四大行應提高派息率

陳紹霞

目前A股市場現金分紅比例達到40%以上的上市公司很少，即使是現金分紅較高的銀行股的分紅比例也普遍低于40%。

近期證監會發布《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅》（下稱“分紅指引”），明確要求上市公司根據其自身所處行業特點、發展階段等因素，實施差異化的現金分紅：公司發展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，現金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應達到80%；公司發展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，現金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應達到40%；公司發展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，現金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應達到20%。

此前證監會曾于2008年發布《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，要求上市公司“最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%”。

可見本次分紅指引大幅提高上市公司現金分紅比例的要求。那么未來上市公司的現金分紅比例是否將因此提高呢？

銀行股分紅比例逐年下滑

2012年工商銀行（601398.SH，01398.HK）、中國銀行（601988.SH，03988.HK）和農業銀行（601288.SH，01288.HK）的現金分紅比例皆為35%，建設銀行（601939.SH，00939.HK）的分紅比例為34.7%，其他銀行的分紅比例皆不高于30%，沒有一家銀行的分紅比例達到40%。

國有四大銀行雖然在銀行股中的分紅比例較高，但以它們目前的規模而言，其發展階段應該屬于成熟期了，隨著本次證監會分紅指引的發布，未來四大銀行的現金分紅比例能否達到40%？

從四大銀行上市以來歷年現金分紅比例的變化情況來看，上市較早的工商銀行、建設銀行和中國銀行2008年和2009年的現金分紅比例都達到40%以上，工商銀行2007年的現金分紅比例曾達到54.7%。此后受4萬億投資拉動，銀行信貸規模大幅擴張，為了補充資本金，四大行的現金分紅比例持續下降至2012年的35%（見表1）。

可見，四大銀行現金分紅水平并非是固定不變的，未來隨著其信貸增速的放緩、補充資本金需求的下降，現金分紅比例有向上調整的可能性。

四大行有能力提高分紅比例

按照銀監會發布的《商業銀行資本管理辦法（試行）》（下稱“新辦法”），商業銀行核心一級資本充足率不得低于5%，國內系統重要性銀行附加資本要求為風險加權資產的1%，由核心一級資本滿足，在此基礎上還應計提儲備資本，儲備資本要求為風險加權資產的2.5%，由核心一級資本來滿足，銀監會為此設立了2013年-2018年的過渡期，在此期間儲備資本逐年遞增， 2013年底為0.5%，至2018年底增至2.5%。因此，四大銀行2013年底核心一級資本充足率應達到6.5%、2018年底達到8.5%。

根據四大銀行發布的財務報告，2013年三季度末，四大銀行的核心一級資本充足率都在10%以上，不僅大幅超過了2013年底6.5%的要求，也超過了2018年底核心一級資本充足率8.5%的標準（見表2）。

從四大銀行歷年核心資本充足率變化情況來看，隨著四大行分紅比例的下降，其核心資本充足率呈持續上升趨勢，其中，工商銀行的核心資本充足率由2010年末的9.97%上升至2013年三季度末的10.64%、建設銀行的資本充足率由2010年末的10.4%上升至2013年三季度末的11.38%。

由于四大銀行目前的核心資本充足率已超過了監管標準的要求，未來其核心資本充足率只需保持當前水平而無須進一步提高，留存收益只需滿足增量信貸等風險資產對資本金的需求就可以了。

另一方面，隨著大規模經濟刺激政策的退出，未來銀行業信貸規模的增速也將逐步趨緩。統計數據顯示，四大銀行風險加權資產增速近年來持續回落，工商銀行風險加權資產增速由2010年的20.1%下降至2012年的12.6%、建設銀行增速由2010年的15.7%回落至2012年的13.0%（見表3）。

由于四大銀行目前核心資本充足率已超過了監管規定的要求，無須進一步提高核心資本充足率水平，且信貸增速回落，新增信貸對補充資本金的需求也將隨之回落，未來四大銀行以留存收益補充資本金的需求也將下降。因此，個人認為，未來四大銀行有能力提高其現金分紅比例。

從四大銀行的盈利能力來看，四大銀行近年來的期初凈資產收益率（歸屬于母公司股東的凈利潤除以期初凈資產）均在20%以上。其中，工商銀行2012年期初凈資產收益率為24.9%，如果其現金分紅比例提高至40%，則留存收益率為60%，若保持其核心資本充足率于當前水平不變，當期留存收益可以滿足風險加權資產增長15.0%（24.9%×60%）；或者說，當工商銀行風險加權資產預期增長率低于15%時，其現金分紅比例可以提高至40%以上。以此類推，建設銀行的風險加權資產增長率低于14.3%時，其現金分紅比例可以提高至40%以上。

以上述方法計算，當風險加權資產預期增長率低于表4中所示的水平、且銀行的盈利能力保持當前的水平不變時，其現金分紅比例可以提高至40%，留存收益足以補充風險資產增長對資本金的需求。

由于四大銀行近年來風險加權資產增速持續回落，且2012年風險加權資產增速皆低于表4中的預期增長率，因此，如果四大銀行盈利能力保持當前的水平，那么其未來現金分紅比例可以提高至40%以上，并且隨著其信貸規模增速的回落，未來現金分紅比例有持續提升空間。由于工商銀行、建設銀行目前的核心資本充足率遠高于監管標準，且盈利能力相對較強，如果未來其核心資本充足率可以隨著信貸規模的增長回落至略高于監管標準，那么，其未來現金分紅比例可提升空間將更大。