轉融通業務對我國證券市場的影響

趙媛媛

摘 要：自2010年3月推出融資融券試點業務以來，中國融資融券業務存在總體規模小，市場結構失衡問題。厘清轉融通業務對我國證券市場的影響，對于規范市場行為、促進融資融券業務發展具有重要意義。本文在簡單介紹轉融通業務的含義及其在中國推出的進程基礎上，分別從資金來源和資金應用角度分析了轉融通業務對證券市場的不同層面及其參與者的影響。

關鍵詞：轉融通 資金來源 資金應用

一、 轉融通業務的資金來源與資金應用

（一）轉融通業務的推出進程

轉融通是指證券金融公司借入證券、籌得資金后，再轉借給證券公司，為證券公司開展融資融券業務提供資金和證券來源，包括轉融資業務和轉融券業務。2011年10月26日，證監會發布《轉融通業務監督管理試行辦法》， 提出設立證券金融公司，規定其業務規則，并賦予其監督管理融資融券市場的職能。2011年10月28日，成立中國證券金融股份有限公司，注冊資本金75億元。2012年10月，公司完成第一次增資擴股，注冊資本金增加至120億元，這標志著轉融通業務有了實質性的進展，融資融券模式選擇的核心得以建立。2012年8月27日，中證金公司發布《轉融通業務規則》、《轉融通業務保證金管理實施細則》和《融資融券業務統計與監控規則》，標志著轉融通試點實質啟動。2012年8月30日，中證金公司正式開辦轉融資業務，11家證券公司進行了22筆轉融資融入申報，共計成交55億元。至目前為止，融資融券交易金額為3934.33億元。

（二）中國證券金融公司的資金來源與資金應用

《轉融通業務監督管理試行辦法》規定，其資金來源為自有資金，通過證券交易所業務平臺融入的資金，通過證券金融公司業務平臺融入的資金，發行公司債券，借入次級債。其資金應用為正常的融資業務，銀行存款，購買國債、證券投資基金份額等經證監會認可的高流動性金融產品，購置自用不動產。

證金公司擁有自有資本金120億元。為滿足轉融資業務的資金需求，其于2012年11月26日在銀行間債券市場發行90天期的短期融資券30億。并且計劃發行公司債券1000億，首期200億。證券金融公司目前沒有任何負債，具備發行次級債的條件。且其正積極申請銀行同業拆借市場、銀行間債券市場的相關資格。

二、從資金來源看轉融通業務對我國證券市場的影響

（一）資本市場籌資

1.對投資者的影響

證金公司評級資信高，有政府背景，其發行的債券和股票具有信用風險低、收益低但收益穩定的特征。對于風險厭惡、期望穩定收入的投資者，購買證金公司的股票和債券是優先選擇。

2.對資本市場的影響

一般而論，證金公司發行債券和股票，將會使資本市場證券的供給增加，資本市場擴容會導致價格指數下跌。但在中國居民高儲蓄率背景下，證金公司所發行的信用風險較低收益較高的債券和股票，可以成為居民銀行儲蓄的替代品。優質資產可以激發資本市場的有效需求，所以轉融通業務不一定會對資本市場整體平均價格水平形成負沖擊，相反，由于其特性所吸納的新增入場資金，可能會穩定市場甚至推動價格指數上升。

（二）貨幣市場籌資

1.對機構投資者的影響

對于貨幣市場的資金供給方，金融機構投資者如商業銀行、基金公司、保險公司等來說，由于借款人證金公司的信譽級別高，其轉融通業務具有市場壟斷性質，該項借款是較安全的。為金融機構創造穩定收入流的同時，合理規避了資金的應用風險，符合金融機構的合理、分散化資金配置要求。

2.對貨幣市場的影響

中國的現狀是貨幣市場資金盈余，資本市場資金短缺。證金公司從貨幣市場籌資而將資金應用于資本市場，打破了貨幣市場和資本市場長期以來隔絕的局面，使資金能夠在貨幣市場和資本市場上合理調節盈余，有利于我國金融市場自由化、一體化的發展。同時，證金公司作為控制資金進入資本市場的源頭，其授信規模能夠較大程度影響到資本市場資金的規模，便于防范、控制以及化解金融風險。

三、從資金應用看轉融通業務對我國證券市場的影響

（一）對投資者的影響

1.新的盈利方式

在轉融資業務推出以前，投資者只能做多。轉融資業務為投資者提供了新的盈利方式，預計市場下跌時做空，同樣可以盈利。

2.風險對沖

投資者可以根據自己的風險偏好，合理配置投資組合進行風險對沖。多元化的投資策略，做空做多方式的應用提供了新的風險防范方式。

（二）對金融機構的影響

1.對證券公司的影響

轉融資業務為證券公司提供了新的盈利模式。首先，擴大了的交易量和換手率勢必會增加證券公司的傭金收入。其次，證券公司轉融資支付給證金公司的利息小于其收取客戶的利息，該利息差利潤占經紀業務收入的比重有逐漸放大的趨勢，成為證券公司未來收入的重要來源。再次，新業務的開展有利于證券公司客戶的維護和挖掘工作，這會促使證券公司進行業務創新，提供給客戶更全面更綜合性的服務。

2.對商業銀行的影響

《辦法》規定轉融資業務須在商業銀行開通專用賬戶，這為商業銀行提供了短期資金。但證券第三方存管保證金是否從商業銀行轉出，是否由證金公司直接掌控，會對商業銀行的資金存量造成一定影響。

（三）對資本市場的影響

1.有利影響

（1）價格發現功能。在做多和做空兩種勢力的對比下，市場能夠將更多信息融入價格。被市場低估的證券會被大量做多，而被高估的證券會被大量做空，這使得市場定價將回歸到合理區間，市場的價格發現功能將得到完善。

（2）提供市場流動性。證金公司為資本市場注入資金，資金供給的增加會產生對證券的需求，提高市場的交易金額。同時，轉融資模式下的一買一賣，也必然加大市場交易的換手率，這將提高資本市場的活躍度，為市場提供流動性。

（3）對證券市場的宏觀調控

證金公司能在源頭上控制資金的規模，便于對證券市場的宏觀調控。市場過熱泡沫嚴重時，證金公司可以收縮轉融資的放款額，減少資金供給，以緩解過熱經濟。證金公司可以按照資本市場對資金的需求強度調節資金供給，也可以按照國家政策和指示對市場進行監控，引導市場健康發展。

2.不利影響

（1）降低市場效率。證金公司作為轉融資資金供給方的壟斷者，壟斷勢必會造成價格即融資融券整體成本的上升。再加上證券公司申請轉融資業務時，在利率、期限等方面的談判能力有限，是確定性條款的接受者，不能發揮市場供給需求雙方決定價格的功能。

（2）增加監管成本。證金公司既是融資融券市場的參與者又是該市場的監管者，參與者和監管者雙重身份合一，這使得其有為了自身利益而放松監管的動機。

（3）信息滯后性。客戶的需求是直接反映到各家證券公司。證券公司向證金公司融入資金，是根據自己對客戶融資需求的預期，而預期可能和實際情況有很大背離。預期大于實際時，證券公司要為多余的資金支付額外利息。而預期小于實際，不能滿足客戶的融資需求，在瞬息萬變的金融市場中，客戶盈利機會的流失也意味著客戶資源的流失。

總之，轉融通模式的推出勢必會對證券市場產生重大影響，如何進行合理的制度設計規避該種模式對市場造成的不利影響，使其充分發揮有利影響是值得我們繼續探索的問題。

參考文獻：

[1]聶慶平.融資融券試點情況與轉融通業務[J].中國金融，2011（20）.

[2]馮佳.轉融通業務模式選擇[J].中國金融， 2011（20）.

[3]顧玉榮.轉融通業務推出對證券市場規范穩定發展的探析[J].財務與金融，2012（10）.

責任編輯：楊再梅