利率市場化如何闖關？

近日中國人民銀行宣布，自7月20日起取消金融機構貸款利率7折的下限，全面放開金融機構貸款利率管制，利率市場化改革又向前邁進一步。從中國利率市場化思路上看，基本上遵循著與管制利率并行，在邊際上引入利率市場化，使得改革得到帕累托改進的改革路徑。

中國利率市場化能否有效推進的難點不在于技術層面，而在于制度層面。盡管我國利率市場化進程取得了顯著成效，然而，在存貸款利率管制下，銀行業對管制性利差依賴性依然較大，這不僅造成存款類金融機構的高度同質化，也損害了存款人利益，并大大提高了企業融資和借貸成本。目前存款利率上限為基準利率的1.1倍，貸款利率下限為基準利率的0.7倍。我國貸款利率上浮的比例高達64.2%，下浮的比例僅有11.3%，這意味著即使貸款利率下限完全放開，貸款利率水平也不會出現大幅下降。

當前中國的債券市場利率、同業拆借利率、外幣存貸款利率基本實現了市場化定價，而貸款利率也開始全面放開，然而具有決定性意義的存貸款利率市場化程度相對滯后，存貸款市場（占金融資產一大半）仍高度貼近于官方基準利率。各個市場之間的資金配置并不平衡，利率水平差異也很大，形成了資金價格的“多軌制”。

特別是近些年，政府對金融部門的干預和控制逐漸增強。由于中國的“二元金融”結構以及官方利率與民間利率的背離，導致巨量社會資金瘋狂逐利于其他投資渠道，積聚了大量金融錯配的風險。因此，要根本改變金融資源錯配的局面，進而提高金融支持實體經濟的效率，利率市場化無疑是深化金融體制改革以及推動“金融分權”的突破口。

然而，放開貸款利率依舊表明利率市場化還在路上。真正的利率市場化必須改變政府與市場的關系，實現“金融分權”。事實上，由于存在著以中央政府信用作為擔保的隱性擔保機制普遍存在，隨著金融管制的進一步放松，包括銀行理財、銀信合作等規避利率管制的金融工具被大量創設出來，起到了繞開利率管制、信貸控制的作用。這樣，一些政府擔保之下的杠桿率極高的“風險資產”，很可能不但沒有為高風險支付高溢價，反而享受了“無風險資產”的高信用和低成本。大量的資金還可能繼續投向與政府相關的項目和資金回報率高的領域，金融資源的錯配局面并不會因貸款利率放開而發生根本性改變，實體企業特別是中小企業融資可能依舊會非常困難。

毋庸置疑，利率市場化將成為影響中國經濟金融格局的最重要因素之一，但真正意義上的利率市場化絕不是放開利率管制那么簡單。當前，政府對金融資源的壟斷使得整個金融市場分化和畸形。利率市場化改革的核心在于要打破政府對金融資源的過度壟斷，向市場真正放權。如果政府不能主動放棄自己的支配力，市場力量就難有發揮的空間。

從國際經驗來看，在成熟的市場經濟國家，利率市場化是“價高者得”，而如果中國不能夠真正向市場讓渡出對金融資源的配置權的話，中國利率市場化就可能變成“權重者得”。從這個意義上來說，利率市場化實際上是對政府放權的倒逼。

下一步，利率市場化的真正實現必須有待于存款利率上限的放開。不過，存貸款利率市場化后，銀行存款利率立刻分化使得金融機構失去過度保護，金融風險上升勢必要求建立相配套的金融保障機制———存款保險制度。目前我國沒有建立顯性的存款保險制度，但政府一直實行隱性的存款保險制度，往往是由中央銀行和地方政府承擔個人債務清償的責任，隱性存款保險制度甚至還覆蓋到證券、信托等各個非銀行金融領域，導致金融風險不斷地向上累積。

因此，為有效推進存款利率市場化改革，建立“有進有出”的破產制度，并盡快啟動建立保護存款人利益，以及能夠反映風險定價與風險補償的顯性存款保險制度，這些才是利率市場化“闖關”的關鍵。