金融博弈源于信息不對稱

王幸平

2001年度諾貝爾經濟學獎授予了三位美國經濟學家：約瑟夫.斯蒂格利茨、喬治.阿克爾洛夫、邁克爾.斯彭斯，以表彰他們上世紀70年代在“使用不對稱信息進行市場分析”領域所做出的重要貢獻。

巧合的是，2013年10月，諾貝爾經濟學獎也授予了美國的三位經濟學家：尤金·法瑪、拉爾斯·彼得·漢森以及羅伯特·希勒，他們都是市場要素中的信息與價格的關系——“信息不對稱”理論在資產價格上的表現的正反方：以法瑪為代表的有效市場假說支持方認為，如果證券市場中價格完全反映了所有可獲信息，這樣的市場就是有效市場；希勒則是有效市場理論的反方，他傾向于用更廣闊的視角來分析問題，并倡導引入“動物精神”來解釋現實的經濟現象和波動。希勒認為是投資者的心理（對信息的占有）等非經濟動機和非理性行為決定著資產價格，他甚至放言指（法瑪的）“有效市場理論”是“經濟思想史上最大的錯誤之一”，因為它會誤導大家認為金融（股票）市場的每一次波動都有一個理性的基礎。

信息完整至關重要

市場經濟發展了幾千年，在最初的商品經濟萌芽時的以物易物時代，一切交易都是公開透明的。但是隨著貨幣作為商品交換的等價物（中介）的出現，信息不對稱問題開始顯現出來。

1817年，大衛.李嘉圖發現了比較優勢原理，證明資源稟賦不同的國家根據各自的優勢，通過國際貿易可以各取所需，同時造福富國與窮國。

但是，與易貨貿易不同的是，國際貿易凈出口國積累的大量它國貨幣，則有可能面臨貶值的風險及真實的損失。因此，那些依靠出口本國獨特資源的國家，它們積累起來的大量國際儲備貨幣必須得到妥善的保值增值，以應付將來資源開采枯竭時的困境出現。或者更明確地說，依靠人口紅利、以犧牲環境參與世界分工、承擔世界工廠的角色而積累起巨額外匯財富的中國，如何將這些外匯儲備保值增值，如何避免在人口紅利消失的時候，國民經濟發展不會跌落滯脹的陷阱，具有很強的現實意義。

信息經濟學逐漸成為新的市場經濟理論的主流，人們打破了自由市場在完全信息情況下的假設，才終于發現生產與消費、供給與需求的雙方存在信息不對稱的嚴重性。1929-1933年的經濟危機爆發后，西方經濟學界又經歷了崇尚凱恩斯式的國家救贖、干預經濟理論，但上世紀六七十年代出現的“英國病”（經濟停滯與物價上漲并存的“滯脹”），卻有機會讓弗里德曼的強調自由市場經濟的優點、反對政府的干預的自由經濟理論占了上風，1976年，風頭正勁的他在領取諾獎、發表即席演講時依然不忘對凱恩斯式的國家干預經濟理論流露輕蔑與批判的語調。可是，格林斯潘先生作為世界第一大央行的美聯儲主席在任長達22年，期間推崇的無為而治的理念不也是釀成2008年全球金融風暴的原因之一嗎？痛定思痛之后，西方經濟學界又重新撿起了凱恩斯的國家干預經濟的理論。真可謂此一時也、彼一時也。

金融搏殺后果更嚴重

如今，信息不對稱原理在由貨幣構筑虛擬經濟的交易雙方——如金融衍生品，看不見、摸不著的不確定性上升到了極致。

經驗告訴人們，在市場經濟里，投資收益的獲取與掌握信息量的大小成反比關系，預期收益越高，能獲得的信息量就越少，這就是我們通常所說的高收益伴隨著高風險。顯然，這里的高風險就是指在投資決策中所獲得的信息量太少而導致不確定性的因素太多，從而使投資失敗的概率增大。

因此，高收益的投資產品由于信息量少而風險大，故參與博弈的投資者寡；低收益的產品由于信息量大而風險低，故參與投資者眾。

現實生活中，對于信息量大、且價格低的支出和交易，可供選擇的品種較多，人們做決策時往往費時費力，貨比三家、斤斤計較。家庭主婦們在農貿市場遇到的農產品短斤少兩，顧客損失的僅僅是幾元錢。但在信息量少的投資交易方面，僅憑理財經理的游說或產品發行公司那寫得天花亂墜的晦澀難懂的投資文件，投資購買者的決定往往是在一瞬間做出，損失的后果則非常嚴重。“龐氏騙局”便是如此。

與此手法如出一轍的美國華爾街傳奇人物、納斯達克股票市場公司前董事會主席伯納德·麥道夫（Bernard Madoff）2008年12月11日因涉嫌證券欺詐遭警方逮捕，由此揭開了美國歷史上涉案金額最大的“龐氏騙局”。麥道夫通過操縱其麾下對沖基金，以高資金回報率為許諾，騙取投資者投資，最終使投資者損失約500億美元。

健全法規才是根本

正常情況下， 在市場中，消費或投資產品與信息量的關系，是一條介乎于零度到九十度之間的直線，這條曲線向上及左邊移動和向下及右邊擺動，則取決于購買該產品時售賣方的承諾和購買者所獲信息量的大小。

實際上，虛假信息無處不在。例如在2008年使全球金融消費者深受其害的雷曼迷你債券，其本質上屬于一種結構性債務工具，與普通債券到期還本付息有所不同，其息票金額或最終支付金額會受到一家或一組掛鉤公司首發式信貸事件及其他因素的影響。遠高于市場平均收益的高回報是雷曼迷你債券最為顯著的特點，但收益總是和風險相伴而生，雷曼迷你債券表面上高回報的代價是其背后隱藏的高風險，畢竟天下沒有免費的午餐。

那么作為極端的狀況，曲線與縱軸并列——那些個收益高且信息量大的產品是否存在？在現實生活中，批條子即是。例如位于市中心的一塊地皮，被市場公認為在上面蓋商品房能賺大錢，但該市領導批了個條子（無償劃撥或低價出售），將其劃給某人（某企業）經營，于是，這塊商業用地就是典型的穩賺不賠的（信息透明的）、高收益的投資品。

又例如前鐵道部部長劉志軍給商人丁書苗批車皮、批工程，也屬于這種信息量大、穩賺不賠的低風險商品。

那么，在市場里，另一個極端是與橫軸并行的曲線——收益率低、信息量少的產品也存在嗎？

也有，例如在央行利率管制下銀行儲蓄產品即是，收益低是因為儲蓄利率與CPI相比通常收益很薄、甚至為負利率；但由于在實際市場中，銀行面對市場客戶，不允許在存款利率上展開競爭，同一款存款產品在甲銀行與乙銀行是一樣的利率，因此，儲戶也沒有必要去了解各銀行的經營信息、去貨比三家。

但是在央行放棄對利率的控制之后，各家銀行給出的利率不盡相同；存款利率市場化之后，對同樣一筆存款產品，人們一方面要考慮資金的收益狀況，還要權衡風險，要貨比三家，在收益與風險之間取得平衡。

在銀行方面，面對有限的存款市場、面對如此多的同業競爭對手，它必然會給出有吸引力的利率，甚至對大額存款給出高利率來吸引客戶。

對于儲戶而言，收益率的提高伴隨著高風險，投資者為了防范風險，也要對銀行的本身經營狀況做更為全面更深入的了解。同樣，銀行為了自己證明經營穩健也會加強自身的信息披露，甚至聘請獨立的第三方評級機構來審計并披露自身的經營狀況，讓儲戶放心，結果導致信息量披露加大和收益率的提高，于是存款曲線就會向左上方移動，停留在收益與信息的合理配置區間。

在彼此的信息充分披露的條件下，由于甲乙銀行之間的經營風險與收益存在差異，因此，甲、乙銀行給出的、以存款價格表示的利率曲線在此坐標系是不同的，但它們的運動方向是向左擺，這顯然對消費者有利。

信息不對稱現象的存在使得交易中總有一方會因為獲取信息的不完整而對交易缺乏信心，于是便增加了商品交易的成本。現實中，解決信息不對稱的一個有效辦法就是提供抵押品。商業銀行向央行繳納存款保證金就是屬于客戶的抵押品。因此，存款保險制是解決處于弱勢地位的儲戶的最好的制度保證。

由于在金融的領域里，信息量的匱乏與稀奇要比其他行業嚴重得多。因此，作為市場監管者的政府及中央銀行，要做的是盡快地推進市場經濟的基礎設施建設，公平交易、法治精神、信息披露、適度競爭，這樣才能帶來社會的和諧與穩定、社會的進步與發展、社會的物質繁榮與精神富足，這也是當今世界各國金融監管者的共識。

另一方面，還要加強對處于信息量稀缺的、處于弱勢地位的金融消費者給予法律上的保障。例如，2008年金融危機后暴露出美國監管體制的種種弊端，美國各界對金融監管改革的呼聲也越來越高， 2010年，美國通過以保護金融消費者為目的的《多德-弗蘭克華爾街改革與消費者保護法》。