示，在去年底對(duì)P4工廠等核心資產(chǎn)進(jìn)行控制后，無錫國聯(lián)亦對(duì)無錫尚德的實(shí)際負(fù)債狀況和隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了摸底。“只有在確定這些信息之后，后續(xù)的破產(chǎn)重整計(jì)劃才能加以制定。”

值得一提的是，在尚德破產(chǎn)重整的消息公布前，業(yè)界曾一度猜測無錫市政府或會(huì)參考江西省新余市出手救助新能源行業(yè)另一巨頭賽維的模式，為尚德提供直接的資金支持，以避免其陷入違約及破產(chǎn)重整的境地。但最終，無錫市政府卻是以一種對(duì)國有資金安全系數(shù)較高的方式，對(duì)尚德進(jìn)行善后。

一位要求匿名的無錫市政府內(nèi)部人士表示，相比于新余，無錫有著更強(qiáng)的財(cái)政實(shí)力，但也有著更大的經(jīng)濟(jì)體量。“無錫不是離不開尚德，所以敢于讓尚德進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。”

“從財(cái)務(wù)金融角度上分析，無錫市到目前為止，對(duì)尚德的干預(yù)方案是成功的。政府并未因此背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，而且也比較好地恪守了市場與政府的邊界。但從企業(yè)角度上看，盡管不是真的破產(chǎn)清算，而且僅僅是無錫尚德破產(chǎn)重整，可整個(gè)尚德的品牌卻是毀得差不多了。”一位股份制商業(yè)銀行投行部門人士表示。

超然的債權(quán)人

“尚德的事情不算什么大事，所以我們也介入的少......在整個(gè)破產(chǎn)重整的過程中，我們債權(quán)銀行其實(shí)是最外圍的參與者。”當(dāng)被反復(fù)問及債權(quán)銀行如何介入無錫尚德破產(chǎn)重整進(jìn)程時(shí)，一家在尚德有大量貸款的國有大行內(nèi)部人士做出了上述回應(yīng)。而他的態(tài)度也幾乎反映出了尚德“善后”過程中，最令人匪夷所思的一幕：本應(yīng)最擔(dān)心資產(chǎn)安全的貸款銀行，卻在破產(chǎn)重整開始后，保持著淡定超然的態(tài)度。

根據(jù)此前無錫當(dāng)?shù)胤ㄔ旱拇_認(rèn)結(jié)果，目前仍有貸款在尚德處未能收回的銀行共有九家，總金額約為71億元人民幣。據(jù)一家債權(quán)銀行的內(nèi)部人士稱，未收回貸款數(shù)額較大的銀行主要為中國銀行、國家開發(fā)銀行等，而對(duì)尚德放貸數(shù)額最大的三家銀行，其未收回貸款數(shù)額則占到全部未收回貸款數(shù)額的六成。

“貸款數(shù)額最大的應(yīng)該是中國銀行，數(shù)額是20多億元。”一位接近尚德財(cái)務(wù)部門的當(dāng)?shù)卣耸勘硎尽Ｖ袊y行高管在年報(bào)發(fā)布會(huì)上確認(rèn)，中國銀行銀行對(duì)上的貸款金額約22億人民幣，并全部確認(rèn)為不良貸款。此前，中國銀行已經(jīng)以一筆金額為10億元的貸款違約為由，將尚德告上法庭。

前述政府人士也指，在71億元的未收回貸款中，大多數(shù)貸款均為無抵押的信用貸款，只有小部分是以尚德資產(chǎn)作抵押的抵押貸款。“大多數(shù)都是尚德發(fā)展的高峰期放的，像國開行的貸款，多數(shù)都是信用貸款。”

可即便如此，多家債權(quán)銀行江蘇省分行或無錫支行的人士卻均表示，不認(rèn)為尚德的破產(chǎn)重整，會(huì)給當(dāng)?shù)劂y行業(yè)帶來嚴(yán)重的壞賬沖擊，銀行本身也沒有積極介入破產(chǎn)重整事宜。而導(dǎo)致這一微妙態(tài)度的原因，頗為復(fù)雜。

“首先是這些貸款其實(shí)相比于這些債權(quán)銀行在整個(gè)無錫的放貸數(shù)額，占的比例都很小。”一位無錫當(dāng)?shù)劂y行業(yè)者稱，從2012年年初開始，就有不少銀行收緊了新能源、光伏企業(yè)的貸款，部分股份制商業(yè)銀行甚至在2012年三季度前，就已經(jīng)收回來在尚德的全部貸款，也沒有再發(fā)放新貸款。因此現(xiàn)在留下的71億元貸款，已經(jīng)遠(yuǎn)低于尚德高峰期時(shí)的貸款數(shù)額。至于這些未收回貸款在各家銀行無錫地區(qū)貸款總額中的占比，也遠(yuǎn)達(dá)不到讓銀行緊張的地步。

與此同時(shí)，無錫市政府對(duì)債權(quán)銀行的安撫與協(xié)調(diào)，則是債權(quán)銀行如今無意介入尚德“善后”的另一原因。在2012年2季度末，尚德即已在資金鏈方面出現(xiàn)頹勢，無錫市政府彼時(shí)即協(xié)調(diào)尚德債權(quán)銀行不再對(duì)尚德抽貸，確保尚德貸款數(shù)額。而在年底無錫市國資進(jìn)駐尚德核心資產(chǎn)后，部分債權(quán)銀行也越來越多地將收回貸款的希望，寄托于無錫市政府的兜底上，而愿與無錫市政府展開合作。

“債權(quán)銀行自己也有過協(xié)調(diào)，希望統(tǒng)一行動(dòng)，確保貸款安全。但是這個(gè)協(xié)調(diào)基本沒有取得成功，所以到最后，大家還是同無錫市國資合作，畢竟是政府出面，還是有信譽(yù)的。”前述債權(quán)銀行內(nèi)部人士表示。

當(dāng)然，還有一個(gè)銀行難言的因素在于，目前尚未收回的貸款，有較大比例是信用貸款，無論債權(quán)銀行如何求償，這部分貸款能夠通過法律渠道全額收回的可能性也極其微弱。“信用貸款違約，即使告到法院去，法院判了也很難拿到錢。所以反正是不抱太大希望，也就不會(huì)太去強(qiáng)調(diào)在重整時(shí)，先償還銀行貸款。尚德也沒錢。”這位債權(quán)銀行內(nèi)部人士表示。

但也有無錫當(dāng)?shù)劂y行業(yè)者表示，無錫市當(dāng)?shù)卣蚕騻鶛?quán)銀行做出了一些具有兜底性質(zhì)的承諾。這些承諾，才是真正令債權(quán)銀行“氣定神閑”的原因。

“現(xiàn)在重整期間，貸款基本是不會(huì)抽走的，只是按展期計(jì)息。但是這種展期不是無限制的。如果在一年之后，尚德資金鏈狀況沒有根本好轉(zhuǎn)，而重整也沒有失敗的話，無錫市政府可能會(huì)協(xié)調(diào)本地城商行或省內(nèi)的銀行，以轉(zhuǎn)貸的形式，把這些貸款接下來。”一位無錫當(dāng)?shù)劂y行業(yè)者稱，“不過，現(xiàn)在無論是誰進(jìn)場，肯定也是要優(yōu)先獲得來自政府或者國資的抵押。”

但正如一位國有大行江蘇省分行人士所反思的那樣，在無錫尚德由行業(yè)巨頭走向破產(chǎn)重整的過程中，過于寬松的信貸環(huán)境也是導(dǎo)致尚德一系列錯(cuò)誤投資決定的誘因。“貸款放出去的時(shí)候，大家覺得沒事。現(xiàn)在貸款收不回來，大家還是覺得不是大事，甚至認(rèn)為之前已經(jīng)收回來大部分，留個(gè)尾巴沒什么。這個(gè)思路都是有問題的。”這位人士指，銀行的“不上心”，令尚德敢于去做一些好大喜功或過度冒進(jìn)的經(jīng)營決策，并為此尋求貸款支持，而最終卻是“害人害己”。

余波不斷

盡管尚德的破產(chǎn)重整計(jì)劃已經(jīng)基本制定完成，無錫市政府也希望能實(shí)現(xiàn)中國版的“通用汽車重生”。但尚德破產(chǎn)重整本身所引致的一系列法律問題和對(duì)資本市場的連鎖反應(yīng)，卻依舊持續(xù)發(fā)酵。這其中首當(dāng)其沖的，仍是尚德的債權(quán)償還順序問題。

“在債權(quán)償還的順序上，法律中有嚴(yán)格規(guī)定的。如果是有抵押財(cái)產(chǎn)的債權(quán)，可以就該抵押物的變現(xiàn)部分享受優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。職工債權(quán)優(yōu)于其他債權(quán)，然后是稅收債權(quán)，最后才是普通債權(quán)。”尹正友就表示，在無錫尚德的案例中，對(duì)廣大供應(yīng)商的負(fù)債和銀行等金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債，如果此前沒有以特定財(cái)產(chǎn)設(shè)定擔(dān)保，則都屬于普通債權(quán)。

但是，雖然法律上如此規(guī)定，真正進(jìn)入重整環(huán)節(jié)，還是需要各利益相關(guān)方做出利益再平衡，給予適當(dāng)讓步，讓陷入嚴(yán)重困境的無錫尚德有所喘息。

按照法律規(guī)定，進(jìn)入破產(chǎn)重整程序之后，需要在6個(gè)月之內(nèi)，同時(shí)向法院和債權(quán)人會(huì)議提交《重整計(jì)劃草案》。“這個(gè)草案需要充分考慮各利益相關(guān)方的利益訴求，經(jīng)過溝通協(xié)商和必要的談判，使得草案在各利益相關(guān)方之間能夠得到理解和接受。”尹正友表示。

而除了銀行之外，以往尚德在產(chǎn)業(yè)方面所擁有的“影響力”已經(jīng)轉(zhuǎn)化為對(duì)上下游企業(yè)的“破壞力”。

3月20日，A股上市公司西安隆基硅材料股份有限公司（下稱“隆基股份”）發(fā)布公告稱，仍有無錫尚德太陽能電力有限公司的應(yīng)收賬款約1.2億元人民幣（數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)），正在積極采用多種措施催收。但是如果無錫尚德失去償債能力，那么這筆款項(xiàng)很有可能成為壞賬。

“無錫尚德破產(chǎn)重組消息來得挺突然的。雖然此前我們已有所準(zhǔn)備，但沒有想到來得這么快。”隆基股份董秘辦相關(guān)人士稱。目前隆基股份仍然在對(duì)尚德的拖欠款項(xiàng)做進(jìn)一步核算，并將在年報(bào)發(fā)布時(shí)進(jìn)行更為詳盡的披露。

隆基股份并不是唯一一家被尚德拖欠債務(wù)的供應(yīng)商。在A股市場上，受到拖累的上市公司不乏其人。

亞瑪頓（002623），一直在為尚德扮演者“加工廠”的角色，核心業(yè)務(wù)是將光伏玻璃原片進(jìn)行鍍膜處理，以降低其反射損失，提高光電轉(zhuǎn)化效率，已對(duì)無錫尚德進(jìn)行起訴，要求支付所欠款項(xiàng)5924.34萬元。

中環(huán)股份（002129），提供單晶硅材料的研發(fā)生產(chǎn)和銷售的廠家，被拖欠的債務(wù)超過1億元：截至3月25日尚有無錫尚德應(yīng)收票據(jù)0.1億元人民幣，應(yīng)付賬款0.26億元，關(guān)聯(lián)公司洛陽尚德應(yīng)收賬款約0.3億元，尚德太陽能電力（上海）應(yīng)收賬款約1.1億元。

除了這些上市公司，那些未上市的大大小小供應(yīng)商更是不勝枚舉。

（本刊記者王思遠(yuǎn)對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）